Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell nhắc lại trong hầu hết các cuộc họp báo rằng "chúng tôi hoạt động dựa trên dữ liệu". Đây là phương châm cốt lõi của Fed. Thông điệp chính là Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) sẽ không đi theo một lộ trình định sẵn mà thay vào đó sẽ đưa ra quyết định qua từng cuộc họp dựa trên dữ liệu kinh tế mới nhất từ nhiều nguồn chính thức. Nhưng điều gì đang xảy ra trên thực tế? Bài viết này tiết lộ một số manh mối cho thấy Fed dường như đang ngày càng rời xa việc ra quyết định dựa trên dữ liệu.

Quan điểm "phụ thuộc vào dữ liệu" của Fed không còn phù hợp với thực tế

Tại hội nghị của Hiệp hội Kinh tế Doanh nghiệp Quốc gia ở Philadelphia vào ngày 14 tháng 10, Powell đã nói rõ rằng Fed sẽ tiếp tục thúc đẩy quá trình ra quyết định ngay cả khi tình trạng đóng cửa chính phủ liên bang hiện tại đã bước sang tuần thứ tư, dẫn đến gián đoạn trong việc công bố dữ liệu chính thức.

Ngay cả báo cáo lạm phát tháng 9 bị trì hoãn vào thứ Sáu, cho thấy lạm phát chung hàng năm tăng tốc, cũng không ngăn được Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất quỹ liên bang một lần nữa vào thứ Tư.

Phân tích dữ liệu lạm phát tháng 9: bề mặt mát hơn, lõi nóng lên

Dữ liệu lạm phát lõi của Hoa Kỳ trong tháng 9 cuối cùng đã thấp hơn một chút so với hầu hết kỳ vọng của thị trường. Động lực chính của sự suy giảm lạm phát này là chi phí nhà ở, và có rất ít bằng chứng cho thấy chi phí thuế quan đã được chuyển vào giá hàng hóa cốt lõi.

Tuy nhiên, cần lưu ý rằng thực chất, giá cả của các dịch vụ cốt lõi đang tăng, tức là giá thực phẩm và dịch vụ cốt lõi đều tăng.

Như có thể thấy trong biểu đồ bên dưới, giá thuê và giá thuê tương đương, với tỷ trọng lần lượt là 7,5% và 26,2%, đã giảm 0,1% và 0,2%, trong khi chỉ số dịch vụ cốt lõi giảm từ 3,6 xuống 3,5, chỉ giảm 0,1%. Điều này có nghĩa là CPI dịch vụ cốt lõi nói chung, không bao gồm giá thuê, đang tăng.


(Nhìn vào sự phân tích dữ liệu CPI của Hoa Kỳ trong tháng 9)

Cục Dự trữ Liên bang đã chuyển từ "dựa trên dữ liệu" sang "theo sau thị trường"

Tóm lại, Cục Dự trữ Liên bang có vẻ quyết tâm tiếp tục chính sách tiền tệ nới lỏng và dữ liệu này không có ý nghĩa gì.

Thị trường gần như nhất trí về việc cắt giảm lãi suất thêm, khiến Cục Dự trữ Liên bang chỉ còn một con đường khả thi: cắt giảm lãi suất để đáp ứng kỳ vọng của thị trường.

Nếu Fed không làm gì, điều này có thể gây ra sự hoảng loạn cho các nhà đầu tư, khiến thị trường chứng khoán lao dốc và lợi suất trái phiếu kho bạc tăng vọt - và thậm chí có thể gây ra cuộc khủng hoảng tài chính mà Fed đang cố gắng tránh.

Cục Dự trữ Liên bang ngày nay không còn là đơn vị dẫn đầu thị trường nữa mà chỉ là đơn vị đi theo thị trường.

Khủng hoảng tiềm ẩn: Rạn nứt trái phiếu lợi suất cao và rủi ro thanh khoản hệ thống ngân hàng

Cuộc khủng hoảng tiếp theo có thể bắt nguồn từ đâu? Nguyên nhân có khả năng nhất có thể là thị trường trái phiếu lợi suất cao: ngay cả khi tín dụng tiếp tục được nới lỏng trong những tháng gần đây, chênh lệch tín dụng trên thị trường này vẫn ở mức hẹp bất thường.

Vụ phá sản gần đây của nhà sản xuất phụ tùng ô tô FirstBrands và công ty cho vay dưới chuẩn Tricolor, tuy chưa hẳn đã mang tính hệ thống, nhưng đã phơi bày những vết nứt bên dưới bề mặt thị trường. Nhưng những vết nứt này sâu đến mức nào?

Hệ thống ngân hàng cũng là một mắt xích yếu kém khác. Dự trữ ngân hàng không còn được coi là "dồi dào" nữa - theo ngôn ngữ chính thức của Fed, cho thấy tình trạng thiếu hụt vốn đang hiện hữu.

Xét đến việc môi trường tín dụng đã nới lỏng đáng kể kể từ tháng 9 năm 2019, mức độ nghiêm trọng của cuộc khủng hoảng thiếu hụt vốn này có thể vượt quá mức thắt chặt thanh khoản trong năm đó.

Việc thắt chặt thanh khoản vào năm 2019 đã thúc đẩy Cục Dự trữ Liên bang chấm dứt quá trình thu hẹp bảng cân đối kế toán và bắt đầu mở rộng lại.

