Vào thứ Tư, ngày 13 tháng 5, thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ đứng trước ngã ba đường giữa giá dầu cao và những thay đổi trong dòng vốn nước ngoài. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm gần đây dao động quanh mức 3,98% đến 4,00%. Biểu đồ hàng tuần cho thấy dải Bollinger Bands ở mức 3,996% (dải trên), 3,636% (dải giữa) và 3,276% (dải dưới), với mức cao gần đây là 4,314% trước khi giảm nhẹ. Chỉ báo MACD (DIFF 0,078, DEA 0,040, biểu đồ MACD 0,077) cho thấy các giá trị tích cực và đang mạnh lên, phản ánh đà tăng ngắn hạn liên tục nhưng biến động gia tăng. Trong khi đó, các nhà đầu tư Nhật Bản đã bán ròng 4,67 nghìn tỷ yên (khoảng 29,6 tỷ đô la Mỹ) trái phiếu kho bạc Mỹ trong quý đầu tiên, mức cao nhất trong gần bốn năm. Xu hướng này, cùng với việc giá dầu tăng lên mức 95-110 USD/thùng do các yếu tố địa chính trị, đã dẫn đến sự thay đổi trong kỳ vọng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang từ hai lần cắt giảm lãi suất vào đầu năm sang mức lãi suất ổn định hoặc thậm chí cao hơn, gây ra sự dịch chuyển tinh tế trong cán cân cung cầu trên thị trường.

Quy mô và các yếu tố thúc đẩy việc các nhà đầu tư Nhật Bản giảm lượng trái phiếu kho bạc Mỹ nắm giữ.

Là quốc gia nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ lớn nhất nước ngoài, dòng vốn của Nhật Bản có tác động đáng kể đến đường cong lợi suất, đặc biệt là lợi suất ngắn hạn. Theo dữ liệu mới nhất về cán cân thanh toán của Nhật Bản, trong ba tháng kết thúc vào ngày 31 tháng 3, các nhà đầu tư Nhật Bản đã bán ròng tổng cộng 4,67 nghìn tỷ yên trái phiếu chính phủ, tổ chức và khu vực của Mỹ, vượt xa mức trung bình hàng quý trước đó và đạt mức cao nhất kể từ quý II năm 2022. Riêng trong tháng 2, lượng bán ròng trái phiếu kho bạc Mỹ đạt khoảng 3,42 nghìn tỷ yên, và lượng bán ròng trái phiếu nước ngoài tiếp tục tăng lên 4,12 nghìn tỷ yên trong tháng 3, trong đó trái phiếu kho bạc Mỹ chiếm một phần đáng kể. Trong khi đó, dữ liệu từ Bộ Tài chính Mỹ cho thấy lượng trái phiếu kho bạc Mỹ mà Nhật Bản nắm giữ vẫn ở mức khoảng 1,239 nghìn tỷ đô la vào cuối tháng 2, nhưng xu hướng dòng vốn ròng chảy ra là rõ ràng, có thể liên quan đến các hoạt động can thiệp vào đồng yên, với một số vốn được sử dụng để có được thanh khoản đô la nhằm ổn định tỷ giá hối đoái.

Chiến lược gia Naokazu Koshimizu của Nomura Securities mới đây đã chỉ ra: "Việc điều chỉnh vị thế diễn ra mạnh mẽ, và triển vọng rất không chắc chắn. Không chỉ thời điểm cắt giảm lãi suất có khả năng bị trì hoãn đáng kể, mà ngay cả việc bước tiếp theo có phải là tăng lãi suất hay không cũng chưa chắc chắn." Ông giải thích thêm rằng trong quá khứ, thị trường đã hỗ trợ việc mua vào dựa trên giả định rằng việc cắt giảm lãi suất cuối cùng sẽ xảy ra, đặc biệt là đối với các chứng khoán thế chấp. Tuy nhiên, kỳ vọng lạm phát do giá dầu hiện nay đã phá vỡ tiền đề này, dẫn đến việc các tổ chức tích cực giảm lượng nắm giữ của họ. Việc giảm quy mô lớn này không phải là một sự kiện riêng lẻ, mà là kết quả của hiệu ứng tổng hợp từ việc tăng lợi suất trái phiếu nội địa Nhật Bản và những thay đổi trong chi phí tài chính bằng đồng yên, trực tiếp làm suy yếu sự hỗ trợ cầu truyền thống đối với trái phiếu kho bạc Mỹ.

Dưới đây là bảng so sánh số liệu mua và bán ròng trái phiếu chính phủ Nhật Bản so với Mỹ gần đây (đơn vị: nghìn tỷ yên).

