วันพุธที่ 13 พฤษภาคม ตลาดพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อยู่ในจุดที่ต้องตัดสินใจระหว่างราคาน้ำมันที่สูงและการเปลี่ยนแปลงของกระแสเงินทุนต่างประเทศ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 2 ปี อยู่ในระดับประมาณ 3.98% ถึง 4.00% กราฟรายสัปดาห์แสดงให้เห็น Bollinger Bands ที่ 3.996% (แถบบน), 3.636% (แถบกลาง) และ 3.276% (แถบล่าง) โดยทำจุดสูงสุดล่าสุดที่ 4.314% ก่อนที่จะปรับตัวลงเล็กน้อย ตัวชี้วัด MACD (DIFF 0.078, DEA 0.040, MACD histogram 0.077) แสดงค่าที่เป็นบวกและแข็งแกร่งขึ้น สะท้อนถึงโมเมนตัมระยะสั้นที่ต่อเนื่องแต่ความผันผวนที่เพิ่มขึ้น ในขณะเดียวกัน นักลงทุนชาวญี่ปุ่นขายพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ สุทธิ 4.67 ล้านล้านเยน (ประมาณ 29.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) ในไตรมาสแรก ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบเกือบสี่ปี แนวโน้มนี้ ประกอบกับราคาน้ำมันที่ปรับตัวสูงขึ้นสู่ระดับ 95-110 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล อันเนื่องมาจากปัจจัยทางภูมิรัฐศาสตร์ ส่งผลให้ความคาดหวังด้านนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ เปลี่ยนไป จากการลดอัตราดอกเบี้ยสองครั้งในช่วงต้นปี ไปสู่การคงอัตราดอกเบี้ยหรือความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น ซึ่งก่อให้เกิดการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยในสมดุลระหว่างอุปสงค์และอุปทานในตลาด

ขนาดและปัจจัยขับเคลื่อนที่ทำให้ผู้ลงทุนชาวญี่ปุ่นลดการถือครองพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ

ในฐานะผู้ถือครองพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ รายใหญ่ที่สุดจากต่างประเทศ กระแสเงินทุนของญี่ปุ่นมีผลกระทบอย่างมากต่อเส้นอัตราผลตอบแทน โดยเฉพาะอย่างยิ่งในระยะสั้น จากข้อมูลล่าสุดเกี่ยวกับดุลการชำระเงินของญี่ปุ่น ในช่วงสามเดือนสิ้นสุดวันที่ 31 มีนาคม นักลงทุนชาวญี่ปุ่นขายสุทธิพันธบัตรรัฐบาล พันธบัตรสถาบัน และพันธบัตรภูมิภาคของสหรัฐฯ รวมมูลค่า 4.67 ล้านล้านเยน ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยรายไตรมาสก่อนหน้ามาก และแตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่ไตรมาสที่สองของปี 2022 การขายสุทธิพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ในเดือนกุมภาพันธ์เพียงเดือนเดียวมีมูลค่าประมาณ 3.42 ล้านล้านเยน และการขายสุทธิพันธบัตรต่างประเทศขยายตัวเพิ่มขึ้นเป็น 4.12 ล้านล้านเยนในเดือนมีนาคม โดยพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ คิดเป็นสัดส่วนที่สำคัญ ในขณะเดียวกัน ข้อมูลจากกระทรวงการคลังสหรัฐฯ แสดงให้เห็นว่า การถือครองพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ของญี่ปุ่นยังคงอยู่ที่ประมาณ 1.239 ล้านล้านดอลลาร์ ณ สิ้นเดือนกุมภาพันธ์ แต่แนวโน้มการไหลออกสุทธิค่อนข้างชัดเจน ซึ่งอาจเกี่ยวข้องกับการแทรกแซงค่าเงินเยน โดยมีการใช้เงินบางส่วนเพื่อซื้อสภาพคล่องดอลลาร์เพื่อรักษาเสถียรภาพอัตราแลกเปลี่ยน

