掩饰还是恐惧？美联储在“数据真空”中执意降息的解读
2025-10-27 21:46:42
美联储主席杰罗姆·鲍威尔几乎每场新闻发布会都会重申“我们依赖数据决策。”这是所谓的美联储核心信条。其传递的关键信息是，联邦公开市场委员会（FOMC）不会遵循预设路径，而是会依据各类官方渠道的最新经济数据，逐次会议敲定决策。但现实情况是如何呢，本文揭示了部分线索，证明美联储似乎正日益脱离数据作为决策依据。
10月14日在美国全国商业经济协会费城会议上，鲍威尔明确表示，即便当前联邦政府停摆已进入第四周、导致官方数据发布中断，美联储仍将推进决策制定。
即便上周五发布的延迟多日的9月通胀数据报告——显示整体年度通胀水平加速上升——也难以阻止美联储在周三再度下调联邦基金利率。
9月美国核心通胀数据最终录得略低于市场几乎所有预期的水平。此次通胀放缓的主导性驱动力来自住房成本，且目前几乎无证据显示关税成本已传导至核心商品价格端。
但需注意，表象之下，核心服务价格反而是上行的，即核心的食品，服务价格均是上行。
下图中可以看出，权重7.5%和26.2%的房租以及等价房租分别回落0.1%和0.2%而核心服务由3.6回落至3.5，仅仅回落0.1。意味着整体核心服务CPI剔除房租整体正在上涨。
（美国9月CPI分项数据一览）
简而言之，美联储似乎已下定决心持续宽松货币政策，数据已形同虚设。
市场对进一步降息的预期几近一致，这使得美联储只剩一条可行路径：降息以满足市场预期。
若美联储按兵不动，恐引发投资者恐慌，导致股市暴跌、国债收益率飙升——甚至可能触发美联储原本试图规避的金融危机。
如今的美联储已不再是市场的引领者，而只是市场的追随者。
下一场危机可能源自何处？最可能的导火索或许是高收益债市场：即便近几个月信贷投放持续宽松，该市场的信用利差却异常收窄。
近期，汽车零部件制造商第一品牌公司（FirstBrands）与次级贷款机构三色公司（Tricolor）相继破产，这些事件虽不具备系统性风险影响，却暴露了市场表层之下的裂痕。而这些裂痕究竟深至何种程度？
银行体系是另一个薄弱环节。银行准备金已不再被视为“充足”——这是美联储的官方表述，实则暗示资金短缺危机即将显现。
考虑到自2019年9月以来信贷环境已大幅宽松，此次资金短缺危机的严重程度，恐将超过当年的流动性紧缩。
2019年的流动性紧缩，曾促使美联储终止缩表进程，并再度开启扩表。
或许正因如此，鲍威尔才会在费城演讲中暗示终止量化紧缩（QT）——即便当前美联储资产负债表规模，无论是绝对值还是占国内生产总值（GDP）的比重，均已超过新冠疫情前水平。
若下周为期两天的FOMC会议落幕时，美联储宣布终止QT，无需感到意外。
这样的举措存在何种问题？正如我们自2008年9月以来所见证的，每逢危机爆发，美联储在经济中的权重便会持续上升。
前美联储主席本·伯南克于2008年末推出的量化宽松（QE）政策，最初被定义为“临时性”措施，最终却演变成一个“庞然大物”。
2008年美联储持有国债仅7800亿美元，占未偿国债的12%；到2014年增至2.47万亿美元，占比升至17%。
截至2023年，美联储仍持有4.92万亿美元国债，占其总资产的61.65%，成为美国国债的“最大单一持有者”。
如今美联储的资产负债表规模，已膨胀至初始规模的8倍以上！本质上，美联储将自身定位为所有问题（无论是货币层面还是结构性问题）的解决者，而每次危机的解决方案，都为下一场危机埋下了隐患。
这种官僚机构的越权行为，或许能成为华盛顿权力博弈的工具，但对维护市场稳定实则收效甚微。
此类举措还会致使美联储偏离其本应专注的唯一目标——维持低且稳定的通胀水平。最终，可能所有目标均无法实现预期效果。
当前美元指数正受美联储政策逻辑错位的压制，核心源于两大因素：一是背离数据强推宽松（降息+或终止QT），直接收窄美欧利差，削弱美元利差支撑，且QT终止预期升温进一步释放流动性宽松信号。
二是美联储从“数据依赖”沦为“市场追随者”，政策独立性受损，削弱美元信用溢价，全球资本对其信任度下降。
短期看，指数已提前计价宽松预期，若本周FOMC决议落地，大概率延续震荡下行，逼近98关键支撑。虽高收益债违约、银行流动性短缺等风险理论上存避险提振可能，但市场更关注宽松对资产的托底效应，迫使美元反弹幅度有限。
美元指数已经10个交易日没有创出新高，同时连续4日收在前期关键颈线之下，加上美元指数短期上升趋势线即将被跌破，均暗示美元指数可能正在走弱，随时结束这波反弹。
和之前文章技术分析沿用相同观点，美元指数未涨过99.36之前，一律试做反弹考虑，既然是反弹最终会沿原方向继续寻底。
美元指数压力位为橙色颈线，以及99.36，支撑位为上升趋势线以及98.61和远处的97.55。
（美元指数日线图，来源:易汇通）
北京时间21:43，美元指数现报98.84。
美联储“数据依赖”信条与现实脱节
