美聯儲核心通脹觀測指標5月個人消費支出物價指數正式公佈。

整體PCE同比錄得4.1%，與市場預期完全一致，較4月3.8%的前值明顯抬升，創下2023年4月以來的峯值；

剔除波動較大食品、能源的核心PCE同比錄得3.4%，同樣貼合市場預期，高於4月3.3%前值，刷新2023年10月之後最高水平。

短期通脹脈衝源於能源擾動，油價回落支持整體PCE見頂邏輯

5月通脹短期衝高的核心誘因，是美伊地緣衝突擾動霍爾木茲海峽航運，推升全美汽油零售價格。

美國汽車協會數據顯示5月燃油成本大幅走高，直接拉動整體PCE讀數上行。

不過市場已經看到明確轉向信號，自5月20日起國際原油持續回調，零售汽油每加侖價格下跌約0.56美元，美伊談判穩步推進，海峽航運運力逐步修復，能源帶來的一次性漲價衝擊進入消退階段。

晨星資深經濟學家考德威爾此前分析，關税漲價效應逐步消退疊加原油價格下行，兩大因素將持續壓制通脹，只要海峽不長期封航，美國物價中樞年內將穩步下行。

本次數據落地進一步佐證該判斷，能源驅動的短期通脹不具備持續性，整體PCE見頂信號越發明確。

市場前期“5月為全年整體通脹頂部”的預判得到驗證，但通脹粘性疊加經濟下行壓力同步凸顯，CME利率期貨對於7月加息的概率大幅下降10%來到27.8%，中東地緣衝突帶來的戰時通脹、戰後衰退雙重邏輯進一步發酵。


（CME利率期貨，來源:CME芝商所）

結構性通脹粘性頑固，多重因素拉長物價回落週期

儘管整體通脹迎來拐點，但核心分項的通脹韌性並未同步緩解，成為中長期壓制經濟的關鍵隱患。

其一，服務端通脹持續高企，剔除住房後的核心服務通脹同比從2025年四季度3.3%攀升至當前3.7%，薪資增速剛性抬高企業用工成本，服務類物價降温節奏遠慢於市場預期；

其二，商品端通脹邏輯徹底反轉，疫情前長期走弱的耐用品4月同比上漲3.3%，漲價覆蓋燃油以外全部品類。莫特資本分析師克雷默警示，若耐用品天然的通縮緩衝永久消失，美國通脹底層運行邏輯將發生根本性改變，僅依靠油價回落無法徹底壓低物價；

除此之外，去年落地關税帶來的漲價效應尚未完全出清，美銀首席經濟學家巴韋指出，住房分項帶來的通縮紅利已經見頂，多重持續供給衝擊大幅拉長通脹粘性週期。

地緣衝突埋下滯脹隱患：戰時推高通脹，戰後加速經濟收縮

本輪中東衝突正在復刻經典的“戰時通脹、戰後衰退”經濟週期，美國經濟收縮速度已經超出市場前期樂觀預期。

衝突爆發階段，原油、大宗商品供給收縮直接推升物價，催生階段性高通脹；持續高物價侵蝕居民實際可支配收入，疊加美聯儲為對抗通脹被迫收緊貨幣政策，全社會信貸融資成本抬升，消費與企業投資持續走弱。

此前市場一度押注美聯儲降息託底疲軟就業，但連續反彈的通脹徹底逆轉寬鬆預期。

德意志銀行預判2026年美聯儲將完成兩次加息，聯邦基金利率升至4.1%，2027年暫停利率調整，降息週期最早2028年才會啓動。

持續高利率持續擠壓內需與企業利潤，美國經濟逐步走入高通脹疊加低增長的滯脹環境，下半年經濟下行壓力將集中釋放。

多家機構數據交叉驗證，通脹分項回落節奏存在明顯分化

美銀、高盛、瑞銀多家投行此前均表示，5月PCE走勢將與同期CPI、PPI數據形成共振。

美銀研報提到，伊朗地緣持續加劇全球供給端壓力，股市上漲帶動金融服務定價走高，雙重因素支撐5月物價走強，本次PCE數據與前期物價指標形成相互印證。

同時機構對後續通脹走勢形成統一判斷：瑞銀預測6月整體PCE將隨油價回落大幅下行，但核心PCE 6月維持當前高位，直至7月才會出現清晰降温信號。

美聯儲主席沃什堅持逐次議息、數據導向的政策框架，不會提前鎖定利率路徑，本次符合預期的通脹數據或繼續影響年底的加息預期。

利率期貨跳水，美債解除加息危機

從交易盤面視角來看，本次PCE數據完全貼合市場預期，CME美聯儲利率期貨定價出現大幅跳水。

此前市場定價7月議息會議加息25個基點的概率維持36%區間震盪，之後跳水至27%；

市場計價年內至少一次加息的倉位也有小幅震盪，受温和通脹數據影響，美元指數走出短暫衝高後震盪回落的行情。

之後昨天文章寫過美債收益率跳水可能源於避險資金購買美債，或者只是單純的通脹預期下調，解除了加息危機，目前來看更傾向於後者，即美債連續跳水意味着市場對通脹的擔憂大幅消退。

同時配合戰後全球衰退預期，還在押注美國加息交易的交易員可能要警惕風險。

短期無超預期通脹升温，限制美元多頭進一步上行空間；

但中長期核心通脹粘性仍需要繼續觀察，但美債快速跳水意味着美元下方回調空間同樣存在約束。

後市核心觀察標的鎖定6月PCE、非農薪資數據，若6月整體通脹如期回落、核心通脹邊際降温，美元指數將迎來階段性回調行情；若核心服務通脹持續走強，加息預期再度升温將重新驅動美元打開上行空間。

技術面：美元指數日線圖完成了箱體突破，目前依然在箱體50%分位處整理，仍然維持強勢，美元指數只要保持強勢，則目前市場依然在押注年底加息。


（美元指數日線圖，來源:易匯通）

北京時間21:12，美元指數現報101.6。