週四（5月28日）亞洲時段，受美國與伊朗在霍爾木茲海峽重開問題上分歧持續影響，國際油價繼昨日大跌之後出現小幅反彈，當前美國原油期貨漲2%至90.48美元/桶，布倫特原油漲超1%至94美元/桶。

週三，國際油價遭遇大幅拋售。美國原油期貨一度大跌超5%至88美元下方，布倫特原油一度跌超6%至92美元下方。直接觸發因素是美國與伊朗和談推進，市場預期霍爾木茲海峽可能在一個月內恢復正常通航，地緣風險溢價迅速消退。然而，油價下跌並未動搖美聯儲對通脹的警惕。

美聯儲理事麗莎·庫克週三在斯坦福大學發表演講時，對當前美國通脹形勢發出了明確的警告信號。她指出，儘管過去一年通脹有所回落，但最近的數據表明，通脹正朝着錯誤的方向發展，這讓她感到擔憂。

“經過五年高於目標水平的通脹，我特別警惕高通脹可能嵌入價格和工資制定行為的風險，”庫克在演講中強調。“如果預期的通貨緊縮未能及時出現，我已準備好提高利率。”她進一步解釋稱，一旦通脹預期變得不穩定，美聯儲將不得不採取更強有力的措施來恢復價格穩定。

短期衝擊可能影響中期通脹

儘管庫克預計未來幾個月通脹將有所回落，但她在演講中提醒聽眾，不能忽視即使是暫時性衝擊所帶來的潛在影響。她認為，短期的價格壓力如果持續足夠長的時間，或者被市場參與者解讀為結構性變化，就可能對中期通脹走勢產生更深遠的影響。

她指出，企業可能將更高的能源成本嵌入定價，尤其是那些定價能力較強的行業，更容易將上游成本轉嫁給消費者。與此同時，工人也會將其納入工資談判，從而形成“價格—工資”螺旋上升的風險，這正是央行最警惕的通脹自我強化機制。

人工智能與公用事業價格也在推高通脹

庫克進一步指出，通脹的推動因素並不僅限於能源領域。她強調，除了能源價格上漲外，人工智能領域的大規模投資也可能在多個渠道上助長通脹壓力。雖然人工智能長期來看可能提升生產率、壓低成本，但在短期內，相關基礎設施的集中建設正在推高特定商品和服務的價格。

她具體提到，芯片、其他高科技設備和軟件的價格已出現顯著上漲，這些是人工智能發展的核心投入品。此外，數據中心和人工智能模型訓練對電力和冷卻用水的巨大需求，也在推高公用事業價格——過去一年，電力和水價各上漲了約5%，這對整體通脹水平構成了額外的上行壓力。

基準情境：無需加息通脹也能回落

儘管庫克對通脹風險表達了警惕，但她的基準預期仍然是相對樂觀的。她在演講中明確表示，根據目前的數據和模型分析，她預計無需美聯儲進一步加息，通脹就會在未來幾個季度內逐步回落至更接近目標的水平。

與此同時，她預計就業市場將保持穩定，無需降息。庫克認為，當前的勞動力市場正在實現更好的平衡——職位空缺減少、勞動參與率回升、工資增速放緩——這些因素都有助於降低通脹，而不必通過犧牲就業來實現。她強調，美聯儲的目標是實現“軟着陸”，即在控制通脹的同時避免經濟衰退。

通脹數據即將公佈：4月PCE或升至近4%

庫克發表上述講話的時間點非常關鍵，恰逢美聯儲最青睞的通脹指標——個人消費支出（PCE）價格指數公佈前夕。該數據將於週四由美國商務部發布，市場參與者正密切關注這一數據是否會印證庫克對通脹方向惡化的判斷。

市場普遍預期，受能源價格在4月份大幅上漲的推動，整體PCE通脹率將從3月的2.7%升至近4%。剔除能源和食品價格後的“核心”PCE——這一指標更能反映潛在通脹趨勢——預計將在4月上漲3.3%，這將是自2023年以來的最高讀數，進一步加劇了市場對通脹可能“黏性”過強的擔憂。

卡什卡利：通脹風險已大於就業風險

明尼阿波利斯聯儲主席尼爾·卡什卡利週三在日本的一場問答活動中，也表達了對通脹形勢的類似關切。卡什卡利明確表示，美聯儲需要控制看似正在上升的通脹風險，不能掉以輕心。

但他同時也謹慎地表示，目前判斷這是否需要加息還為時過早。不過，卡什卡利做出了一個值得注意的權衡判斷：他指出，在當前的經濟環境下，通脹上行的風險已經大於就業市場惡化的風險。這一表態意味着，美聯儲的貨幣政策重心可能正在從“兼顧通脹與就業”轉向“更加側重於控制通脹”。

美伊衝突“通脹衝擊波”可能持續

卡什卡利在問答中還特別提到了地緣政治因素對美國通脹前景的潛在影響。他警告稱，美伊衝突向全球發送的“通脹衝擊波”可能會持續存在，不會在短期內迅速消退。

他進一步解釋，這一衝擊主要通過對能源價格的影響傳導至美國經濟。如果中東地區的衝突持續或升級，石油和天然氣價格可能維持在高位甚至進一步上漲，這將直接推高運輸、製造、供暖等各個經濟環節的成本。更為重要的是，持續的高能源價格可能改變企業和消費者對長期通脹的預期，從而使得通脹問題更加根深蒂固。

市場反應：2年期美債收益率維持高位

債券市場已經對美聯儲官員的上述表態和最新的通脹前景做出了明確反應。作為美聯儲利率政策最敏感的領先指標之一，2年期美國國債收益率本週維持在4%左右的水平。

這一收益率水平具有重要的政策含義：它比美聯儲當前3.5%-3.75%政策利率目標區間的上限高出了25個基點。在債券市場的語言中，這意味着投資者正在為更高的長期通脹定價，並且已經開始預期美聯儲今年可能不得不進一步加息一次——這與今年年初市場普遍預期的“年內多次降息”形成了鮮明對比。

綜合來看，儘管庫克仍傾向於維持利率不變，但她對通脹方向表達了明確擔憂並保留了加息選項；卡什卡利則更直接地指出通脹風險已超過就業風險，同時警告地緣政治衝突可能帶來持續的通脹衝擊。與此同時，市場已通過債券收益率定價反映出年內加息的預期，與年初的降息預期形成逆轉。整體而言，美聯儲的基調正從“通脹回落後的降息準備”轉向“耐心但有準備地應對通脹反彈”。