7月13日週一，原油市場重新進入由航運安全而非傳統庫存主導的定價階段。美國與伊朗之間的衝突升級，霍爾木茲海峽商業船舶通行量驟降，布倫特原油當前交投78美元/桶上方，日內上漲約3.4%。

油價上漲的核心不是減產，而是航道失效概率

本輪上漲與常規產量調整不同。市場正在重新評估霍爾木茲海峽能否維持穩定、連續且可保險的商業通航。數據顯示，近期該海峽單日通常有30至40艘船舶通過，但上週日僅有6艘船完成通行，降至約五週低位。部分船舶還可能關閉自動識別設備，因此公開通行數量未必等同於實際數量，但方向性信號十分明確，即船東、貨主和保險機構正在主動降低風險敞口。

原油定價由三層成本共同構成。第一層是實際供應中斷，第二層是運費、保險費和等待時間上升，第三層是未來中斷概率對應的風險溢價。目前第一層損失尚未完全確認，但第二層和第三層已經進入價格。即便部分油輪能夠沿阿曼近岸航線通行，只要護航、承保和裝船節奏無法恢復，現貨市場就難以按照正常效率運轉。

因此，市場關注點已不再是海峽名義上是否“開放”，而是船舶能否規模化、低風險地通過。若通行量長期停留在個位數，即使油田沒有停產，也可能因儲罐接近容量上限而被迫削減產量，供應風險將從物流約束向生產端傳導。

供應恢復仍不完整，風險溢價具有現實基礎

最新月度數據顯示，6月全球原油供應較5月回升410萬桶/日，達到9880萬桶/日，主要得益於海灣地區出口階段性恢復。但這一水平仍比衝突前低940萬桶/日。全年供應預計減少約370萬桶/日，而全球需求預計減少約100萬桶/日，説明當前市場承受的供應收縮仍大於需求下降。

這一結構解釋了為何油價沒有因需求前景偏弱而明顯回落。市場並非忽視需求，而是認為航運受限可能造成更快、更集中的供應衝擊。與此同時，產油國聯盟計劃在8月將產量調節幅度增加18.8萬桶/日，這一數量對正常市場具有邊際影響，卻難以對沖主要航道受阻形成的百萬桶級潛在缺口。

真正可能壓縮風險溢價的變量，不是口頭降温，而是連續數日的船舶通行量回升、保險條件改善以及裝港等待時間縮短。在這些指標得到驗證前，油價下方空間容易受到風險溢價支撐，但上方同樣受制於需求收縮和產量恢復預期。

庫存表面寬鬆，成品油結構卻在收緊

截至7月3日當週，美國商業原油庫存增加300萬桶，升至4.114億桶，表面上構成偏空信號。但該庫存仍比同期五年均值低約6%。更值得關注的是，汽油庫存減少190萬桶，中間餾分油庫存減少500萬桶，後者比五年均值低約12%。煉廠開工率達到95.8%，日均原油加工量約1700萬桶。

這組數據揭示了當前油市的關鍵矛盾：原油庫存可以短期增加，但成品油庫存仍在快速消耗。高開工率意味着煉廠已經接近季節性高負荷，繼續提高加工量的空間有限。如果海運風險影響柴油、航煤和原料油供應，成品油裂解價差可能比原油價格更敏感。

因此，單獨觀察原油庫存增減容易低估市場緊張程度。更需要關注中間餾分油庫存、煉廠運行率、船貨延期和近月價差。若原油庫存增加主要源於出口受阻，而非需求下降，其含義與傳統累庫完全不同。

通脹數據與技術結構將放大短期波動

美國6月消費者價格指數定於7月14日公佈。若數據高於預期，市場可能重新評估美聯儲利率路徑，較高融資成本與增長預期下修將壓制遠期石油需求；但能源價格本身又可能推升通脹預期，使原油、債券收益率與美元形成更復雜的聯動。若通脹低於預期，緊縮風險下降可能改善大宗商品風險偏好，但仍不足以取代海峽通行數據的主導地位。

從日線圖看，布倫特原油已由70.13美元/桶反彈至78美元/桶附近，近期高點為80.56美元/桶。價格目前略低於布林帶中軌78.96美元/桶，説明反彈已經修復短期超跌，但尚未完全扭轉中期下行結構。MACD柱線升至正值，DIFF與DEA仍處於零軸下方，更接近弱勢區間內的動能修復，而非已經確認的新趨勢。
80.56美元/桶附近代表前期反彈壓力集中區域，78.96美元/桶則是短期多空重新定價的中樞。