ธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) ได้ประกาศดัชนีราคาการใช้จ่ายส่วนบุคคลประจำเดือนพฤษภาคมอย่างเป็นทางการ ซึ่งเป็นตัวชี้วัดอัตราเงินเฟ้อหลักของธนาคารกลาง

โดยรวมแล้ว การใช้จ่ายส่วนบุคคลเพิ่มขึ้น 4.1% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ซึ่งเป็นไปตามที่ตลาดคาดการณ์ไว้ และเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจากระดับ 3.8% ในเดือนเมษายน โดยแตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน 2023

หากไม่รวมภาคอาหารและพลังงานที่มีความผันผวนสูง ดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐาน (Core PCE) เพิ่มขึ้น 3.4% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ซึ่งสอดคล้องกับความคาดหวังของตลาดและสูงกว่าระดับก่อนหน้าที่ 3.3% ในเดือนเมษายน นับเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนตุลาคม 2023

ภาวะเงินเฟ้อระยะสั้นที่พุ่งสูงขึ้นนั้นเกิดจากความผันผวนในภาคพลังงาน และการลดลงของราคาน้ำมันก็สนับสนุนตรรกะที่ว่าดัชนีราคาผู้บริโภคโดยรวมได้ถึงจุดสูงสุดแล้ว

สาเหตุหลักของการพุ่งขึ้นของอัตราเงินเฟ้อในระยะสั้นในเดือนพฤษภาคม คือ ความขัดแย้งทางภูมิศาสตร์การเมืองระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน ส่งผลกระทบต่อการขนส่งในช่องแคบฮอร์มุซ ทำให้ราคาน้ำมันเบนซินขายปลีกทั่วสหรัฐฯ สูงขึ้น

ข้อมูลจากสมาคมยานยนต์แห่งอเมริกาแสดงให้เห็นว่า ราคาน้ำมันเชื้อเพลิงพุ่งสูงขึ้นอย่างมากในเดือนพฤษภาคม ซึ่งส่งผลให้ราคาน้ำมันเชื้อเพลิงต่อหัวโดยรวมสูงขึ้นตามไปด้วย

อย่างไรก็ตาม ตลาดได้แสดงให้เห็นสัญญาณการเปลี่ยนแปลงที่ชัดเจน ตั้งแต่วันที่ 20 พฤษภาคม ราคาน้ำมันดิบในตลาดโลกปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่อง ราคาน้ำมันเบนซินขายปลีกลดลงประมาณ 0.56 ดอลลาร์ต่อแกลลอน การเจรจาระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านมีความคืบหน้าอย่างมั่นคง กำลังการขนส่งในช่องแคบไต้หวันค่อยๆ ฟื้นตัว และผลกระทบจากราคาพลังงานที่พุ่งสูงขึ้นในระยะสั้นกำลังเข้าสู่ช่วงขาลง

ก่อนหน้านี้ นายแคลด์เวลล์ นักเศรษฐศาสตร์อาวุโสของมอร์นิงสตาร์ ได้วิเคราะห์ว่า ผลกระทบจากการขึ้นภาษีนำเข้าที่ค่อยๆ ลดลง ประกอบกับราคาน้ำมันดิบที่ลดลง จะยังคงช่วยกดดันอัตราเงินเฟ้อต่อไป ตราบใดที่ช่องแคบยังไม่ถูกปิดการเดินเรือเป็นเวลานาน ระดับราคาสินค้าโภคภัณฑ์กลางของสหรัฐฯ จะลดลงอย่างต่อเนื่องในปีนี้

การเปิดเผยข้อมูลนี้ยิ่งตอกย้ำข้อสรุปดังกล่าว: อัตราเงินเฟ้อระยะสั้นที่เกิดจากพลังงานนั้นไม่ยั่งยืน และดัชนีราคาผู้บริโภคโดยรวมกำลังแสดงสัญญาณที่ชัดเจนมากขึ้นเรื่อยๆ ว่ากำลังจะถึงจุดสูงสุด

