週五（1月16日），美元指數美市盤前交投99.20附近，正處在近年來少見的“低波動上行+高位震盪”狀態。不像過去那種因突發事件引發的劇烈拉昇，這一輪上漲更像是被一股看不見的力量緩慢推高。市場沒有恐慌，也沒有大規模追漲，但美元就是一步步走高了。背後的驅動力並非單一因素，而是宏觀基本面與資金流動共同作用的結果。



近期美國公佈的零售銷售、初請失業金人數等經濟數據整體偏強，尤其是截至1月10日當週初請失業金人數降至19.8萬，遠低於預期的21.5萬，顯示出美國勞動力市場依然具有韌性。與此同時，美聯儲發佈的褐皮書也指出，經濟處於温和擴張階段，就業端暫無明顯風險。這些信息讓市場對降息節奏的預期發生微調——本週終端利率預期被上調了5個基點。雖然幅度不大，但自去年10月低點以來，累計已回調32個基點。這種利率預期的邊際上修，正是支撐美元緩慢走強的核心邏輯之一。

利率預期上升會通過兩條路徑影響美元：一是擴大美債與其他國家債券之間的利差優勢，吸引國際資本流入；二是改變套息交易和全球資產配置的折現率，促使部分資金迴流美元計價資產。由於調整過程平緩、波動率偏低，美元並未出現脈衝式上漲，而是呈現出“磨上去”的特徵，這也解釋了為何近期走勢看似平淡卻持續抬升。

資金仍在“抄底”美國資產？

美元的背後，不只是利率預期，還有資金流入。根據美國財政部公佈的11月TIC數據，海外投資者繼續增持美國各類資產。儘管單月數據存在波動，但從滾動12個月均值來看，11月海外淨買入美國資產約每月1000億美元，顯著高於2024年夏季時每月約250億美元的水平。這説明外部對美元資產的需求並未減弱，反而在增強。

但現實更為複雜。如果海外投資者的對沖比例上升，反而可能削弱現匯市場上美元買盤的實際效果。因為對沖操作本身會在遠期和掉期市場形成反向壓力。因此，資金流入雖利好美元，卻不等於美元必然持續單邊上漲。真正的方向仍取決於利率趨勢與套保行為之間的博弈。目前來看，前者佔優，後者尚未形成系統性反轉力量，故美元仍能維持強勢整理格局。

地緣暗流與政策干預正在醖釀變數

儘管基本面支撐穩固，但市場的平靜之下仍有潛在擾動源。首先是地緣政治帶來的風險溢價。今年以來，美元的反彈部分歸因於全球緊張局勢升温，以及市場普遍預期美聯儲將在接下來幾次FOMC會議上保持觀望態度。在這種環境下，美元作為避險資產的角色再度凸顯。

然而，一旦地緣局勢出現緩和跡象，風險溢價可能迅速回吐，給美元帶來階段性壓力。尤其在經濟數據相對清淡的交易日，市場更容易圍繞突發消息進行頭寸調整，導致美元出現方向不連續的震盪。此外，另一個不容忽視的風險來自“干預”。分析師注意到，若美元兑日元接近160，日本方面可能採取賣出美元的干預措施。更有意思的是，美國財政部對此類行動的態度被市場解讀為“默許甚至支持”，這意味着干預行為一旦發生，其影響力將不容小覷。

雖然干預通常難以扭轉中期趨勢，但足以打亂短期節奏。一旦美元快速回落，程序化交易和止損盤可能被觸發，進而放大日內波動。這將打破當前“低波動上行”的定價邏輯，使市場重新評估美元的運行模式。

技術面揭示：多空拉鋸戰一觸即發

從技術圖形看，美元指數在240分鐘週期上曾一度衝高至99.4979後回落，目前圍繞99.20窄幅震盪。上方關鍵阻力位於99.50區域，若能有效突破，有望向100整數關口穩步推進；反之，若失守下方99這一重要心理位，則短線結構可能轉為回調修正，並試探前期低點98.6687，進一步支撐看向98.1567。



指標方面，MACD的柱體僅為0.0001，DIFF與DEA幾乎粘合於0.1128–0.1129之間，顯示趨勢動能極為温和，屬於典型的強勢整理形態，而非加速上漲信號。RSI（14）讀數約為59.0684，處於中性偏強區間，表明多方仍佔優，但未進入超買區域，留有進一步上行空間，同時也具備回調彈性。

綜合來看，美元短期能否延續升勢，取決於兩個關鍵驗證：一是利率預期是否繼續小幅上修或至少不大幅下調，這是維持強勢的基礎；二是海外資金流入與風險偏好能否持續，同時關注對沖比例是否上升從而削弱美元邊際支撐。在缺乏新的重大催化前，美元更可能以時間換空間，在高位反覆震盪，消化前期漲幅，等待下一輪宏觀與消息面的重新定價。