摩根士丹利大宗商品策略團隊發佈最新觀點，明確指出，倘若黃金ETF無法迎來規模可觀的資金迴流，2026年下半年金價很難觸及每盎司5200美元的看多目標。

核心預判：ETF資金流入疲軟，5200美元金價目標兑現難度加大

分析師埃米·高爾（Amy Gower）與馬丁·拉茨（Martijn Rats）於週一撰寫行業研報，他們表示：“各國央行購金節奏具備較強獨立性，大概率會延續增持黃金的操作，但黃金ETF的資金流向對市場利率預期波動反應更為靈敏。當前黃金市場缺失核心上漲支撐力量，ETF投資需求的變化會持續受到美聯儲政策走向、美債實際收益率以及美元指數三大要素牽制。”

儘管該投行長期維持對黃金的樂觀判斷，預判中東地緣局勢逐步緩和、原油價格回落能夠有效壓低市場通脹預期，為金價營造利好環境，但兩位分析師同時發出風險提示，美聯儲主席在上週三議息會議釋放強硬緊縮信號後，市場普遍形成高利率長期維持的一致預期，重啓加息再度納入市場定價範圍。黃金屬於無息資產，市場利率上行會直接抬高持有黃金的機會成本，持續壓制金價反彈動力。

摩根士丹利配套統計數據顯示，高利率延續的市場預期推動美國十年期實際收益率大幅超越2月點位，直接引發黃金ETF近期持續資金淨流出，成為金價接連走弱的重要推手。

地緣衝突打亂降息節奏，黃金避險屬性大幅弱化

早在5月6日，高爾曾對外表態，彼時黃金市場初步顯現上漲動能，她再次重申全年金價有望站穩5200美元/盎司。她同時坦言，即便當下伊朗衝突不斷加劇全球地緣風險，近幾月金價持續走弱的行情也並不令人意外。

高爾表示：“伊朗衝突造成能源供給端劇烈衝擊，市場原本期待的美聯儲降息預期大幅降温，本次黃金難以發揮傳統避險保值功能也符合市場邏輯。現階段貨幣政策預期已經取代地緣危機，成為左右金價波動的核心因素，黃金的避險對沖效應被大幅削弱，對沖地緣風險、通脹風險的價值同步下降。金價價格走勢不只反映突發事件帶來的短期衝擊，更取決於事件發生後美聯儲出台的配套貨幣政策調整。”

居高不下的原油價格持續放大全美通脹壓力，迫使美聯儲主席重新審視寬鬆貨幣政策，市場逐步消化年內取消降息的預期。此前摩根士丹利依舊看好年內至少一輪降息落地，降息週期能夠為金價提供穩定支撐。

長期降息預期尚存，地緣持續惡化暗藏下行風險

高爾表示：“金價走勢仍將緊密跟隨實際收益率變動，但從中長期維度來看，黃金依舊存在上漲空間。”

機構在5月出具的基準情景預測顯示，美聯儲將在2027年1月啓動首輪降息，並於同年3月實施第二輪降息。高爾表示：“該降息週期落地將顯著利好黃金行情，ETF機構資金佈局高度依賴政策信號指引，當前金價走勢也重新與美債實際收益率形成聯動關係。”

高爾補充説明，伊朗衝突持續的週期越長，黃金面臨的下行壓力就會同步放大。

他警示道：“一旦市場形成美聯儲長期維持高利率、甚至重啓加息的預期，金價將迎來明顯回調。即便後續衝突達成和解，金價上行空間同樣存在約束，當前金價處於相對高位，會同步壓制黃金ETF、各國央行以及實物消費市場的購金需求。”

總結

綜合摩根士丹利完整研判，短期美聯儲鷹派政策、黃金ETF資金外流、伊朗衝突推升能源通脹多重利空疊加，大幅削弱下半年金價衝擊5200美元/盎司的可能性。

短期貨幣政策預期主導金價走勢，黃金傳統避險作用失效；不過機構並未否定黃金長期價值，若2027年降息週期如期落地，金價仍具備回升基礎。後市黃金行情核心觀測點在於黃金ETF資金流向、美聯儲利率調整節奏以及中東地緣衝突的演化走向。


現貨黃金周線圖

北京時間6月23日10:20 現貨黃金 報 4158.67 美元/盎司