現貨黃金在上週五（5月15日）遭遇重挫，下跌2.45%，收報每盎司4538美元，盤中一度觸及5月4日以來的最低點每盎司4511美元。周線跌幅更是達到了3.75%，這樣的表現讓不少多頭投資者措手不及。與此同時，6月交割的美國期金也未能倖免，下跌2.7%，報每盎司4560美元。

Marex分析師Edward Meir指出“（貴金屬）市場出現拋售，原因有2個。一是美元表現相當強勁；二是我們不僅看到美國（債券）收益率上升，全球範圍內也出現了收益率上升的趨勢。

在地緣政治風險加劇的背景下，傳統的避險資產黃金，正在與美元和美國國債爭奪避險資金，而後者近期顯然更受青睞。週一（5月18日）亞市早盤，現貨黃金低位窄幅震盪，目前交投於4537.09美元/盎司。

地緣政治風險的持續升級：停火協議名存實亡

美伊衝突的僵局遠未結束，相反，局勢仍在持續升級。阿聯酋官員週日表示，該國一座核電站因無人機襲擊引發火災；沙特阿拉伯則報告稱攔截了3架從伊拉克領空飛來的無人機。這些事件表明，儘管自4月停火協議生效以來，伊朗衝突期間的敵對行動已大幅減少，但無人機從伊拉克向沙特和科威特等海灣國家發射的情況仍在持續。

阿聯酋總統的一位外交顧問將無人機襲擊定性為“恐怖襲擊”，並表示這代表着局勢的危險升級。國際原子能機構呼籲在任何核電站附近保持最大限度的軍事剋制，同時確認阿聯酋巴拉卡核電站的安全狀況良好，襲擊未導致放射性物質泄漏。

外交層面的僵局同樣令人擔憂。據伊朗法爾斯通訊社報道，美方在回應伊朗的提議時列出了5個關鍵條件，包括伊朗將400公斤濃縮鈾運出並移交給美國、僅允許伊朗保留1處核設施繼續運轉等。報道強調，即便伊朗滿足上述條件，美國及以色列方面對伊朗發動攻擊的威脅仍將持續存在。分析人士指出，美國提出的方案並非旨在解決問題，而是試圖通過談判手段實現其在戰爭期間未能達成的政治與軍事目標。

特朗普在社交媒體上的強硬表態進一步加劇了緊張氣氛：“對伊朗而言，時間緊迫，他們最好迅速行動，否則將一無所有。刻不容緩！”據Axios報道，特朗普預計將於週二與國家安全高級顧問會面，商討針對伊朗的軍事行動方案。伊朗武裝部隊高級發言人則警告稱，如果美國再次對伊朗實施軍事威脅或行動，美方在地區內的軍事資產及部隊將面臨“全新的、進攻性的、出其不意且風暴般的回應”。

美元的王者歸來：收益率優勢重構資本流向

美元指數連續5個交易日走高，攀升至99.21，創下2個月來最大單週漲幅。美元的強勢表現並非偶然，其背後是美國國債收益率的持續飆升。10年期美國國債收益率升至4.599%，觸及近1年高點。這組數字對於黃金投資者而言意味着什麼？簡單來説，持有黃金的機會成本正在急劇上升。由於黃金本身不產生利息，當債券收益率攀升時，投資者持有黃金的意願便會大幅下降。

更值得關注的是，這輪收益率上升並非美國獨有現象，正如Meir所言，這是全球性的趨勢。這意味着，曾經被市場視為“無風險”資產的美債，如今正在提供實實在在的正收益，這對零收益的黃金構成了直接競爭。在這樣的利率環境下，資本選擇流入美元資產而非黃金，便成了理性的必然選擇。

中東戰火重燃：油價飆升背後的通脹幽靈

就在黃金投資者為價格下跌而焦慮不安之際，國際油市卻呈現截然不同的景象。布倫特原油期貨收於每桶109.26美元，上漲3.35%；美國原油期貨收於每桶105.42美元，漲幅高達4.2%。上週布倫特原油累計上漲7.84%，美國原油更是大漲10.48%。

油價的飆升直接源於地緣政治風險的急劇升温。美國總統特朗普對伊朗發出嚴厲警告，稱對伊朗的耐心已近耗盡，時間正在流逝。伊朗外長阿拉格奇則強硬回應，表示伊朗對美國毫無信任，且已做好重返戰場的準備。這種針鋒相對的言辭交鋒，使得市場對霍爾木茲海峽這一全球能源運輸要道恢復正常通行的希望徹底破滅。

德國商業銀行分析師的點評意味深長：“美伊雙方的言辭再次變得明顯更加對立。儘管停火仍在維持，但霍爾木茲海峽迅速重開的希望已然破滅。”全球約1/5的石油和液化天然氣通常通過霍爾木茲海峽運輸，這條關鍵水道的持續中斷，正在全球能源市場引發連鎖反應，而通脹則是其中最令人擔憂的副產品。

