导读目录

• 冲突冲击下的高波动


• 各国降温措施密集出台但市场反应有限


• 狼来了风险市场逐渐对政策安抚产生免疫


• 投行观点油价上行风险仍偏大概率


• 特朗普言论引发油价回落战争预期短暂降温


• 技术面观察50回撤已现618压力仍待突破


• 结语真正的变量仍在霍尔木兹

进入3月中旬，国际原油市场依旧处于剧烈波动之中。自美以对伊朗发动军事打击以来，中东能源基础设施遭到严重破坏，霍尔木兹海峡航运一度完全受阻，全球能源供应链迅速陷入高度紧张状态，国际能源署更是指出，当前全球石油市场正面临史上最严重的供应梗阻。

市场数据显示，布伦特原油价格一度突破100美元/桶关口，WTI原油也逼近98美元/桶，创下近几年以来的高位。此后油价虽出现回落，但整体始终维持在高位震荡区间运行。这一阶段的核心特征是：市场情绪与基本面预期持续相互修正，油价呈现出剧烈的上冲与回撤交替态势。

据悉，霍尔木兹海峡承担着全球约20%的石油运输量（国际能源署数据显示，该海峡日均原油及石油产品运输量约2000万桶，占全球海运石油贸易总量的25%），一旦航运持续受阻，供应端的冲击将迅速传导至全球能源市场。多家机构指出，目前市场正围绕潜在的供应中断风险重新定价，而沙特、伊拉克、科威特等国被迫将原油注入已满负荷储罐，进一步放大了每日1500-1800万桶的供应缺口。

面对油价飙升的风险，近期各国密集出台多项措施，试图稳定能源市场。首先，国际能源署（IEA）32个成员国已达成一致，同意释放创纪录的4亿桶战略石油储备，以缓解当前的供应压力，这也是该机构自1974年成立以来第六次、规模最大的一次集体释放储备行动，法国总统马克龙表示，这一储备规模约相当于20天通过霍尔木兹海峡运输的石油量。

其次，美国宣布将为通过霍尔木兹海峡的船只提供护航，并通过保险支持稳定航运秩序；与此同时，美国还暂时放宽部分海运限制（包括琼斯法案豁免），以提升整体运输能力。此外，一项更具象征意义的政策是，美国政府对印度继续购买俄罗斯石油表现出更高的容忍度，以此避免全球石油供应进一步收紧。

然而从市场表现来看，这些措施并未明显改变油价的运行逻辑——油价在相关消息发布后短暂回落，但很快便重新获得支撑、再度反弹。核心原因在于，这些措施大多属于短期缓冲手段，并未从根本上解决全球石油供应安全的核心问题，睿咨得能源公司分析师也指出，释放储备只能带来“暂时”缓解，关键仍取决于霍尔木兹海峡通航情况。

当前市场出现一个值得关注的现象：政策层面释放的“降温信号”，对油价的影响正不断递减。每当有“海峡可能恢复航运”“地区局势可能缓和”等消息传出时，油价会出现短暂回落，但跌幅往往难以持续，很快便会反弹回升。

从市场心理层面来看，这种现象类似于“狼来了”效应：当地缘政治风险反复出现，而实际供应紧张的局面始终未得到改善，投资者便会逐渐对政策安抚失去敏感度，甚至产生免疫。一旦市场形成普遍共识——霍尔木兹海峡长期受阻的风险不可避免，且地区冲突缺乏明确的结束信号，那么油价或将迎来更剧烈的风险溢价定价。

近期，多家投行已上调原油价格预测，认为短期内油价上行风险仍较为突出。高盛在最新报告中表示，受中东冲突带来的供应不确定性影响，已上调布伦特原油2026年部分价格预测，并预计短期油价可能维持在100美元/桶附近波动；若霍尔木兹海峡运输长期受阻，油价的风险溢价将明显扩大，其测算显示，在持续供应中断的情况下，布伦特原油的“公平价格”可能升至90美元/桶以上。

