5月29日週五，原油市場從“供應恐慌溢價”轉向“協議預期再定價”。WTI原油7月合約最新報87.40美元/桶附近，日內跌1.65%；布倫特原油約報91美元/桶，較前一日下跌1.5%。盤面上，日線圖顯示，WTI原油價格已貼近布林帶下軌87.05附近，MACD仍處負值區間，説明風險溢價回吐與技術性弱勢同步出現。

風險溢價回吐，但不是供需寬鬆

本輪油價下跌的核心，並非現貨供應突然充裕，而是市場對霍爾木茲海峽重新開放的概率進行快速上修。霍爾木茲海峽在2025年上半年平均油流量為2090萬桶/日，約相當於全球石油液體消費量的20%，因此任何通航預期變化都會直接改變原油曲線的風險定價。

這也是近期價格劇烈波動的關鍵。此前衝突推升航運、保險、庫存安全邊際和煉廠採購成本，前端合約承擔了更多地緣溢價；而當談判窗口重新打開，前端價格率先壓縮風險溢價。不過價格下行反映的是“最壞情形概率下降”，並不等於基本面已經轉為寬鬆。

強硬表態或壓制協議彈性

伊朗議會議長兼談判代表穆罕默德巴蓋爾·加利巴夫近期表示，不信任保證和口頭承諾，只有行動才是衡量標準。這類表態對油市的含義很直接：談判可以降低尾部風險，但難以迅速清除安全溢價。

從交易邏輯看，市場當前定價不是簡單押注協議成功，而是在“通航恢復”和“衝突反覆”之間重新分配概率。若後續僅停留在聲明層面，船東、保險商和煉廠仍會要求更高風險補償，現貨貼水難以快速修復。換言之，紙面協議影響期貨價格，實際船流影響現貨結構，兩者之間存在時間差。

庫存數據揭示隱性緊平衡

美國能源信息署最新週報顯示，截至5月22日當週，美國商業原油庫存下降330萬桶至4.417億桶，約低於五年同期均值2%；汽油庫存下降260萬桶，並低於五年同期均值6%。

這組數據説明，近期油價回落並未對應庫存累積。煉廠開工、夏季燃料需求與戰略庫存消耗共同構成實物端支撐。若供應鏈恢復慢於金融市場預期，價格下方將面對庫存回補需求和煉廠採購剛性的約束。尤其是WTI原油跌近布林帶下沿後，市場分歧將集中在一個問題：風險溢價還能否繼續壓縮，還是會被低庫存重新托住。

美聯儲視角放大能源衝擊的宏觀影響

美聯儲理事鮑曼表示，若能源衝擊只是暫時性，美聯儲可以在保持政策可信度的前提下選擇觀察；但若衝突持續並推高能源成本，年內晚些時候可能給通脹帶來壓力。她同時提到，降低通脹的進展已經停滯，當前政策處於“適度限制性”狀態。

這對原油並非單一方向信號。若油價下跌來自協議預期，通脹壓力階段性緩和，宏觀風險偏好改善；但若油價再度由供應約束驅動上行，能源成本將重新進入通脹預期，並限制貨幣政策轉向空間。原油因此不只是商品問題，也成為利率路徑、企業成本和消費韌性的共同變量。

常見問題解答

問題一：油價下跌是否意味着供應危機結束？
答：不意味着。當前下跌主要來自協議和通航預期升温，屬於風險溢價回吐。庫存仍低於季節均值，船流、保險和煉廠採購恢復都需要時間，實物端並未確認寬鬆。

問題二：伊朗強硬言論為何仍影響油價？
答：因為原油定價不僅看協議文本，也看執行可信度。強硬表態會提高市場對協議反覆的擔憂，使航運和保險成本保持溢價。

問題三：美聯儲表態為何與原油相關？
答：能源價格會影響通脹路徑。若油價衝擊短暫，政策或保持觀察；若持續上行，通脹壓力可能重新抬頭，從而影響利率預期和大宗商品估值。