通脹預期的重構：債券市場的警示信號

美國債市的表現進一步印證了通脹擔憂正在加劇的現實。2年期國債收益率上漲至4.086%，為2025年3月以來最高；10年期國債收益率上漲14個基點至4.599%，創下2025年5月以來最高；30年期國債收益率更是觸及5.131%，同樣為1年來最高水平。

Madison Investments固定收益主管Mike Sanders的剖析相當透徹：“債券市場現在終於意識到，能源價格可能不會出現快速解決和回落，我們必須將長期通脹預期計入價格中。”這番話道出了當前市場心態的核心轉變——此前市場普遍認為中東衝突導致的能源價格上漲是暫時的，但隨着停火協議遲遲無法落實，外交努力陷入僵局，投資者不得不重新評估這一假設。

Aptus Capital Advisors的John Luke Tyner則從另一個角度解讀了收益率上升的原因：企業為人工智能相關支出籌措資金而大量發行債券，加上美國經濟增長加速的跡象，共同推動了收益率上升。這意味着，當前收益率上升不僅是通脹預期的反映，也包含了實體經濟需求回暖的因素。

加息預期捲土重來：美聯儲政策的重大轉向

通脹壓力的持續上升正在改變市場對美聯儲政策路徑的預期。根據芝加哥商品交易所FedWatch數據，市場目前預計美聯儲在12月份會議上加息至少25個基點的概率為49.5%，而1周前這一概率僅為14.3%。這種預期的劇烈轉變，是推動美元走強、黃金承壓的核心驅動力之一。

紐約聯儲主席威廉姆斯的表態顯示，美聯儲官員們也在密切關注局勢發展。他表示，鑑於中東戰爭帶來的不確定性，目前美聯儲尚無必要考慮調整利率政策。但他同時也承認，貨幣政策已處於良好狀態。其他多位美聯儲官員則釋放了更為明確的信號：遏制通脹壓力是首要任務，若價格壓力持續加劇，不排除加息的可能性。

FXStreet高級分析師Joseph Trevisani的評論點明瞭原油價格與通脹預期之間的傳導機制：“如果美國原油價格從95美元漲到105美元，那麼許多通脹預期就必須重新調整，事實上，預期正在重新調整。”這種預期的調整，正是債券收益率飆升、美元走強、黃金承壓的底層邏輯。

華爾街與主街的分歧：專業投資者與散户的認知鴻溝

Kitco News的每週黃金調查揭示了市場參與者之間有趣的分歧。在13位華爾街分析師中，只有2位預計未來一週黃金價格上漲，佔比僅為15%；而多達10位分析師預測價格將進一步下跌，佔比高達77%。華爾街的情緒已深深陷入熊市領域，專業投資者對黃金的短期前景普遍持悲觀態度。

與此形成鮮明對比的是，主街投資者仍保持着看漲的基調。在Kitco的在線投票中，17名零售交易者，即59%，認為未來一週黃金價格將上漲；僅有4名，即14%，預測黃金將進一步失去陣地。這種專業投資者與散户之間的認知鴻溝，反映了市場對黃金定價邏輯的不同理解。散户投資者仍然傾向於將地緣政治風險與黃金價格上漲簡單劃等號，而專業投資者則更清楚地認識到，在當前的利率和匯率環境下，黃金的避險屬性正被美元和美債所掩蓋。

本週展望：數據與衝突交織的關鍵時刻

未來一週，市場的焦點將繼續集中在中東衝突的進展以及其對能源價格和債券收益率的影響上。經濟數據方面，市場將迎來4月待售房屋銷售數據、3月聯邦儲備系統貨幣政策會議的會議記錄、每週失業救濟金申請人數、費城聯儲製造業調查、4月住房新開工數以及5月的S&P閃購製造業和服務業PMI等關鍵指標。週五發佈的密歇根大學最終消費者信心指數，將為下週的市場收官提供重要參考。

然而，主導黃金市場敍事的核心變量，很可能仍是中東地區的持續衝突及其對油價和債券收益率的傳導效應。只要霍爾木茲海峽的能源供應仍基本受阻，通脹壓力就難以緩解，加息的陰影就會持續籠罩市場，美元和美債收益率就將繼續對黃金構成壓制。

對於黃金投資者而言，未來一週至關重要。如果中東局勢進一步惡化，導致油價繼續飆升，市場對加息的預期將進一步強化，黃金可能面臨更大的下行壓力。反之，如果外交努力出現突破性進展，霍爾木茲海峽有望重新開放，通脹預期降温，加息的陰影消散，黃金則可能迎來報復性反彈。


（現貨黃金日線圖，）

北京時間07:46，現貨黃金現報4534.73美元/盎司。