摩根士丹利也在报告中指出，目前市场正围绕潜在的供应损失重新定价，若霍尔木兹海峡运输受阻局面持续，油价可能进一步走高。不过，也有机构持不同观点，认为市场可能存在过度定价风险。评级机构惠誉（Fitch）表示，霍尔木兹海峡长期完全关闭的概率较低，因此油价的大幅上涨可能难以持续。

油价近期出现的一次明显回落，与美国前总统特朗普的相关表态密切相关。特朗普曾表示伊朗“接近投降”，这一表述被市场解读为地区冲突可能进入收尾阶段的信号。受此影响，市场风险溢价迅速回落，油价出现短线调整。

但需要注意的是，特朗普对伊朗战事的表态始终前后矛盾，其曾既称寻求伊朗“无条件投降”，又表示美对伊军事行动会“很快”结束，而伊朗方面则明确表示，任何关于伊朗投降的说法都是严重错误，目前的优先事项只有“果断防御”。从市场结构来看，此次油价回落更多是情绪层面的修正，而非基本面的逆转。只要霍尔木兹海峡的运输风险未彻底解除，油价的下行空间就会受到明显限制。目前，已有200多艘原油和液化天然气运输船停泊在海湾水域等待通行，航运受阻的现实压力仍未缓解。

技术面观察50%回撤已现，61.8%压力仍待突破

从技术结构来看，原油近期的上涨行情已触及关键的50%斐波那契回撤位附近。这一位置通常对应阶段性强阻力区，因此油价在此附近出现反复震荡，属于正常市场反应。从当前走势来看，市场暂未形成足够动能去挑战61.8%斐波那契回撤位，这意味着短期油价更可能进入震荡整理阶段。

换句话说，基本面因素为油价提供了上行风险溢价，而技术面因素则限制了短期上涨速度。在这两股力量的相互博弈之下，油价大概率将继续维持高位震荡格局。

总体来看，当前油价的核心驱动因素，仍是霍尔木兹海峡的运输安全问题——这也是决定未来油价走势的关键变量。如果霍尔木兹海峡航运逐步恢复，市场风险溢价将迅速下降，油价有望出现回落；但如果地区冲突持续升级，或者海峡长期处于“事实关闭”状态，市场将重新定价全球能源供应风险，油价的上行空间仍不可忽视。目前，受航运受阻影响，沙特、阿联酋等海湾国家已宣布原油减产，进一步加剧了供应紧张预期。

因此，未来油价走势的关键，并不在于短期的政策安抚，而在于一个核心问题：霍尔木兹海峡，究竟会恢复正常通航，还是继续成为制约全球能源市场的“瓶颈”。

常见问题解答

问1：为什么霍尔木兹海峡关闭会对全球油价产生如此巨大影响？

答：霍尔木兹海峡是全球石油运输的最关键咽喉，日均通过量约2000万桶，占全球海运石油贸易的25%。一旦关闭，沙特、伊拉克等国出口受阻，供应每日损失1500-1800万桶，远超IEA释放的4亿桶储备缓冲能力，导致风险溢价瞬间推高油价。

问2：各国释放战略石油储备为什么未能有效压低油价？

答：储备释放虽规模创纪录，但属于短期措施，只能覆盖约20天缺口。市场已形成“狼来了”免疫心理，认为储备无法解决霍尔木兹长期受阻的根本问题，因此公告后油价不跌反涨。

问3：特朗普“伊朗接近投降”的言论为何只引发短暂回落？

答：该表态被视为情绪性利好，短暂降低风险溢价，但缺乏实际停火证据，且特朗普此前表态反复。基本面供应中断仍在，200多艘油轮仍滞留海湾，市场很快回归现实。

问4：50%和61.8%斐波那契回撤位在本次油价走势中扮演什么角色？

答：50%回撤位是强阻力区，油价在此反复震荡表明上行动能减弱；61.8%是黄金分割位，若突破则预示趋势延续。目前未突破，暗示油价短期更可能高位震荡。

问5：如果霍尔木兹海峡长期关闭，全球经济会面临什么后果？

答：油价可能测试140-150美元，推高全球通胀（美国汽油已涨80%），企业成本转嫁消费者，美联储降息预期推后，甚至引发滞胀。高盛与摩根士丹利均警告，持续中断将重塑能源定价格局。