週二（7月28日）亞洲時段，美元指數窄幅震盪，當前交投於101.50附近。市場在FOMC決議前保持謹慎，“無意外”美聯儲的傳統能否延續，本週即將揭曉。

美聯儲通常提前釋放利率行動的信號，然後按計劃執行。本週將提供迄今為止最清晰的證據，證明美聯儲主席沃什是否正在終結“無意外”美聯儲的時代。市場目前對本週兩日會議結束後美聯儲加息的概率定價已頗具分量。

如果聯邦公開市場委員會真的加息，將預示着一個新時代的到來——央行的可預測性降低，接受更大的波動和意外，以此換取更強的政策靈活性。

波斯灣局勢升級重塑市場預期

在美聯儲進入會前靜默期之前的最後一次公開溝通中，信號指向FOMC將在本次會議上維持利率不變，但保留未來通脹若不下行則加息的可能性。此後，波斯灣敵對行動再度升級，推高了油價和長期債券收益率，導致交易商加大對加息可能性的押注——目前芝加哥商品交易所FedWatch工具顯示概率約為34%，高於一週前的16%。

沃什經常談論不對政策會議結果預判，以及官員們應保持開放心態，通過“家庭辯論”來決定最優政策。這意味着潛在行動（或不行動）的區間比他的前任們任職期間的常態更為寬廣。

然而，政策靈活性增強的另一面是：顯得“搖擺不定”和過度反應最新頭條新聞的風險也在上升。如果美聯儲官員在10天前傾向於對加息更有耐心，那麼原油價格10美元的波動（其中大部分已逆轉）真的應該動搖這些計劃嗎？沃什將在週三的會後新聞發佈會上面臨壓力，需要比迄今為止在公開評論中更清晰地解釋行動或不行動的理由。

前美聯儲經濟學家談“意外”

前美聯儲高級經濟學家、現耶魯大學管理學院教授比爾·英格利希表示：“既然市場已定價本次會議約三分之一的可能性，無論FOMC做什麼都會有一些意外。他們應該根據所掌握的信息做正確的事。我不認為委員會在特定會議上讓市場意外有什麼問題——這應該偶爾發生。但我認為不解釋行動（或不行動）背後的理由確實是個問題，因為這可能導致市場做出意料之外的反應。”

前美聯儲主席伯南克在2013年5月的“縮減恐慌”中便嚐到了讓市場意外的苦果——當時他表示美聯儲可能很快開始放緩量化寬鬆政策，令債券市場措手不及並引發拋售，在經濟增長脆弱之際推高了長期利率。這一事件影響了時任理事鮑威爾，他在2015年9月的政策會議上表示，在市場預期“遠高於50%之前”他不想加息，“在我的完美世界裏會是100%”。“在市場不預期的時候加息是非常不明智的，”鮑威爾説。

歐洲央行的前車之鑑

值得注意的是，歐洲央行上週維持利率不變，拉加德認為政策制定者不能在衝突未解決的情況下過度解讀油價的快速波動。

拉加德表示：“我們已經看到了如此突然的變化——在幾天之內發生——不僅在衝突的層面上，而且在能源價格的影響上。”

這一審慎立場與美聯儲當前面臨的困境形成了有趣的對比。

歷史上的意外加息

近幾十年來，美聯儲讓市場意外最頻繁的時刻，是當它旨在通過系統傳遞故意衝擊信號之時。

在2008年全球金融危機和2020年疫情爆發初期，多次緊急會議帶來了超大規模的降息，旨在灌輸市場對美聯儲不會坐視經濟崩潰的信心。

相反，從2022年6月開始的超大規模加息則希望傳遞美聯儲遏制通脹的決心。

但這些行動都是在極端情況下采取的——並非僅根據經濟狀況重新校準利率的常規調整，而是意外本身就是目標組成部分的時刻。即便在這些情況下，這些行動在會議當天也並非完全意外——2022年6月，在最後一刻轉向75個基點加息之前，已有新聞報道預示着這一決定。

2008年9月雷曼兄弟倒閉兩天後，FOMC選擇不調整利率。許多官員談到需要等待觀察事件如何在經濟中擴散再採取行動。時任聖路易斯聯儲主席布拉德表示：“在這種不確定的環境下，我認為對瞬息萬變的局勢做出過於倉促的反應是不明智的。”

美元指數面臨方向選擇

當前美元指數在101附近高位震盪，市場對本週加息的定價僅為34%——這意味着若FOMC意外加息，美元指數可能快速突破101.50-101.80的阻力區間，向102.00甚至更高邁進。美債收益率的前端將是第一反應渠道——若市場被迫重新定價美聯儲的反應函數，2年期美債收益率可能跳漲，直接推升美元。反之，若按兵不動但聲明偏向鷹派（保留9月加息選項），美元指數也可能獲得支撐。

然而，若沃什未能清晰解釋行動或不行動背後的邏輯，市場可能出現“無序反應”——美元或因不確定性而劇烈雙向波動。

對交易者而言，本次FOMC會議不再是“已知事件”，而是美元指數在101關口的真正“風險測試”。

本週將檢驗沃什與鮑威爾先例的“斷裂”程度

本週將提供一些證據，證明沃什在多大程度上與鮑威爾先例決裂。鮑威爾在2015年9月明確表示“在市場不預期的時候加息是非常不明智的”——這一理念塑造了美聯儲多年來“提前溝通、按計劃執行”的政策模式。

然而，沃什的治理風格似乎正在挑戰這一傳統。他更傾向於保持開放心態、允許“家庭辯論”決定政策方向——這意味着本次FOMC會議的結果比以往更具不確定性。市場對加息概率從16%升至34%，本身就是對“無意外”傳統的一次挑戰。

無論最終結果是加息還是按兵不動，沃什都需要在會後清晰地解釋背後的邏輯。如果他無法做到這一點——或者如果加息決定確實讓市場意外——可能標誌着美聯儲政策溝通範式的一次根本性轉變。對交易者而言，這意味着未來的FOMC會議可能不再是一個“已知事件”，而是一個真正的“風險事件”。


（美元指數日線圖，）

北京時間7月28日10:20，美元指數報101.49。