週一（7月13日）歐洲早盤，國際原油市場呈現典型的地緣利好衝高乏力格局，布倫特原油徘徊在77-79美元/桶區間，WTI原油則穩定在73-75美元/桶小幅波動。本輪油價反彈核心驅動力來自中東地緣局勢升級，伊朗正式宣佈霍爾木茲海峽“關閉”，疊加近期美伊雙方多次發生交火衝突，地緣風險情緒快速升温，推動國際油價上週累計漲幅接近5%，實現階段性走強。



本輪強勢地緣刺激下，油價始終未能突破80美元關口，與今年早些時候中東衝突高峯時100美元/桶以上的高價區間相差甚遠，僅驅動油價短期快速拉昇，未能實現單邊上漲行情。

實際供應中斷有限，市場無極端短缺基礎

從核心航道通航數據來看，霍爾木茲海峽運輸效率雖大幅下滑，但並未出現完全封鎖的極端情景。海事情報平台Shipfinder數據顯示，海峽日常通航船舶數量已從正常水平的100-140艘，鋭減至低位區間，7月12日單日通航船舶僅21-23艘，部分交易時段甚至降至個位數，航道通行效率大幅縮水。

不過通航量鋭減並未等同於實質性全面斷供，實際供應缺口遠小於市場初始恐慌預期。一方面，在美國軍方協調下，霍爾木茲海峽仍保留有限通航通道，美軍中央司令部持續對外強調航行自由行動常態化推進，保障核心能源運輸通道基本暢通；另一方面，伊朗此次“封海”表態更多是地緣博弈中的談判籌碼，偏向戰略威懾，而非徹底切斷航道的軍事封鎖，並未採取全方位禁航舉措。

與此同時，全球原油供應體系的韌性進一步對沖了航道擾動風險。海灣地區主要產油國啓動補償性增產，區域原油實際出口流量已恢復至接近戰前的較高水平，整體供應缺口僅維持在百萬桶/日的可控量級。疊加全球原油商業庫存處於合理緩衝區間，能夠有效消化短期供應擾動，市場普遍判定“海峽長期完全關閉、全球原油極端短缺”的最壞情景並未落地，大幅壓制了恐慌性溢價空間。

基本面與宏觀雙重壓制，上限約束清晰

相較於階段性地緣衝突，全球原油供需基本面與宏觀金融環境，對油價形成了更強、更持久的壓制作用，從根源上限制了本輪油價漲幅。需求端疲軟態勢持續凸顯，國內煉油加工活動持續放緩，經濟復甦節奏偏弱，終端原油消費需求提振不足；同時，油價階段性反彈也反向引發部分需求抑制，下游採購趨於謹慎，進一步弱化需求端支撐力度。

供應端寬鬆預期持續發酵，對沖地緣利多。OPEC+維持既定增產計劃穩步落地，產能釋放節奏有序推進；美國頁岩油產能保持穩定輸出，增量持續釋放，全球原油整體供應儲備充足。多重非地緣因素共同作用，讓油市整體呈現供需偏松格局。宏觀層面，美元強勢格局延續，大幅壓制了大宗商品整體上行空間，原油作為核心大宗商品，上漲動能持續受限。

美國EIA最新7月更新的短期能源展望報告，進一步強化了市場偏松預期，報告明確預判全球原油供應將逐步恢復、市場庫存進入累積週期，供需寬鬆的中長期邏輯，徹底抵消了短期地緣衝突帶來的利多支撐。

投行風險定價理性，溢價中樞維持低位

當前主流投行的原油定價體系，仍以6月中旬美伊備忘錄簽署後的市場判斷為核心參照，針對7月本輪地緣衝突升級，機構尚未開啓大規模、全方位的預測調升，整體風險定價偏向理性保守。

高盛在6月已下調四季度布倫特原油價格預期至80美元/桶，同時預判2027年布倫特原油均價為75美元/桶，核心邏輯聚焦全球原油供應穩步恢復的節奏。同時高盛保留了極端行情情景，明確若霍爾木茲海峽危機長期化、實現30天完全關閉，油價可額外疊加10-15美元的地緣溢價，為油價預留了上行空間，但並非基準預期。

摩根大通預判更為保守，預計2026年布倫特原油全年均價約60美元/桶，核心判斷為全球原油供應增速將持續快於需求增速，中長期供應過剩風險突出。此外，摩根士丹利、花旗等多家頭部機構均在6月下旬下調了三四季度油價目標，一致認為原油市場供應過剩風險，遠大於地緣衝突帶來的持續性漲價風險。僅巴克萊維持相對中性偏高的價格預測，但也持續緊盯全球庫存變化，對多頭行情保持謹慎。

整體來看，機構定價中樞充分反映了市場“局勢緩和”的基準假設，本輪衝突升級僅可能帶來小幅預期上修，暫無全面看漲的一致性共識。當前市場地緣風險溢價穩定在4-8美元的低位區間，並未出現全面戰爭級別的超高溢價，定價體系理性剋制。

市場交易脱敏，資金行為壓制短期漲幅

經過多次中東地緣衝突洗禮，原油市場對相關風險消息已形成明顯脱敏效應，資金交易愈發理性，徹底告別了以往單一地緣消息驅動的暴漲行情。本輪行情啓動前，對沖基金、量化交易機構已在前期油價高點完成大規模獲利了結，市場多頭倉位顯著回落，做多力量儲備不足，缺乏持續推升油價的資金動能。

從衍生品市場來看，原油期權市場波動率並未出現極端跳升，市場並未計價極端風險行情，投資者整體風險偏好平穩。典型的“買預期、賣事實”行情特徵凸顯，地緣衝突消息落地後，短期拉昇行情快速伴隨獲利回吐，進一步封鎖了油價上行空間，讓80美元關口成為短期強壓力位。


（WTI原油日圖 ）

後續核心觀測關鍵變量

當前油市多空博弈激烈，行情處於高波動、低溢價的敏感平衡狀態，後續走勢將高度依賴四大核心變量，單一地緣消息已無法主導行情：

第一，海峽日度通航數據。船舶實際通行數量、通航穩定性是判斷供應擾動真實力度的核心指標，相比各方口頭表態，實物流數據更具參考價值。

第二，產油國補償性增產節奏。沙特、阿聯酋等核心海灣產油國能否持續維持高位產能輸出，將直接決定全球供應缺口的填補速度與力度。

第三，美伊外交談判窗口。當前雙方博弈仍存變數，談判重啓的可能性與進展，將直接影響地緣風險情緒的降温節奏，市場對此解讀分歧較大，需持續跟蹤。

第四，衝突擴散升級風險。目前衝突主要集中在航道摩擦層面，若局勢進一步升級，打擊範圍擴散至核心產油設施、原油出口基礎設施，地緣溢價將快速大幅擴容，油價有望突破當前區間。

總結

現階段原油市場的有限漲幅，是實際供應擾動可控、全球供需基本面偏松、機構風險定價理性、市場交易脱敏多重因素共同作用的結果，短期80美元關口壓力堅實。但當前油市的平衡狀態極為脆弱，高盛等主流機構均明確保留極端上行情景。一旦霍爾木茲海峽出現長期實質性封鎖、地緣衝突全面擴散，油價有望快速衝擊85-90美元/桶甚至更高區間。

對於投資者而言，後續需摒棄單一依賴地緣消息炒作的交易邏輯，保持靈活的交易思路，重點交叉驗證海峽通航恢復進度、全球原油庫存數據與宏觀需求變化，精準把握油市多空切換節奏。