นาโอคาซึ โคชิมิซึ นักกลยุทธ์จากโนมูระ ซีเคียวริตี้ส์ ชี้ให้เห็นเมื่อเร็วๆ นี้ว่า "การปรับลดสถานะการลงทุนนั้นรุนแรง และแนวโน้มมีความไม่แน่นอนสูง ไม่เพียงแต่จังหวะเวลาในการลดอัตราดอกเบี้ยมีแนวโน้มที่จะล่าช้าออกไปอย่างมากเท่านั้น แต่ยังไม่แน่ใจด้วยซ้ำว่าขั้นตอนต่อไปจะเป็นการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยหรือไม่" เขายังอธิบายเพิ่มเติมว่า ในอดีต ตลาดสนับสนุนการซื้อโดยอิงจากสมมติฐานที่ว่าการลดอัตราดอกเบี้ยจะเกิดขึ้นในที่สุด โดยเฉพาะอย่างยิ่งในหลักทรัพย์ค้ำประกันสินเชื่อที่อยู่อาศัย อย่างไรก็ตาม ความคาดหวังเงินเฟ้อที่ขับเคลื่อนด้วยราคาน้ำมันในปัจจุบันได้ทำลายสมมติฐานนี้ ทำให้สถาบันต่างๆ ลดการถือครองลงอย่างมาก การลดลงในวงกว้างนี้ไม่ใช่เหตุการณ์โดดเดี่ยว แต่เป็นผลมาจากการรวมกันของผลตอบแทนพันธบัตรในประเทศญี่ปุ่นที่เพิ่มขึ้นและการเปลี่ยนแปลงต้นทุนทางการเงินของเงินเยน ซึ่งส่งผลโดยตรงต่อการสนับสนุนอุปสงค์แบบดั้งเดิมสำหรับพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ

ต่อไปนี้เป็นการเปรียบเทียบข้อมูลการซื้อและขายสุทธิล่าสุดของพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นเทียบกับพันธบัตรสหรัฐฯ (หน่วย: ล้านล้านเยน)

ระยะเวลา	ขนาดการขายสุทธิ	หมายเหตุ
ไตรมาสแรกของปี 2026	4.67	สูงที่สุดในรอบเกือบสี่ปี
ช่วงเวลาเดียวกันในปี 2025	ประมาณ 1.8	ระดับปกติ
ไตรมาสที่สองของปี 2022	ประมาณ 3.9	สูงทางประวัติศาสตร์

การเปลี่ยนแปลงของอุปสงค์และอุปทานนี้ส่งผลโดยตรงต่อแรงกดดันในตลาดรองของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) คงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 3.5% ถึง 3.75% ความต้องการจากต่างประเทศที่อ่อนตัวลงอาจยิ่งเพิ่มโอกาสที่ผลตอบแทนจะปรับตัวสูงขึ้น

ราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นกำลังเปลี่ยนแปลงความคาดหวังเกี่ยวกับแนวทางการดำเนินนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ

ราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นประมาณ 50% กลายเป็นตัวกระตุ้นหลักที่ทำให้ความคาดหวังด้านนโยบายเปลี่ยนแปลงไป ราคาน้ำมันดิบเบรนท์หลังจากที่แตะระดับ 120 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลในช่วงสั้นๆ ก็ลดลงมาอยู่ที่ระดับเหนือ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล โดยต้นทุนพลังงานส่งผลกระทบโดยตรงต่อราคาสินค้าขั้นสุดท้าย เช่น น้ำมันเบนซินและอาหาร ทำให้ความคาดหวังเรื่องอัตราเงินเฟ้อโดยรวมสูงขึ้น ราคาในตลาด Overnight Index Swap (OIS) เปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วจากที่คาดว่าจะลดอัตราดอกเบี้ยสองครั้งในช่วงต้นปี มาเป็นศูนย์หรือลดเพียงไม่กี่ครั้ง และลดลงไปถึงระดับสูงสุดที่มีโอกาสมากกว่า 50% ที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ การเปลี่ยนแปลงนี้สอดคล้องกับแนวทางของการประชุมธนาคารกลางสหรัฐฯ ในช่วงที่ผ่านมา: ผู้กำหนดนโยบายเน้นการตัดสินใจโดยใช้ข้อมูลเป็นหลัก โดยให้ความสำคัญกับการตอบสนองต่อความเสี่ยงของภาวะเงินเฟ้อที่เกิดขึ้นใหม่มากกว่าการผ่อนคลายนโยบายก่อนเวลาอันควร

