導讀目錄

• 衝突衝擊下的高波動


• 各國降温措施密集出台但市場反應有限


• 狼來了風險市場逐漸對政策安撫產生免疫


• 投行觀點油價上行風險仍偏大概率


• 特朗普言論引發油價回落戰爭預期短暫降温


• 技術面觀察50回撤已現618壓力仍待突破


• 結語真正的變量仍在霍爾木茲

進入3月中旬，國際原油市場依舊處於劇烈波動之中。自美以對伊朗發動軍事打擊以來，中東能源基礎設施遭到嚴重破壞，霍爾木茲海峽航運一度完全受阻，全球能源供應鏈迅速陷入高度緊張狀態，國際能源署更是指出，當前全球石油市場正面臨史上最嚴重的供應梗阻。

市場數據顯示，布倫特原油價格一度突破100美元/桶關口，WTI原油也逼近98美元/桶，創下近幾年以來的高位。此後油價雖出現回落，但整體始終維持在高位震盪區間運行。這一階段的核心特徵是：市場情緒與基本面預期持續相互修正，油價呈現出劇烈的上衝與回撤交替態勢。

據悉，霍爾木茲海峽承擔着全球約20%的石油運輸量（國際能源署數據顯示，該海峽日均原油及石油產品運輸量約2000萬桶，佔全球海運石油貿易總量的25%），一旦航運持續受阻，供應端的衝擊將迅速傳導至全球能源市場。多家機構指出，目前市場正圍繞潛在的供應中斷風險重新定價，而沙特、伊拉克、科威特等國被迫將原油注入已滿負荷儲罐，進一步放大了每日1500-1800萬桶的供應缺口。

面對油價飆升的風險，近期各國密集出台多項措施，試圖穩定能源市場。首先，國際能源署（IEA）32個成員國已達成一致，同意釋放創紀錄的4億桶戰略石油儲備，以緩解當前的供應壓力，這也是該機構自1974年成立以來第六次、規模最大的一次集體釋放儲備行動，法國總統馬克龍表示，這一儲備規模約相當於20天通過霍爾木茲海峽運輸的石油量。

其次，美國宣佈將為通過霍爾木茲海峽的船隻提供護航，並通過保險支持穩定航運秩序；與此同時，美國還暫時放寬部分海運限制（包括瓊斯法案豁免），以提升整體運輸能力。此外，一項更具象徵意義的政策是，美國政府對印度繼續購買俄羅斯石油表現出更高的容忍度，以此避免全球石油供應進一步收緊。

然而從市場表現來看，這些措施並未明顯改變油價的運行邏輯——油價在相關消息發佈後短暫回落，但很快便重新獲得支撐、再度反彈。核心原因在於，這些措施大多屬於短期緩衝手段，並未從根本上解決全球石油供應安全的核心問題，睿諮得能源公司分析師也指出，釋放儲備只能帶來“暫時”緩解，關鍵仍取決於霍爾木茲海峽通航情況。

當前市場出現一個值得關注的現象：政策層面釋放的“降温信號”，對油價的影響正不斷遞減。每當有“海峽可能恢復航運”“地區局勢可能緩和”等消息傳出時，油價會出現短暫回落，但跌幅往往難以持續，很快便會反彈回升。

從市場心理層面來看，這種現象類似於“狼來了”效應：當地緣政治風險反覆出現，而實際供應緊張的局面始終未得到改善，投資者便會逐漸對政策安撫失去敏感度，甚至產生免疫。一旦市場形成普遍共識——霍爾木茲海峽長期受阻的風險不可避免，且地區衝突缺乏明確的結束信號，那麼油價或將迎來更劇烈的風險溢價定價。

近期，多家投行已上調原油價格預測，認為短期內油價上行風險仍較為突出。高盛在最新報告中表示，受中東衝突帶來的供應不確定性影響，已上調布倫特原油2026年部分價格預測，並預計短期油價可能維持在100美元/桶附近波動；若霍爾木茲海峽運輸長期受阻，油價的風險溢價將明顯擴大，其測算顯示，在持續供應中斷的情況下，布倫特原油的“公平價格”可能升至90美元/桶以上。