Giai đoạn	quy mô bán hàng ròng	Nhận xét
Quý đầu tiên năm 2026	4,67	Cao nhất trong gần bốn năm
Cùng kỳ năm 2025	Khoảng 1,8	Mức bình thường
Quý 2 năm 2022	Khoảng 3,9	mức cao lịch sử

Sự thay đổi về cung và cầu này đã trực tiếp làm gia tăng áp lực lên thị trường thứ cấp đối với trái phiếu kho bạc Mỹ. Đặc biệt, khi Cục Dự trữ Liên bang duy trì lãi suất không đổi ở mức 3,5% đến 3,75%, nhu cầu nước ngoài suy yếu có thể làm tăng thêm tiềm năng tăng giá của lợi suất.

Giá dầu tăng vọt đang định hình lại kỳ vọng về lộ trình chính sách của Cục Dự trữ Liên bang.

Giá dầu tăng khoảng 50% đã trở thành chất xúc tác chính dẫn đến sự đảo ngược trong kỳ vọng chính sách. Giá dầu thô Brent, sau khi chạm mốc 120 đô la/thùng trong thời gian ngắn, đã giảm trở lại trên 100 đô la/thùng, với chi phí năng lượng tác động trực tiếp đến giá cả các sản phẩm cuối cùng như xăng và thực phẩm, đẩy kỳ vọng lạm phát tổng thể lên cao. Giá thị trường hoán đổi chỉ số qua đêm (OIS) đã nhanh chóng chuyển từ hai lần cắt giảm lãi suất vào đầu năm sang không hoặc rất ít lần cắt giảm lãi suất, thậm chí đạt mức cực đoan với xác suất tăng lãi suất trên 50% trong năm nay. Sự thay đổi này phù hợp với giọng điệu của các cuộc họp gần đây của Cục Dự trữ Liên bang: các nhà hoạch định chính sách nhấn mạnh việc ra quyết định dựa trên dữ liệu, ưu tiên giải quyết rủi ro lạm phát tái diễn hơn là nới lỏng chính sách quá sớm.

Các nhà giao dịch nhận thấy giá dầu có tác động trực tiếp đặc biệt đến các công cụ nhạy cảm với lãi suất ngắn hạn như trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm. Giá năng lượng tăng không chỉ làm tăng chi phí sản xuất mà còn khuếch đại rủi ro vòng xoáy giá cả - tiền lương thông qua chuỗi cung ứng, hạn chế khả năng kích thích kinh tế của Cục Dự trữ Liên bang thông qua việc cắt giảm lãi suất. Ngược lại, lợi suất dài hạn bị ảnh hưởng nhiều hơn bởi nguồn cung tài chính và nhu cầu toàn cầu, nhưng lợi suất ngắn hạn đã phản ánh sự không chắc chắn của lộ trình chính sách. Các chiến lược gia như Koshimizu đồng ý rằng "luận điểm cắt giảm lãi suất" trước đây hỗ trợ việc mua vào đã trở nên không hiệu quả, và thị trường đang định giá lại mức lãi suất cuối kỳ. Quá trình này sẽ tiếp tục kiểm tra hiệu quả định giá của trái phiếu kho bạc Mỹ.

Các yếu tố kỹ thuật và cơ bản tương tác với nhau trong lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm.

Xét về mặt kỹ thuật hàng tuần, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm đã phục hồi mạnh mẽ từ mức thấp 3,365% và hiện đang tiến gần đến dải Bollinger trên ở mức 3,996%, cho thấy sự biến động đang gia tăng. Biểu đồ histogram của chỉ báo MACD vẫn tích cực sau tín hiệu "golden cross", và các chỉ báo động lượng đang mạnh lên, cho thấy lực mua vẫn đang tích lũy, nhưng cần lưu ý khả năng điều chỉnh giảm dưới ngưỡng kháng cự của dải trên. Về cơ bản, việc Nhật Bản giảm tỷ lệ thâm hụt ngân sách đang cộng hưởng với những lo ngại về lạm phát do giá dầu tăng, đẩy mức lợi suất trung bình lên cao.


Các nhà giao dịch đang theo dõi sát sao sự phẳng hóa hoặc dốc lên của đường cong lợi suất, trong khi việc điều chỉnh vị thế của các tổ chức có thể khuếch đại sự biến động ngắn hạn, đặc biệt là trong thời gian Cục Dự trữ Liên bang công bố dữ liệu. Nhìn chung, nhu cầu nước ngoài suy yếu và lạm phát gia tăng đang gây áp lực tăng lên đối với lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ, nhưng thị trường chưa chứng kiến hiện tượng bán tháo hoảng loạn, cho thấy các nhà đầu tư vẫn đang tập trung vào quản lý vị thế hơn là đặt cược theo xu hướng thị trường.