นักลงทุนสังเกตว่าราคาน้ำมันมีผลกระทบโดยตรงต่อตราสารระยะสั้นที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย เช่น พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 2 ปี ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นไม่เพียงแต่เพิ่มต้นทุนการผลิต แต่ยังขยายความเสี่ยงของภาวะเงินเฟ้อและค่าจ้างผ่านห่วงโซ่อุปทาน ซึ่งจำกัดความสามารถของธนาธรกลางสหรัฐฯ ในการกระตุ้นเศรษฐกิจผ่านการลดอัตราดอกเบี้ย ในทางตรงกันข้าม ผลตอบแทนระยะยาวได้รับอิทธิพลจากอุปทานทางการคลังและอุปสงค์ทั่วโลกมากกว่า แต่ผลตอบแทนระยะสั้นได้สะท้อนถึงความไม่แน่นอนของแนวทางนโยบายแล้ว นักกลยุทธ์อย่าง Koshimizu เห็นพ้องต้องกันว่า "เรื่องเล่าเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ย" ก่อนหน้านี้ที่สนับสนุนการซื้อนั้นไม่มีประสิทธิภาพอีกต่อไป และตลาดกำลังปรับราคาอัตราดอกเบี้ยระยะยาวใหม่ กระบวนการนี้จะยังคงทดสอบประสิทธิภาพการกำหนดราคาของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ต่อไป

ปฏิสัมพันธ์ระหว่างปัจจัยทางเทคนิคและปัจจัยพื้นฐานในผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 2 ปี

จากมุมมองทางเทคนิครายสัปดาห์ ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 2 ปี ดีดตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่งจากระดับต่ำสุดที่ 3.365% และกำลังเข้าใกล้เส้น Bollinger Band ด้านบนที่ 3.996% ซึ่งบ่งชี้ถึงความผันผวนที่เพิ่มขึ้น ฮิสโตแกรมของตัวชี้วัด MACD ยังคงเป็นบวกหลังจากเกิด Golden Cross และตัวชี้วัดโมเมนตัมกำลังแข็งแกร่งขึ้น แสดงให้เห็นว่าแรงซื้อยังคงสะสมอยู่ แต่ควรระวังการปรับตัวลงที่อาจเกิดขึ้นต่ำกว่าแนวต้านด้านบนของ Bollinger Band ในด้านปัจจัยพื้นฐาน การลดลงของส่วนแบ่งตลาดญี่ปุ่นสอดคล้องกับความกังวลเรื่องเงินเฟ้อที่เกิดจากราคาน้ำมัน ซึ่งผลักดันให้จุดศูนย์กลางผลตอบแทนปรับตัวสูงขึ้น


นักลงทุนกำลังจับตาดูการเปลี่ยนแปลงของเส้นอัตราผลตอบแทนอย่างใกล้ชิด ไม่ว่าจะเป็นการแบนราบหรือชันขึ้น ในขณะที่การปรับตำแหน่งของสถาบันการเงินอาจทำให้ความผันผวนในระยะสั้นเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะในช่วงที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ประกาศข้อมูลเศรษฐกิจ โดยรวมแล้ว ความต้องการจากต่างประเทศที่อ่อนตัวลงและอัตราเงินเฟ้อที่กลับมาสูงขึ้นกำลังสร้างแรงกดดันให้ผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ปรับตัวสูงขึ้น แต่ตลาดยังไม่เห็นการเทขายอย่างตื่นตระหนก ซึ่งบ่งชี้ว่าผู้เข้าร่วมตลาดยังคงมุ่งเน้นไปที่การบริหารจัดการตำแหน่งมากกว่าการคาดการณ์ทิศทางของตลาด