摩根士丹利也在報告中指出，目前市場正圍繞潛在的供應損失重新定價，若霍爾木茲海峽運輸受阻局面持續，油價可能進一步走高。不過，也有機構持不同觀點，認為市場可能存在過度定價風險。評級機構惠譽（Fitch）表示，霍爾木茲海峽長期完全關閉的概率較低，因此油價的大幅上漲可能難以持續。

油價近期出現的一次明顯回落，與美國前總統特朗普的相關表態密切相關。特朗普曾表示伊朗“接近投降”，這一表述被市場解讀為地區衝突可能進入收尾階段的信號。受此影響，市場風險溢價迅速回落，油價出現短線調整。

但需要注意的是，特朗普對伊朗戰事的表態始終前後矛盾，其曾既稱尋求伊朗“無條件投降”，又表示美對伊軍事行動會“很快”結束，而伊朗方面則明確表示，任何關於伊朗投降的説法都是嚴重錯誤，目前的優先事項只有“果斷防禦”。從市場結構來看，此次油價回落更多是情緒層面的修正，而非基本面的逆轉。只要霍爾木茲海峽的運輸風險未徹底解除，油價的下行空間就會受到明顯限制。目前，已有200多艘原油和液化天然氣運輸船停泊在海灣水域等待通行，航運受阻的現實壓力仍未緩解。

技術面觀察50%回撤已現，61.8%壓力仍待突破

從技術結構來看，原油近期的上漲行情已觸及關鍵的50%斐波那契回撤位附近。這一位置通常對應階段性強阻力區，因此油價在此附近出現反覆震盪，屬於正常市場反應。從當前走勢來看，市場暫未形成足夠動能去挑戰61.8%斐波那契回撤位，這意味着短期油價更可能進入震盪整理階段。

換句話説，基本面因素為油價提供了上行風險溢價，而技術面因素則限制了短期上漲速度。在這兩股力量的相互博弈之下，油價大概率將繼續維持高位震盪格局。

總體來看，當前油價的核心驅動因素，仍是霍爾木茲海峽的運輸安全問題——這也是決定未來油價走勢的關鍵變量。如果霍爾木茲海峽航運逐步恢復，市場風險溢價將迅速下降，油價有望出現回落；但如果地區衝突持續升級，或者海峽長期處於“事實關閉”狀態，市場將重新定價全球能源供應風險，油價的上行空間仍不可忽視。目前，受航運受阻影響，沙特、阿聯酋等海灣國家已宣佈原油減產，進一步加劇了供應緊張預期。

因此，未來油價走勢的關鍵，並不在於短期的政策安撫，而在於一個核心問題：霍爾木茲海峽，究竟會恢復正常通航，還是繼續成為制約全球能源市場的“瓶頸”。

常見問題解答

問1：為什麼霍爾木茲海峽關閉會對全球油價產生如此巨大影響？

答：霍爾木茲海峽是全球石油運輸的最關鍵咽喉，日均通過量約2000萬桶，佔全球海運石油貿易的25%。一旦關閉，沙特、伊拉克等國出口受阻，供應每日損失1500-1800萬桶，遠超IEA釋放的4億桶儲備緩衝能力，導致風險溢價瞬間推高油價。

問2：各國釋放戰略石油儲備為什麼未能有效壓低油價？

答：儲備釋放雖規模創紀錄，但屬於短期措施，只能覆蓋約20天缺口。市場已形成“狼來了”免疫心理，認為儲備無法解決霍爾木茲長期受阻的根本問題，因此公告後油價不跌反漲。

問3：特朗普“伊朗接近投降”的言論為何只引發短暫回落？

答：該表態被視為情緒性利好，短暫降低風險溢價，但缺乏實際停火證據，且特朗普此前表態反覆。基本面供應中斷仍在，200多艘油輪仍滯留海灣，市場很快回歸現實。

問4：50%和61.8%斐波那契回撤位在本次油價走勢中扮演什麼角色？

答：50%回撤位是強阻力區，油價在此反覆震盪表明上行動能減弱；61.8%是黃金分割位，若突破則預示趨勢延續。目前未突破，暗示油價短期更可能高位震盪。

問5：如果霍爾木茲海峽長期關閉，全球經濟會面臨什麼後果？

答：油價可能測試140-150美元，推高全球通脹（美國汽油已漲80%），企業成本轉嫁消費者，美聯儲降息預期推後，甚至引發滯脹。高盛與摩根士丹利均警告，持續中斷將重塑能源定價格局。