Vào thứ Sáu, ngày 3 tháng 7, giá dầu Brent tiếp tục biến động dưới mức 72 đô la/thùng trong một thị trường có tính thanh khoản thấp, trong khi giá dầu WTI dao động dưới mức 69 đô la/thùng, với giá đã phần nào xóa bỏ mức chênh lệch giá từ cuộc xung đột Mỹ-Iran trước đó. Quan trọng hơn, chênh lệch giá ngắn hạn của dầu Brent đã chuyển sang cấu trúc chênh lệch giá tương lai, phản ánh rằng thị trường đang điều chỉnh lại giao dịch dựa trên sự phục hồi nguồn cung, nhu cầu yếu và chu kỳ tồn kho, chứ không chỉ đơn thuần là giao dịch dựa trên rủi ro ở eo biển Hormuz.

Mức chênh lệch giá do xung đột giảm xuống, và giá dầu trở lại trạng thái cân bằng cung cầu.

Vấn đề cốt lõi đằng sau đợt giảm giá dầu này không phải là sự đảo chiều tâm lý chỉ trong một ngày, mà là sự dịch chuyển điểm neo giá thị trường từ phí bảo hiểm rủi ro trở lại các yếu tố cơ bản. Xuất khẩu dầu thô của Ả Rập Xê Út đã phục hồi lên khoảng 90% so với mức trước xung đột, UAE cũng đang chứng kiến sự phục hồi tương tự, xuất khẩu của Iraq đang cho thấy dấu hiệu phục hồi, và dung lượng lưu trữ nổi của Iran đang tăng lên. Điều này có nghĩa là mức chiết khấu đối với nguồn cung từ vùng Vịnh, vốn trước đây được các nhà giao dịch đánh giá cao, đang được định giá lại.

Giá dầu Brent đã giảm khoảng 30% trong quý thứ hai, điều này cho thấy một điều: việc mua vào do rủi ro từ các cuộc xung đột không tạo ra sự thiếu hụt tồn kho dài hạn; thay vào đó, nó đã làm lộ ra áp lực nguồn cung ngắn hạn sau khi kênh vận chuyển được mở lại. Sự biến động ở mức thấp hiện tại không chỉ đơn thuần là "sự phục hồi sau một đợt giảm mạnh", mà là sự điều chỉnh trong chênh lệch giá giao ngay và đường cong giá tương lai khi nguồn cung ngắn hạn quay trở lại thị trường.

Những tín hiệu được phát ra từ chênh lệch giá hợp đồng tương lai quan trọng hơn giá tuyệt đối.

Quan trọng hơn cả mức giá 72 đô la/thùng là mô hình đường cong giá. Sự suy yếu của hợp đồng Brent kỳ hạn gần nhất so với hợp đồng kỳ hạn xa hơn cho thấy thị trường không còn sẵn sàng trả giá cao hơn cho việc giao dầu thô ngay lập tức. Thông thường, khi nguồn cung khan hiếm, giá kỳ hạn gần nhất sẽ mạnh hơn và đường cong giá thể hiện mức giá giao ngay cao hơn; trong khi đó, khi nguồn cung kỳ hạn gần nhất dồi dào và nhu cầu không đủ, cấu trúc giá chênh lệch giữa kỳ hạn và giá tương lai sẽ làm giảm sự sẵn lòng nắm giữ và buộc thị trường giao ngay phải tái cân bằng thông qua mức giá chiết khấu.

Trên biểu đồ ngày, chỉ báo MACD vẫn nằm dưới đường số 0, cả DIFF và DEA đều hiển thị giá trị âm, cho thấy sự điều chỉnh xu hướng vẫn chưa hoàn tất. Tuy nhiên, sau khi chỉ số sức mạnh tương đối (RSI) giảm xuống dưới 30 vào ngày 14, các tín hiệu quá bán ngắn hạn đang tích lũy, và thị trường có thể trải qua những biến động kỹ thuật. Nhưng điều này không làm thay đổi xu hướng tổng thể của các yếu tố cơ bản đang chuyển từ trạng thái tích lũy chặt chẽ sang trạng thái tích lũy lỏng lẻo.