การคาดการณ์ก่อนหน้านี้ของตลาดที่ว่า "เดือนพฤษภาคมจะเป็นจุดสูงสุดของอัตราเงินเฟ้อโดยรวมของปี" ได้รับการพิสูจน์แล้ว อย่างไรก็ตาม ความคงตัวของอัตราเงินเฟ้อและแรงกดดันต่อเศรษฐกิจที่ลดลงนั้นเด่นชัดมากขึ้นเรื่อยๆ สัญญาซื้อขายล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ยของ CME แสดงให้เห็นถึงการลดลงอย่างมีนัยสำคัญถึง 10% ในความน่าจะเป็นของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคม ทำให้เหลือเพียง 27.8% ตรรกะคู่ขนานของอัตราเงินเฟ้อในช่วงสงครามและภาวะเศรษฐกิจถดถอยหลังสงครามที่เกิดจากความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางได้ทวีความรุนแรงขึ้นอีก


(สัญญาซื้อขายล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ย CME, ที่มา: CME Group)

ภาวะเงินเฟ้อเชิงโครงสร้างยังคงอยู่ในระดับสูงและต่อเนื่อง โดยมีหลายปัจจัยที่ทำให้วงจรการลดลงของราคายืดเยื้อออกไป

แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อโดยรวมจะถึงจุดเปลี่ยนแล้ว แต่ความยืดหยุ่นขององค์ประกอบเงินเฟ้อหลักกลับไม่ได้ลดลงตามไปด้วย ซึ่งกลายเป็นอันตรายแฝงที่สำคัญที่กดดันเศรษฐกิจในระยะกลางถึงระยะยาว

ประการแรก อัตราเงินเฟ้อในภาคบริการยังคงอยู่ในระดับสูง หากไม่รวมภาคที่อยู่อาศัย อัตราเงินเฟ้อรายปีของภาคบริการหลักเพิ่มขึ้นจาก 3.3% ในไตรมาสที่สี่ของปี 2025 เป็น 3.7% ในปัจจุบัน การเติบโตของค่าจ้างที่ชะลอตัวทำให้ต้นทุนแรงงานของสถานประกอบการเพิ่มสูงขึ้น และอัตราการลดลงของราคาในภาคบริการนั้นช้ากว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้มาก

ประการที่สอง ตรรกะของภาวะเงินเฟ้อในด้านสินค้าโภคภัณฑ์ได้พลิกผันอย่างสิ้นเชิง สินค้าคงทนซึ่งอ่อนตัวมาเป็นเวลานานก่อนเกิดโรคระบาด ปรับตัวสูงขึ้น 3.3% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้าในเดือนเมษายน โดยราคาที่เพิ่มขึ้นครอบคลุมทุกหมวดหมู่ยกเว้นเชื้อเพลิง นักวิเคราะห์ของ Mott Capital อย่าง Kremer เตือนว่า หากกลไกการป้องกันภาวะเงินฝืดตามธรรมชาติของสินค้าคงทนหายไปอย่างถาวร ตรรกะพื้นฐานของภาวะเงินเฟ้อในสหรัฐอเมริกาจะเปลี่ยนแปลงไปอย่างมาก และการพึ่งพาราคาน้ำมันที่ลดลงเพียงอย่างเดียวจะไม่เพียงพอที่จะกดดันราคาสินค้าได้อย่างสมบูรณ์

นอกจากนี้ ผลกระทบจากราคาที่เพิ่มขึ้นอันเนื่องมาจากภาษีนำเข้าที่บังคับใช้เมื่อปีที่แล้วยังไม่หมดไปอย่างสมบูรณ์ บาร์เวย์ หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของธนาคารแห่งอเมริกา ชี้ให้เห็นว่า ผลดีจากภาวะเงินฝืดในภาคอสังหาริมทรัพย์ได้ถึงจุดสูงสุดแล้ว และภาวะช็อกด้านอุปทานที่เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องหลายครั้งได้ยืดระยะเวลาของภาวะเงินเฟ้อที่ทรงตัวออกไปอย่างมีนัยสำคัญ

ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์เป็นต้นเหตุของภาวะเศรษฐกิจชะงักงันควบคู่กับเงินเฟ้อ: เงินเฟ้อในช่วงสงครามทำให้ราคาสินค้าสูงขึ้น ในขณะที่การหดตัวทางเศรษฐกิจหลังสงครามเร่งตัวขึ้น

ความขัดแย้งในตะวันออกกลางในปัจจุบันกำลังจำลองวัฏจักรเศรษฐกิจแบบคลาสสิกของ "ภาวะเงินเฟ้อในยามสงครามและภาวะเศรษฐกิจถดถอยหลังสงคราม" และเศรษฐกิจสหรัฐฯ กำลังหดตัวเร็วกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้