10月14日在美国全国商业经济协会费城会议上，鲍威尔明确表示，即便当前联邦政府停摆已进入第四周、导致官方数据发布中断，美联储仍将推进决策制定。
即便上周五发布的延迟多日的9月通胀数据报告——显示整体年度通胀水平加速上升——也难以阻止美联储在周三再度下调联邦基金利率。
9月通胀数据拆解：表面降温，核心升温
9月美国核心通胀数据最终录得略低于市场几乎所有预期的水平。此次通胀放缓的主导性驱动力来自住房成本，且目前几乎无证据显示关税成本已传导至核心商品价格端。
但需注意，表象之下，核心服务价格反而是上行的，即核心的食品，服务价格均是上行。
下图中可以看出，权重7.5%和26.2%的房租以及等价房租分别回落0.1%和0.2%而核心服务由3.6回落至3.5，仅仅回落0.1。意味着整体核心服务CPI剔除房租整体正在上涨。
（美国9月CPI分项数据一览）
美联储从“数据驱动”沦为“市场追随者”
简而言之，美联储似乎已下定决心持续宽松货币政策，数据已形同虚设。
市场对进一步降息的预期几近一致，这使得美联储只剩一条可行路径：降息以满足市场预期。
若美联储按兵不动，恐引发投资者恐慌，导致股市暴跌、国债收益率飙升——甚至可能触发美联储原本试图规避的金融危机。
如今的美联储已不再是市场的引领者，而只是市场的追随者。
危机隐忧：高收益债裂痕与银行体系流动性风险
下一场危机可能源自何处？最可能的导火索或许是高收益债市场：即便近几个月信贷投放持续宽松，该市场的信用利差却异常收窄。
近期，汽车零部件制造商第一品牌公司（FirstBrands）与次级贷款机构三色公司（Tricolor）相继破产，这些事件虽不具备系统性风险影响，却暴露了市场表层之下的裂痕。而这些裂痕究竟深至何种程度？
银行体系是另一个薄弱环节。银行准备金已不再被视为“充足”——这是美联储的官方表述，实则暗示资金短缺危机即将显现。
考虑到自2019年9月以来信贷环境已大幅宽松，此次资金短缺危机的严重程度，恐将超过当年的流动性紧缩。
2019年的流动性紧缩，曾促使美联储终止缩表进程，并再度开启扩表。
QT或提前终止，资产负债表膨胀的隐患
或许正因如此，鲍威尔才会在费城演讲中暗示终止量化紧缩（QT）——即便当前美联储资产负债表规模，无论是绝对值还是占国内生产总值（GDP）的比重，均已超过新冠疫情前水平。
若下周为期两天的FOMC会议落幕时，美联储宣布终止QT，无需感到意外。
这样的举措存在何种问题？正如我们自2008年9月以来所见证的，每逢危机爆发，美联储在经济中的权重便会持续上升。
前美联储主席本·伯南克于2008年末推出的量化宽松（QE）政策，最初被定义为“临时性”措施，最终却演变成一个“庞然大物”。
2008年美联储持有国债仅7800亿美元，占未偿国债的12%；到2014年增至2.47万亿美元，占比升至17%。
截至2023年，美联储仍持有4.92万亿美元国债，占其总资产的61.65%，成为美国国债的“最大单一持有者”。
如今美联储的资产负债表规模，已膨胀至初始规模的8倍以上！本质上，美联储将自身定位为所有问题（无论是货币层面还是结构性问题）的解决者，而每次危机的解决方案，都为下一场危机埋下了隐患。
这种官僚机构的越权行为，或许能成为华盛顿权力博弈的工具，但对维护市场稳定实则收效甚微。
此类举措还会致使美联储偏离其本应专注的唯一目标——维持低且稳定的通胀水平。最终，可能所有目标均无法实现预期效果。
交易总结：
当前美元指数正受美联储政策逻辑错位的压制，核心源于两大因素：一是背离数据强推宽松（降息+或终止QT），直接收窄美欧利差，削弱美元利差支撑，且QT终止预期升温进一步释放流动性宽松信号。
二是美联储从“数据依赖”沦为“市场追随者”，政策独立性受损，削弱美元信用溢价，全球资本对其信任度下降。
短期看，指数已提前计价宽松预期，若本周FOMC决议落地，大概率延续震荡下行，逼近98关键支撑。虽高收益债违约、银行流动性短缺等风险理论上存避险提振可能，但市场更关注宽松对资产的托底效应，迫使美元反弹幅度有限。
技术分析：
美元指数已经10个交易日没有创出新高，同时连续4日收在前期关键颈线之下，加上美元指数短期上升趋势线即将被跌破，均暗示美元指数可能正在走弱，随时结束这波反弹。
和之前文章技术分析沿用相同观点，美元指数未涨过99.36之前，一律试做反弹考虑，既然是反弹最终会沿原方向继续寻底。
美元指数压力位为橙色颈线，以及99.36，支撑位为上升趋势线以及98.61和远处的97.55。
（美元指数日线图，来源:易汇通）
北京时间21:43，美元指数现报98.84。
- 风险提示及免责条款
- 市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅提供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标，财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。