Nhu cầu không đáp ứng được lượng cung tăng lên, và dữ liệu tồn kho cho thấy những mâu thuẫn về cấu trúc.

Báo cáo chính thức hàng tuần mới nhất cho thấy, trong tuần kết thúc ngày 26 tháng 6, lượng dầu thô đầu vào của các nhà máy lọc dầu tại Mỹ đạt 17,2 triệu thùng/ngày, với tỷ lệ sử dụng công suất lọc dầu là 96,6%, và sản lượng xăng tăng lên khoảng 10 triệu thùng/ngày. Lượng tồn kho dầu thô thương mại giảm 3,8 triệu thùng xuống còn 408,4 triệu thùng, vẫn thấp hơn khoảng 7% so với mức trung bình 5 năm. Nhìn bề ngoài, sự sụt giảm tồn kho dường như cho thấy nguồn cung khan hiếm, nhưng nhu cầu đối với các sản phẩm lọc dầu lại không mạnh. Nguồn cung xăng trong bốn tuần qua là 9 triệu thùng/ngày, giảm 2,6% so với cùng kỳ năm ngoái, trong khi nguồn cung dầu nhiên liệu chưng cất là 3,7 triệu thùng/ngày, giảm 1,9% so với cùng kỳ năm ngoái.

Dữ liệu này cho thấy tỷ lệ vận hành nhà máy lọc dầu cao không chuyển hóa thành nhu cầu mạnh mẽ từ người tiêu dùng cuối cùng. Nếu xuất khẩu từ vùng Vịnh tiếp tục phục hồi và nhu cầu nhiên liệu vẫn không co giãn trong mùa hè, thị trường giao ngay sẽ nhanh chóng chịu áp lực về nguồn cung. Lượng tồn kho dầu thô thấp không nhất thiết đồng nghĩa với giá dầu cao, vì chênh lệch giá giữa sản phẩm lọc dầu và giá thành sản phẩm lọc dầu, mức tiêu thụ xăng và những thay đổi trong kho chứa nổi cùng nhau quyết định ý định bổ sung hàng tồn kho của các nhà máy lọc dầu. Mâu thuẫn hiện tại là trong khi nguồn cung dầu thô ngắn hạn đang được cải thiện, nhu cầu về sản phẩm lọc dầu lại thiếu động lực tăng trưởng đủ mạnh.

Tính linh hoạt trong chính sách của các nước sản xuất dầu mỏ và các cuộc đàm phán giữa Mỹ và Iran sẽ quyết định giới hạn rủi ro trong nửa cuối năm nay.

Liên minh các nước sản xuất dầu mỏ, Ả Rập Xê Út, Nga, Iraq, Kuwait, Kazakhstan, Algeria và Oman đã quyết định vào ngày 7 tháng 6 thực hiện điều chỉnh sản lượng 188.000 thùng mỗi ngày trong tháng 7, nhấn mạnh rằng thỏa thuận này có thể bị tạm dừng, tăng lên hoặc đảo ngược tùy thuộc vào điều kiện thị trường. Cuộc họp tiếp theo dự kiến diễn ra vào ngày 5 tháng 7. Thỏa thuận này mang lại sự linh hoạt về phía nguồn cung, nhưng cũng có nghĩa là thị trường sẽ tiếp tục đánh giá tốc độ tăng sản lượng và khả năng chịu đựng giá cả.

Những tín hiệu đàm phán không nên bị bỏ qua. Gần đây, ông Trump tuyên bố rằng Iran "đã đồng ý với hầu hết mọi thứ chúng ta cần". Tuy nhiên, những bất đồng xoay quanh việc quản lý eo biển Hormuz, phí qua lại, vấn đề hạt nhân và giải quyết các xung đột khu vực vẫn còn tồn tại. Một số tổ chức tin rằng nếu khuôn khổ ngừng bắn tạm thời được duy trì và việc qua lại được bình thường hóa, giá dầu Brent có thể giảm xuống mức 60-65 đô la/thùng vào cuối năm; những tổ chức khác lại cho rằng sự mong manh của các cuộc đàm phán sẽ vẫn tiềm ẩn rủi ro. Thị trường hiện tại không hoàn toàn phủ nhận rủi ro, mà chỉ đang giảm bớt xác suất xảy ra rủi ro đó.