ในช่วงที่เกิดความขัดแย้ง การลดลงของอุปทานน้ำมันดิบและสินค้าโภคภัณฑ์ส่งผลโดยตรงให้ราคาสูงขึ้น นำไปสู่ภาวะเงินเฟ้อสูง ราคาที่สูงอย่างต่อเนื่องกัดเซาะรายได้สุทธิที่ใช้จ่ายได้จริงของประชาชน และเมื่อประกอบกับการที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ บังคับให้มีการปรับนโยบายการเงินให้เข้มงวดขึ้นเพื่อต่อสู้กับเงินเฟ้อ ต้นทุนการกู้ยืมสำหรับสังคมโดยรวมจึงเพิ่มสูงขึ้น และการบริโภคและการลงทุนทางธุรกิจก็อ่อนตัวลงอย่างต่อเนื่อง

ก่อนหน้านี้ ตลาดคาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะลดอัตราดอกเบี้ยเพื่อพยุงการจ้างงานที่อ่อนแอ แต่การฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องของอัตราเงินเฟ้อได้พลิกผันความคาดหวังเรื่องการผ่อนคลายนโยบายอย่างสิ้นเชิง

ธนาคารดอยช์แบงก์คาดการณ์ว่า ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยสองครั้งในปี 2026 โดยจะเพิ่มอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระหว่างธนาคาร (federal funds rate) เป็น 4.1% และจะหยุดการปรับอัตราดอกเบี้ยในปี 2027 วงจรการลดอัตราดอกเบี้ยจะไม่เริ่มต้นจนกว่าจะถึงปี 2028 เป็นอย่างเร็วที่สุด

อัตราดอกเบี้ยที่สูงอย่างต่อเนื่องยังคงกดดันอุปสงค์ภายในประเทศและผลกำไรของบริษัทต่างๆ และเศรษฐกิจสหรัฐฯ กำลังค่อยๆ เข้าสู่ภาวะเงินเฟ้อสูงและการเติบโตต่ำ แรงกดดันต่อเศรษฐกิจจะเกิดขึ้นมากในช่วงครึ่งหลังของปี

ข้อมูลจากหลายสถาบัน เมื่อนำมาตรวจสอบความถูกต้องร่วมกัน แสดงให้เห็นถึงความแตกต่างอย่างชัดเจนในอัตราการลดลงระหว่างองค์ประกอบต่าง ๆ ของอัตราเงินเฟ้อ

ก่อนหน้านี้ ธนาคารเพื่อการลงทุนหลายแห่ง รวมทั้ง Bank of America, Goldman Sachs และ UBS ได้ระบุว่าแนวโน้ม PCE ในเดือนพฤษภาคมจะสอดคล้องกับข้อมูล CPI และ PPI ในช่วงเวลาเดียวกัน

รายงานวิจัยจาก Bank of America ระบุว่า ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องในอิหร่านได้เพิ่มแรงกดดันด้านอุปทานทั่วโลก ในขณะที่ตลาดหุ้นที่ปรับตัวสูงขึ้นได้ผลักดันให้ราคาสินค้าและบริการทางการเงินสูงขึ้น ปัจจัยทั้งสองนี้รวมกันได้สนับสนุนให้ราคาสินค้าแข็งค่าขึ้นในเดือนพฤษภาคม และข้อมูลดัชนีราคาผู้บริโภค (PCE) ในปัจจุบันก็สอดคล้องกับตัวชี้วัดราคาในครั้งก่อนๆ

ในขณะเดียวกัน สถาบันต่างๆ ก็ได้บรรลุข้อตกลงร่วมกันเกี่ยวกับแนวโน้มเงินเฟ้อในอนาคต โดย UBS คาดการณ์ว่าดัชนีราคาผู้บริโภคโดยรวมจะลดลงอย่างมากในเดือนมิถุนายน เนื่องจากราคาน้ำมันลดลง แต่ดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐานจะยังคงอยู่ในระดับสูงในเดือนมิถุนายน และสัญญาณการชะลอตัวที่ชัดเจนจะยังไม่ปรากฏจนกว่าจะถึงเดือนกรกฎาคม

