掩飾還是恐懼？美聯儲在“數據真空”中執意降息的解讀
2025-10-27 21:46:42
美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾幾乎每場新聞發佈會都會重申“我們依賴數據決策。”這是所謂的美聯儲核心信條。其傳遞的關鍵信息是，聯邦公開市場委員會（FOMC）不會遵循預設路徑，而是會依據各類官方渠道的最新經濟數據，逐次會議敲定決策。但現實情況是如何呢，本文揭示了部分線索，證明美聯儲似乎正日益脱離數據作為決策依據。
10月14日在美國全國商業經濟協會費城會議上，鮑威爾明確表示，即便當前聯邦政府停擺已進入第四周、導致官方數據發佈中斷，美聯儲仍將推進決策制定。
即便上週五發布的延遲多日的9月通脹數據報告——顯示整體年度通脹水平加速上升——也難以阻止美聯儲在週三再度下調聯邦基金利率。
9月美國核心通脹數據最終錄得略低於市場幾乎所有預期的水平。此次通脹放緩的主導性驅動力來自住房成本，且目前幾乎無證據顯示關税成本已傳導至核心商品價格端。
但需注意，表象之下，核心服務價格反而是上行的，即核心的食品，服務價格均是上行。
下圖中可以看出，權重7.5%和26.2%的房租以及等價房租分別回落0.1%和0.2%而核心服務由3.6回落至3.5，僅僅回落0.1。意味着整體核心服務CPI剔除房租整體正在上漲。
（美國9月CPI分項數據一覽）
簡而言之，美聯儲似乎已下定決心持續寬鬆貨幣政策，數據已形同虛設。
市場對進一步降息的預期幾近一致，這使得美聯儲只剩一條可行路徑：降息以滿足市場預期。
若美聯儲按兵不動，恐引發投資者恐慌，導致股市暴跌、國債收益率飆升——甚至可能觸發美聯儲原本試圖規避的金融危機。
如今的美聯儲已不再是市場的引領者，而只是市場的追隨者。
下一場危機可能源自何處？最可能的導火索或許是高收益債市場：即便近幾個月信貸投放持續寬鬆，該市場的信用利差卻異常收窄。
近期，汽車零部件製造商第一品牌公司（FirstBrands）與次級貸款機構三色公司（Tricolor）相繼破產，這些事件雖不具備系統性風險影響，卻暴露了市場表層之下的裂痕。而這些裂痕究竟深至何種程度？
銀行體系是另一個薄弱環節。銀行準備金已不再被視為“充足”——這是美聯儲的官方表述，實則暗示資金短缺危機即將顯現。
考慮到自2019年9月以來信貸環境已大幅寬鬆，此次資金短缺危機的嚴重程度，恐將超過當年的流動性緊縮。
2019年的流動性緊縮，曾促使美聯儲終止縮表進程，並再度開啓擴表。
或許正因如此，鮑威爾才會在費城演講中暗示終止量化緊縮（QT）——即便當前美聯儲資產負債表規模，無論是絕對值還是佔國內生產總值（GDP）的比重，均已超過新冠疫情前水平。
若下週為期兩天的FOMC會議落幕時，美聯儲宣佈終止QT，無需感到意外。
這樣的舉措存在何種問題？正如我們自2008年9月以來所見證的，每逢危機爆發，美聯儲在經濟中的權重便會持續上升。
前美聯儲主席本·伯南克於2008年末推出的量化寬鬆（QE）政策，最初被定義為“臨時性”措施，最終卻演變成一個“龐然大物”。
2008年美聯儲持有國債僅7800億美元，佔未償國債的12%；到2014年增至2.47萬億美元，佔比升至17%。
截至2023年，美聯儲仍持有4.92萬億美元國債，佔其總資產的61.65%，成為美國國債的“最大單一持有者”。
如今美聯儲的資產負債表規模，已膨脹至初始規模的8倍以上！本質上，美聯儲將自身定位為所有問題（無論是貨幣層面還是結構性問題）的解決者，而每次危機的解決方案，都為下一場危機埋下了隱患。
這種官僚機構的越權行為，或許能成為華盛頓權力博弈的工具，但對維護市場穩定實則收效甚微。
此類舉措還會致使美聯儲偏離其本應專注的唯一目標——維持低且穩定的通脹水平。最終，可能所有目標均無法實現預期效果。
當前美元指數正受美聯儲政策邏輯錯位的壓制，核心源於兩大因素：一是背離數據強推寬鬆（降息+或終止QT），直接收窄美歐利差，削弱美元利差支撐，且QT終止預期升温進一步釋放流動性寬鬆信號。
二是美聯儲從“數據依賴”淪為“市場追隨者”，政策獨立性受損，削弱美元信用溢價，全球資本對其信任度下降。
短期看，指數已提前計價寬鬆預期，若本週FOMC決議落地，大概率延續震盪下行，逼近98關鍵支撐。雖高收益債違約、銀行流動性短缺等風險理論上存避險提振可能，但市場更關注寬鬆對資產的託底效應，迫使美元反彈幅度有限。
美元指數已經10個交易日沒有創出新高，同時連續4日收在前期關鍵頸線之下，加上美元指數短期上升趨勢線即將被跌破，均暗示美元指數可能正在走弱，隨時結束這波反彈。
和之前文章技術分析沿用相同觀點，美元指數未漲過99.36之前，一律試做反彈考慮，既然是反彈最終會沿原方向繼續尋底。
美元指數壓力位為橙色頸線，以及99.36，支撐位為上升趨勢線以及98.61和遠處的97.55。
