周五（1月16日），美元指数美市盘前交投99.20附近，正处在近年来少见的“低波动上行+高位震荡”状态。不像过去那种因突发事件引发的剧烈拉升，这一轮上涨更像是被一股看不见的力量缓慢推高。市场没有恐慌，也没有大规模追涨，但美元就是一步步走高了。背后的驱动力并非单一因素，而是宏观基本面与资金流动共同作用的结果。



近期美国公布的零售销售、初请失业金人数等经济数据整体偏强，尤其是截至1月10日当周初请失业金人数降至19.8万，远低于预期的21.5万，显示出美国劳动力市场依然具有韧性。与此同时，美联储发布的褐皮书也指出，经济处于温和扩张阶段，就业端暂无明显风险。这些信息让市场对降息节奏的预期发生微调——本周终端利率预期被上调了5个基点。虽然幅度不大，但自去年10月低点以来，累计已回调32个基点。这种利率预期的边际上修，正是支撑美元缓慢走强的核心逻辑之一。

利率预期上升会通过两条路径影响美元：一是扩大美债与其他国家债券之间的利差优势，吸引国际资本流入；二是改变套息交易和全球资产配置的折现率，促使部分资金回流美元计价资产。由于调整过程平缓、波动率偏低，美元并未出现脉冲式上涨，而是呈现出“磨上去”的特征，这也解释了为何近期走势看似平淡却持续抬升。

资金仍在“抄底”美国资产？

美元的背后，不只是利率预期，还有资金流入。根据美国财政部公布的11月TIC数据，海外投资者继续增持美国各类资产。尽管单月数据存在波动，但从滚动12个月均值来看，11月海外净买入美国资产约每月1000亿美元，显著高于2024年夏季时每月约250亿美元的水平。这说明外部对美元资产的需求并未减弱，反而在增强。

但现实更为复杂。如果海外投资者的对冲比例上升，反而可能削弱现汇市场上美元买盘的实际效果。因为对冲操作本身会在远期和掉期市场形成反向压力。因此，资金流入虽利好美元，却不等于美元必然持续单边上涨。真正的方向仍取决于利率趋势与套保行为之间的博弈。目前来看，前者占优，后者尚未形成系统性反转力量，故美元仍能维持强势整理格局。

地缘暗流与政策干预正在酝酿变数

尽管基本面支撑稳固，但市场的平静之下仍有潜在扰动源。首先是地缘政治带来的风险溢价。今年以来，美元的反弹部分归因于全球紧张局势升温，以及市场普遍预期美联储将在接下来几次FOMC会议上保持观望态度。在这种环境下，美元作为避险资产的角色再度凸显。

然而，一旦地缘局势出现缓和迹象，风险溢价可能迅速回吐，给美元带来阶段性压力。尤其在经济数据相对清淡的交易日，市场更容易围绕突发消息进行头寸调整，导致美元出现方向不连续的震荡。此外，另一个不容忽视的风险来自“干预”。分析师注意到，若美元兑日元接近160，日本方面可能采取卖出美元的干预措施。更有意思的是，美国财政部对此类行动的态度被市场解读为“默许甚至支持”，这意味着干预行为一旦发生，其影响力将不容小觑。

虽然干预通常难以扭转中期趋势，但足以打乱短期节奏。一旦美元快速回落，程序化交易和止损盘可能被触发，进而放大日内波动。这将打破当前“低波动上行”的定价逻辑，使市场重新评估美元的运行模式。

技术面揭示：多空拉锯战一触即发

从技术图形看，美元指数在240分钟周期上曾一度冲高至99.4979后回落，目前围绕99.20窄幅震荡。上方关键阻力位于99.50区域，若能有效突破，有望向100整数关口稳步推进；反之，若失守下方99这一重要心理位，则短线结构可能转为回调修正，并试探前期低点98.6687，进一步支撑看向98.1567。



指标方面，MACD的柱体仅为0.0001，DIFF与DEA几乎粘合于0.1128–0.1129之间，显示趋势动能极为温和，属于典型的强势整理形态，而非加速上涨信号。RSI（14）读数约为59.0684，处于中性偏强区间，表明多方仍占优，但未进入超买区域，留有进一步上行空间，同时也具备回调弹性。

综合来看，美元短期能否延续升势，取决于两个关键验证：一是利率预期是否继续小幅上修或至少不大幅下调，这是维持强势的基础；二是海外资金流入与风险偏好能否持续，同时关注对冲比例是否上升从而削弱美元边际支撑。在缺乏新的重大催化前，美元更可能以时间换空间，在高位反复震荡，消化前期涨幅，等待下一轮宏观与消息面的重新定价。