QT có thể bị chấm dứt sớm và nguy cơ tiềm ẩn của việc mở rộng bảng cân đối kế toán

Có lẽ đây là lý do tại sao Powell ám chỉ đến việc chấm dứt thắt chặt định lượng (QT) trong bài phát biểu của mình tại Philadelphia - mặc dù quy mô hiện tại của bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang, cả về giá trị tuyệt đối và theo tỷ lệ phần trăm tổng sản phẩm quốc nội (GDP), đã vượt quá mức trước COVID-19.

Đừng ngạc nhiên nếu Fed tuyên bố kết thúc giai đoạn QT vào cuối cuộc họp FOMC kéo dài hai ngày vào tuần tới.

Vấn đề với động thái này là gì? Như chúng ta đã chứng kiến kể từ tháng 9 năm 2008, ảnh hưởng của Fed đối với nền kinh tế ngày càng tăng sau mỗi cuộc khủng hoảng.

Chính sách nới lỏng định lượng (QE) do cựu Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Ben Bernanke đưa ra vào cuối năm 2008 ban đầu được định nghĩa là biện pháp "tạm thời", nhưng cuối cùng đã phát triển thành một "con quái vật".

Năm 2008, Cục Dự trữ Liên bang chỉ nắm giữ 780 tỷ đô la trái phiếu kho bạc, chiếm 12% tổng số trái phiếu kho bạc đang lưu hành; đến năm 2014, con số này đã tăng lên 2,47 nghìn tỷ đô la và tỷ lệ này tăng lên 17%.

Tính đến năm 2023, Cục Dự trữ Liên bang vẫn nắm giữ 4,92 nghìn tỷ đô la trái phiếu kho bạc, chiếm 61,65% tổng tài sản, trở thành "chủ sở hữu đơn lẻ lớn nhất" trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ.

Ngày nay, bảng cân đối kế toán của Fed đã tăng gấp tám lần so với quy mô ban đầu! Về bản chất, Fed tự định vị mình là người giải quyết mọi vấn đề (dù là tiền tệ hay cơ cấu), và giải pháp cho mỗi cuộc khủng hoảng lại gieo mầm cho cuộc khủng hoảng tiếp theo.

Kiểu lạm quyền quan liêu này có thể trở thành công cụ trong trò chơi quyền lực của Washington, nhưng sẽ không có nhiều tác dụng trong việc duy trì sự ổn định của thị trường.

Những hành động như vậy cũng sẽ khiến Fed mất tập trung vào mục tiêu duy nhất của mình: duy trì lạm phát ở mức thấp và ổn định. Cuối cùng, không mục tiêu nào của Fed có thể đạt được hiệu quả mong muốn.

Tóm tắt giao dịch:

Chỉ số đô la Mỹ hiện tại đang bị kìm hãm bởi logic chính sách không nhất quán của Cục Dự trữ Liên bang. Nguyên nhân cốt lõi nằm ở hai yếu tố chính: Thứ nhất, dữ liệu trái chiều đang buộc phải nới lỏng (cắt giảm lãi suất + hoặc chấm dứt QT), điều này trực tiếp thu hẹp khoảng cách lãi suất giữa Mỹ và châu Âu và làm suy yếu sự hỗ trợ cho khoảng cách lãi suất đô la Mỹ. Kỳ vọng ngày càng tăng về việc chấm dứt QT càng làm phát đi tín hiệu nới lỏng thanh khoản.

Thứ hai, Cục Dự trữ Liên bang đã chuyển từ "phụ thuộc vào dữ liệu" sang "theo sau thị trường", tính độc lập về chính sách của Cục đã bị tổn hại, phí bảo hiểm tín dụng của đồng đô la đã bị suy yếu và niềm tin của vốn toàn cầu vào Cục đã giảm sút.

Trong ngắn hạn, chỉ số đã phản ánh kỳ vọng nới lỏng. Nếu quyết định của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) được công bố trong tuần này, chỉ số có thể tiếp tục xu hướng giảm, tiến gần đến ngưỡng hỗ trợ quan trọng 98. Mặc dù các rủi ro như vỡ nợ trái phiếu lợi suất cao và thiếu hụt thanh khoản ngân hàng về mặt lý thuyết có thể thúc đẩy tâm lý trú ẩn an toàn, nhưng thị trường đang tập trung nhiều hơn vào tác động hỗ trợ của việc nới lỏng chính sách đối với tài sản, buộc đồng đô la Mỹ phải phục hồi hạn chế.

Phân tích kỹ thuật:

Chỉ số đô la Mỹ đã không đạt mức cao mới trong 10 ngày giao dịch và đã đóng cửa dưới đường viền cổ quan trọng trước đó trong bốn ngày liên tiếp. Ngoài ra, đường xu hướng tăng ngắn hạn của chỉ số đô la Mỹ sắp bị phá vỡ, cho thấy chỉ số đô la Mỹ có thể đang suy yếu và có thể kết thúc đợt phục hồi này bất cứ lúc nào.

Phân tích kỹ thuật trong bài viết trước cũng theo cùng quan điểm. Trước khi chỉ số đô la Mỹ tăng lên trên 99,36, cần xem xét đây là một đợt phục hồi. Vì đây là một đợt phục hồi, nên cuối cùng nó sẽ tiếp tục tìm kiếm đáy theo hướng ban đầu.

Mức áp lực của chỉ số đô la Mỹ là đường viền cổ màu cam và 99,36, mức hỗ trợ là đường xu hướng tăng và 98,61 và mức xa nhất là 97,55.


(Biểu đồ hàng ngày của chỉ số đô la Mỹ, nguồn: Yihuitong)

Vào lúc 21:43 giờ Bắc Kinh, chỉ số đồng đô la Mỹ hiện ở mức 98,84.