（美元指數日線圖，來源:易匯通）
北京時間21:43，美元指數現報98.84。
美聯儲“數據依賴”信條與現實脱節
10月14日在美國全國商業經濟協會費城會議上，鮑威爾明確表示，即便當前聯邦政府停擺已進入第四周、導致官方數據發佈中斷，美聯儲仍將推進決策制定。
即便上週五發布的延遲多日的9月通脹數據報告——顯示整體年度通脹水平加速上升——也難以阻止美聯儲在週三再度下調聯邦基金利率。
9月通脹數據拆解：表面降温，核心升温
9月美國核心通脹數據最終錄得略低於市場幾乎所有預期的水平。此次通脹放緩的主導性驅動力來自住房成本，且目前幾乎無證據顯示關税成本已傳導至核心商品價格端。
但需注意，表象之下，核心服務價格反而是上行的，即核心的食品，服務價格均是上行。
下圖中可以看出，權重7.5%和26.2%的房租以及等價房租分別回落0.1%和0.2%而核心服務由3.6回落至3.5，僅僅回落0.1。意味着整體核心服務CPI剔除房租整體正在上漲。
（美國9月CPI分項數據一覽）
美聯儲從“數據驅動”淪為“市場追隨者”
簡而言之，美聯儲似乎已下定決心持續寬鬆貨幣政策，數據已形同虛設。
市場對進一步降息的預期幾近一致，這使得美聯儲只剩一條可行路徑：降息以滿足市場預期。
若美聯儲按兵不動，恐引發投資者恐慌，導致股市暴跌、國債收益率飆升——甚至可能觸發美聯儲原本試圖規避的金融危機。
如今的美聯儲已不再是市場的引領者，而只是市場的追隨者。
危機隱憂：高收益債裂痕與銀行體系流動性風險
下一場危機可能源自何處？最可能的導火索或許是高收益債市場：即便近幾個月信貸投放持續寬鬆，該市場的信用利差卻異常收窄。
近期，汽車零部件製造商第一品牌公司（FirstBrands）與次級貸款機構三色公司（Tricolor）相繼破產，這些事件雖不具備系統性風險影響，卻暴露了市場表層之下的裂痕。而這些裂痕究竟深至何種程度？
銀行體系是另一個薄弱環節。銀行準備金已不再被視為“充足”——這是美聯儲的官方表述，實則暗示資金短缺危機即將顯現。
考慮到自2019年9月以來信貸環境已大幅寬鬆，此次資金短缺危機的嚴重程度，恐將超過當年的流動性緊縮。
2019年的流動性緊縮，曾促使美聯儲終止縮表進程，並再度開啓擴表。
QT或提前終止，資產負債表膨脹的隱患
或許正因如此，鮑威爾才會在費城演講中暗示終止量化緊縮（QT）——即便當前美聯儲資產負債表規模，無論是絕對值還是佔國內生產總值（GDP）的比重，均已超過新冠疫情前水平。
若下週為期兩天的FOMC會議落幕時，美聯儲宣佈終止QT，無需感到意外。
這樣的舉措存在何種問題？正如我們自2008年9月以來所見證的，每逢危機爆發，美聯儲在經濟中的權重便會持續上升。
前美聯儲主席本·伯南克於2008年末推出的量化寬鬆（QE）政策，最初被定義為“臨時性”措施，最終卻演變成一個“龐然大物”。
2008年美聯儲持有國債僅7800億美元，佔未償國債的12%；到2014年增至2.47萬億美元，佔比升至17%。
截至2023年，美聯儲仍持有4.92萬億美元國債，佔其總資產的61.65%，成為美國國債的“最大單一持有者”。
如今美聯儲的資產負債表規模，已膨脹至初始規模的8倍以上！本質上，美聯儲將自身定位為所有問題（無論是貨幣層面還是結構性問題）的解決者，而每次危機的解決方案，都為下一場危機埋下了隱患。
這種官僚機構的越權行為，或許能成為華盛頓權力博弈的工具，但對維護市場穩定實則收效甚微。
此類舉措還會致使美聯儲偏離其本應專注的唯一目標——維持低且穩定的通脹水平。最終，可能所有目標均無法實現預期效果。
交易總結：
當前美元指數正受美聯儲政策邏輯錯位的壓制，核心源於兩大因素：一是背離數據強推寬鬆（降息+或終止QT），直接收窄美歐利差，削弱美元利差支撐，且QT終止預期升温進一步釋放流動性寬鬆信號。
二是美聯儲從“數據依賴”淪為“市場追隨者”，政策獨立性受損，削弱美元信用溢價，全球資本對其信任度下降。
短期看，指數已提前計價寬鬆預期，若本週FOMC決議落地，大概率延續震盪下行，逼近98關鍵支撐。雖高收益債違約、銀行流動性短缺等風險理論上存避險提振可能，但市場更關注寬鬆對資產的託底效應，迫使美元反彈幅度有限。
技術分析：
美元指數已經10個交易日沒有創出新高，同時連續4日收在前期關鍵頸線之下，加上美元指數短期上升趨勢線即將被跌破，均暗示美元指數可能正在走弱，隨時結束這波反彈。
和之前文章技術分析沿用相同觀點，美元指數未漲過99.36之前，一律試做反彈考慮，既然是反彈最終會沿原方向繼續尋底。
美元指數壓力位為橙色頸線，以及99.36，支撐位為上升趨勢線以及98.61和遠處的97.55。
（美元指數日線圖，來源:易匯通）
北京時間21:43，美元指數現報98.84。
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