7月3日週五，布倫特原油在低流動性盤面中繼續在每桶72美元下方震盪，WTI原油徘徊在每桶69美元下方，價格已基本抹去前期美伊衝突溢價。更關鍵的是，布倫特近端價差一度轉向期貨升水結構，反映市場正在重新交易供給恢復、需求不強和庫存週期，而不是單純交易霍爾木茲海峽風險。

衝突溢價退潮，油價重新回到供需賬本

這輪油價下行的核心，並不是單日情緒反轉，而是市場定價錨從風險溢價切回基本面。沙特原油出口已恢復至衝突前約90%，阿聯酋同步回升，伊拉克出口也出現修復跡象，伊朗海上浮倉增加，意味着此前被交易員高度關注的海灣供應折價正在被重新定價。

布倫特第二季度跌幅約30%，這個幅度已經説明一件事：衝突擾動帶來的風險買盤並沒有形成長期庫存缺口，反而在通道恢復後暴露出短端供應壓力。當前盤面低位震盪，並非簡單的“跌多了反彈”，而是短端貨源重新流入市場後，現貨差價和期貨曲線一起修正。

期貨升水釋放的信號，比絕對價格更重要

比每桶72美元這個點位更重要的是曲線形態。布倫特近月合約相對遠月走弱，顯示市場不再願意為立即交割的原油支付溢價。通常在供應緊張時，近月價格更強，曲線呈現現貨升水；而當近端供應充裕、需求吸收不足時，期貨升水結構會壓制持貨意願，並迫使現貨端通過折價完成再平衡。

日線圖中，MACD仍處零軸下方，DIFF與DEA均為負值，説明趨勢修復尚未完成。不過14日相對強弱指標跌破30後，短線超賣信號也在累積，盤面可能出現技術性拉扯，但這並不改變基本面從緊張轉向寬鬆的主線。

需求端沒有接住新增供應，庫存數據透露結構性矛盾

最新官方週報顯示，截至6月26日當週，美國煉廠投入量為每日1720萬桶，煉廠開工率達到96.6%，汽油產量升至每日1000萬桶附近；商業原油庫存減少380萬桶至4.084億桶，仍低於五年均值約7%。表面看，庫存下降似乎偏緊，但成品油需求並不強，過去四周汽油供應量為每日900萬桶，同比下降2.6%，餾分油供應量為每日370萬桶，同比下降1.9%。

這組數據的含義是，煉廠高開工並未換來強勁終端消費。若海灣出口繼續恢復，而夏季燃料需求彈性不足，現貨市場會更快感受到供應壓力。原油庫存低位並不必然等於油價強勢，因為成品油裂解價差、汽油消費和浮倉變化共同決定煉廠補庫意願。當前的矛盾正是：原油短端供應改善，但成品油需求缺乏足夠斜率。

產油國政策彈性與美伊談判，決定下半年風險邊界

產油國聯盟方面，沙特、俄羅斯、伊拉克、科威特、哈薩克斯坦、阿爾及利亞和阿曼在6月7日決定，7月實施每日18.8萬桶的產量調整，並強調可根據市場條件暫停、增加或逆轉相關安排，下一次會議定於7月5日。這個安排讓供應端具備彈性，但也意味着市場會持續評估增產節奏與價格承受能力。

談判線索同樣不能忽視。特朗普近期稱，伊朗“幾乎同意了我們所需要的一切”。但圍繞霍爾木茲海峽管理權、通行費用、核議題以及地區衝突收束的分歧仍未消失。部分機構認為，若臨時停火框架延續並推動通道正常化，布倫特年底可能落入每桶60至65美元區間；也有觀點認為，談判脆弱性會保留尾部風險。當前市場並不是完全否定風險，而是在降低風險發生的概率權重。