周四（5月28日）亚洲时段，受美国与伊朗在霍尔木兹海峡重开问题上分歧持续影响，国际油价继昨日大跌之后出现小幅反弹，当前美国原油期货涨2%至90.48美元/桶，布伦特原油涨超1%至94美元/桶。

周三，国际油价遭遇大幅抛售。美国原油期货一度大跌超5%至88美元下方，布伦特原油一度跌超6%至92美元下方。直接触发因素是美国与伊朗和谈推进，市场预期霍尔木兹海峡可能在一个月内恢复正常通航，地缘风险溢价迅速消退。然而，油价下跌并未动摇美联储对通胀的警惕。

美联储理事丽莎·库克周三在斯坦福大学发表演讲时，对当前美国通胀形势发出了明确的警告信号。她指出，尽管过去一年通胀有所回落，但最近的数据表明，通胀正朝着错误的方向发展，这让她感到担忧。

“经过五年高于目标水平的通胀，我特别警惕高通胀可能嵌入价格和工资制定行为的风险，”库克在演讲中强调。“如果预期的通货紧缩未能及时出现，我已准备好提高利率。”她进一步解释称，一旦通胀预期变得不稳定，美联储将不得不采取更强有力的措施来恢复价格稳定。

短期冲击可能影响中期通胀

尽管库克预计未来几个月通胀将有所回落，但她在演讲中提醒听众，不能忽视即使是暂时性冲击所带来的潜在影响。她认为，短期的价格压力如果持续足够长的时间，或者被市场参与者解读为结构性变化，就可能对中期通胀走势产生更深远的影响。

她指出，企业可能将更高的能源成本嵌入定价，尤其是那些定价能力较强的行业，更容易将上游成本转嫁给消费者。与此同时，工人也会将其纳入工资谈判，从而形成“价格—工资”螺旋上升的风险，这正是央行最警惕的通胀自我强化机制。

人工智能与公用事业价格也在推高通胀

库克进一步指出，通胀的推动因素并不仅限于能源领域。她强调，除了能源价格上涨外，人工智能领域的大规模投资也可能在多个渠道上助长通胀压力。虽然人工智能长期来看可能提升生产率、压低成本，但在短期内，相关基础设施的集中建设正在推高特定商品和服务的价格。

她具体提到，芯片、其他高科技设备和软件的价格已出现显著上涨，这些是人工智能发展的核心投入品。此外，数据中心和人工智能模型训练对电力和冷却用水的巨大需求，也在推高公用事业价格——过去一年，电力和水价各上涨了约5%，这对整体通胀水平构成了额外的上行压力。

基准情境：无需加息通胀也能回落

尽管库克对通胀风险表达了警惕，但她的基准预期仍然是相对乐观的。她在演讲中明确表示，根据目前的数据和模型分析，她预计无需美联储进一步加息，通胀就会在未来几个季度内逐步回落至更接近目标的水平。

与此同时，她预计就业市场将保持稳定，无需降息。库克认为，当前的劳动力市场正在实现更好的平衡——职位空缺减少、劳动参与率回升、工资增速放缓——这些因素都有助于降低通胀，而不必通过牺牲就业来实现。她强调，美联储的目标是实现“软着陆”，即在控制通胀的同时避免经济衰退。

通胀数据即将公布：4月PCE或升至近4%

库克发表上述讲话的时间点非常关键，恰逢美联储最青睐的通胀指标——个人消费支出（PCE）价格指数公布前夕。该数据将于周四由美国商务部发布，市场参与者正密切关注这一数据是否会印证库克对通胀方向恶化的判断。

市场普遍预期，受能源价格在4月份大幅上涨的推动，整体PCE通胀率将从3月的2.7%升至近4%。剔除能源和食品价格后的“核心”PCE——这一指标更能反映潜在通胀趋势——预计将在4月上涨3.3%，这将是自2023年以来的最高读数，进一步加剧了市场对通胀可能“黏性”过强的担忧。

卡什卡利：通胀风险已大于就业风险

明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利周三在日本的一场问答活动中，也表达了对通胀形势的类似关切。卡什卡利明确表示，美联储需要控制看似正在上升的通胀风险，不能掉以轻心。

但他同时也谨慎地表示，目前判断这是否需要加息还为时过早。不过，卡什卡利做出了一个值得注意的权衡判断：他指出，在当前的经济环境下，通胀上行的风险已经大于就业市场恶化的风险。这一表态意味着，美联储的货币政策重心可能正在从“兼顾通胀与就业”转向“更加侧重于控制通胀”。

美伊冲突“通胀冲击波”可能持续

卡什卡利在问答中还特别提到了地缘政治因素对美国通胀前景的潜在影响。他警告称，美伊冲突向全球发送的“通胀冲击波”可能会持续存在，不会在短期内迅速消退。

他进一步解释，这一冲击主要通过对能源价格的影响传导至美国经济。如果中东地区的冲突持续或升级，石油和天然气价格可能维持在高位甚至进一步上涨，这将直接推高运输、制造、供暖等各个经济环节的成本。更为重要的是，持续的高能源价格可能改变企业和消费者对长期通胀的预期，从而使得通胀问题更加根深蒂固。

市场反应：2年期美债收益率维持高位

债券市场已经对美联储官员的上述表态和最新的通胀前景做出了明确反应。作为美联储利率政策最敏感的领先指标之一，2年期美国国债收益率本周维持在4%左右的水平。

这一收益率水平具有重要的政策含义：它比美联储当前3.5%-3.75%政策利率目标区间的上限高出了25个基点。在债券市场的语言中，这意味着投资者正在为更高的长期通胀定价，并且已经开始预期美联储今年可能不得不进一步加息一次——这与今年年初市场普遍预期的“年内多次降息”形成了鲜明对比。

综合来看，尽管库克仍倾向于维持利率不变，但她对通胀方向表达了明确担忧并保留了加息选项；卡什卡利则更直接地指出通胀风险已超过就业风险，同时警告地缘政治冲突可能带来持续的通胀冲击。与此同时，市场已通过债券收益率定价反映出年内加息的预期，与年初的降息预期形成逆转。整体而言，美联储的基调正从“通胀回落后的降息准备”转向“耐心但有准备地应对通胀反弹”。