นายวอร์ช ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ ยืนยันว่าจะใช้กรอบนโยบายที่ขับเคลื่อนด้วยข้อมูล โดยจะพิจารณาการปรับอัตราดอกเบี้ยเป็นระยะ และจะไม่กำหนดทิศทางอัตราดอกเบี้ยล่วงหน้า ข้อมูลอัตราเงินเฟ้อซึ่งเป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้ อาจส่งผลต่อความคาดหวังเกี่ยวกับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในช่วงปลายปีต่อไป

สัญญาซื้อขายล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ยร่วงลงอย่างหนัก พันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ รอดพ้นจากวิกฤตการขึ้นอัตราดอกเบี้ย

จากมุมมองด้านการซื้อขาย ข้อมูล PCE สอดคล้องกับความคาดหวังของตลาดอย่างสมบูรณ์ และราคาฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ย Fed ของ CME ก็ลดลงอย่างมาก

ก่อนหน้านี้ ตลาดคาดการณ์ว่าอัตราดอกเบี้ยจะขึ้น 25 จุดพื้นฐานในการประชุม FOMC เดือนกรกฎาคม ซึ่งผันผวนอยู่ประมาณ 36% ก่อนที่จะร่วงลงมาเหลือ 27%

ตำแหน่งที่คาดการณ์ว่าจะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างน้อยหนึ่งครั้งในปีนี้ก็ผันผวนเล็กน้อยเช่นกัน เนื่องจากข้อมูลอัตราเงินเฟ้ออยู่ในระดับปานกลาง ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐจึงพุ่งขึ้นเล็กน้อยก่อนที่จะลดลง

ดังที่กล่าวไว้ในบทความเมื่อวานนี้ การลดลงอย่างรวดเร็วของผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อาจเกิดจากการที่กองทุนที่ถือครองสินทรัพย์ปลอดภัยเข้าซื้อพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ หรืออาจเป็นเพียงการปรับลดความคาดหวังด้านเงินเฟ้อลง ซึ่งช่วยบรรเทาวิกฤตการขึ้นอัตราดอกเบี้ย ปัจจุบันดูเหมือนว่าจะเป็นอย่างหลังมากกว่า กล่าวคือ การลดลงอย่างต่อเนื่องของผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ หมายความว่าความกังวลของตลาดเกี่ยวกับเงินเฟ้อได้ลดลงอย่างมากแล้ว

ในขณะเดียวกัน เมื่อพิจารณาถึงภาวะเศรษฐกิจถดถอยทั่วโลกที่คาดการณ์ไว้หลังสงคราม นักลงทุนที่เดิมพันกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ ควรระมัดระวังความเสี่ยงดังกล่าว

การที่ไม่มีแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่ไม่คาดคิดในระยะสั้น จะจำกัดศักยภาพในการแข็งค่าขึ้นของดอลลาร์สหรัฐในอนาคต

อย่างไรก็ตาม ยังคงต้องติดตามความคงที่ของอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานในระยะกลางถึงระยะยาว แต่การลดลงอย่างรวดเร็วของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ หมายความว่าศักยภาพในการอ่อนค่าของดอลลาร์สหรัฐก็มีจำกัดเช่นกัน

ตัวชี้วัดสำคัญที่ต้องจับตาในอนาคตคือ ข้อมูล PCE เดือนมิถุนายน และข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตร หากอัตราเงินเฟ้อโดยรวมลดลงตามที่คาดการณ์ไว้ในเดือนมิถุนายน และอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานลดลงเล็กน้อย ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐจะเข้าสู่ช่วงปรับฐาน หากอัตราเงินเฟ้อภาคบริการพื้นฐานยังคงแข็งแกร่งขึ้น ความคาดหวังเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะผลักดันให้ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐแข็งค่าขึ้นอีกครั้ง

การวิเคราะห์ทางเทคนิค: ดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ ได้ทะลุออกจากกรอบการซื้อขายในกราฟรายวัน และกำลังทรงตัวอยู่รอบระดับการย้อนกลับ 50% โดยรักษาระดับความแข็งแกร่งไว้ ตราบใดที่ดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ ยังคงแข็งแกร่ง ตลาดยังคงคาดการณ์ว่าจะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในช่วงปลายปี


(กราฟดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐรายวัน แหล่งที่มา: FX678)

ณ เวลา 21:12 ตามเวลาปักกิ่ง ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐอยู่ที่ 101.6