2026年美元步入过渡期，强势惯性仍在但支撑逐步松动。经济增长优势减弱、货币政策转向谨慎宽松、避险需求边际下降，共同推动美元中枢温和走软。然而，高企的净空持仓、未破裂的估值与持续的地缘风险，使美元难以单边下跌，更可能呈现“震荡下行+间歇反弹”的格局。技术面关键位清晰，96.20为近期支撑，103.50为上行门槛，全年大概率以区间波动为主，难现趋势性转折。

强势惯性仍在，但根基正在松动

进入2026年，美元正站在一个微妙的十字路口。过去几年，它一路高歌猛进，支撑其强势的三大支柱清晰可见：美国经济相对其他主要经济体展现出更强的韧性，美联储长期维持偏紧的货币政策，以及在全球动荡时期，投资者对美元作为避险资产和流动性工具的持续需求。

然而，这种“例外论”的光环正在褪色。虽然这些支撑因素尚未彻底瓦解，但已经开始出现裂痕。经济增长的领先优势不再那么明显，全球多个地区逐步走出低谷；美联储的政策利率已经见顶，市场普遍预期降息周期将在2026年开启；而尽管地缘风险仍存，但投资者对“每一次风吹草动就抢购美元”的反应开始变得迟钝。换句话说，美元的强势更多是在“惯性滑行”，而非由新的动能推动。

分析师认为，2026年更可能是一个过渡期，而不是一次剧烈的范式转变。美元或许会温和走弱，但不会迅速进入单边下跌通道。因此，与其说是“美元衰落”，不如说是“回归常态”：从过去那种压倒性的强势，转向一种更具波动性和选择性的走势。

2025年复盘：为何美元屡压不垮？

回顾2025年，很多人年初曾乐观预测美元将迎来拐点。当时市场普遍认为，随着通胀回落、经济放缓，美联储将很快转向宽松，利差优势缩小自然会导致美元走弱。但现实却一次次打破预期。美国就业市场虽有降温但仍处于高位，消费者支出也未出现断崖式下滑。更重要的是，通胀的回落并不顺畅，尤其是服务价格和工资增长始终顽固，导致央行迟迟不敢大步放松。

每当通胀数据略超预期，市场立刻重新定价“更高更久”的利率路径，美元随即反弹。这种“数据驱动+情绪放大”的机制，使得美元即便在看似疲软的时刻也能迅速找回支撑。例如，在某几次关键CPI发布后，原本已接近96.30的美元指数迅速拉回至100上方，显示出其底部支撑的有效性。

与此同时，外部环境也没有给非美货币太多机会。中东局势持续紧张，乌克兰冲突进入第三年仍未结束，全球供应链扰动频发，这些都不断激活市场的避险情绪。最终结果是，2025年并未如预期那样成为美元转折之年，但这并不意味着未来还能复制同样的剧本。恰恰是因为这一年的反复拉锯，消耗了太多看空动能，也让市场开始意识到：真正的变化不在当下，而在接下来的边际演变中悄然发生。

2026年主线：温和走软与结构性分化并存

进入2026年，美元的核心逻辑正在发生变化。最大的变量来自货币政策。美联储确实已越过加息周期的顶峰，但降息的步伐预计将是渐进且有条件的。当前通胀虽较高峰回落，但仍高于2.0%的目标水平，特别是核心服务通胀粘性较强，工资增速也未显著放缓。这意味着，哪怕启动降息，也可能是一次“谨慎式宽松”，而非市场一度期待的“快速转向”。

这对汇率的影响极为关键。如果利差收窄的速度慢于预期，美元的收益率吸引力就不会迅速消失。换言之，美元不太可能出现断崖式下跌，而是以“台阶式”或“震荡式”逐步下行。尤其值得注意的是，投机性持仓目前已处于多年高位附近的净空头区域，表明大量投资者已经提前押注美元走弱。这种高度一致的仓位结构本身就是一个风险——一旦出现任何政策延迟、通胀反弹或地缘冲突，就极易引发空头回补，造成短期剧烈反弹。

从估值角度看，美元目前不算便宜，但也远未达到“必须反转”的极端水平。真正的风险在于“拥挤交易”与“基本面松动”的叠加。当所有人都看好一件事时，市场往往需要更大的催化剂才能继续推进趋势，而一个小意外就足以打乱节奏。

此外，财政与政治因素也在扮演“波动放大器”的角色。美国持续扩大的财政赤字和高额国债发行，引发了关于长期可持续性的讨论。再加上2026年11月的中期选举临近，政策不确定性上升，政府停摆等事件虽不至于改变长期趋势，却足以制造短线波动。此前政府曾因拨款争议停摆43天，最终虽恢复运作，但问题并未根治，下一次期限仅推迟至1月30日，类似剧情可能重演。

未来路径：区间震荡为主，警惕间歇性反弹

综合来看，2026年美元大概率呈现“中枢下移、节奏反复”的格局。技术面上，美元指数近期的回落更像是“区间内的调整”，而非趋势反转。下方关键支撑位于96.20附近，为近三年低位；若有效跌破，下一目标看向长期200个月均线所在的92.00区域，再往下则是90.00以下的历史重要关口。上方阻力则集中在103.50，一旦突破，可能重新打开上行空间至110.00乃至114.80（2022年末高点）。这种结构进一步印证了未来行情将以震荡为主，上下均有空间，但难有一边倒的趋势。



值得一提的是，美联储主席任期将于5月结束，继任者人选可能带来额外不确定性。若新任领导人被视为更偏鸽派，市场或提前定价更低的实际利率预期，从而对美元形成阶段性压力。但这类影响通常是非线性的，更多表现为事件驱动型波动，而非持续性趋势。

总的来看，2026年并非美元“特权消失”的一年，而是其“特别强势阶段”的尾声。对市场而言，真正的挑战不是判断“美元会不会跌”，而是理解“它如何跌、何时反弹”。