这听起来可能有点疯狂，但我认为做空美元仍然是一个正确的选择。



我以前发表文章称美元将在2026年下跌。表面上，对伊朗的战争似乎打乱了这一判断——但正如我在本文中要论证的，当前推动美元走强的因素是暂时性的。我坚信美元将走向疲软，而且我们不时能看到一些端倪。想想8月份财政部的意外回购公告就知道了。当时美元和贵金属都出现了异动。我们正生活在"美元贬值时代"。对伊朗的战争只是在掩盖这一点，而且没有任何战争——即便是这一场——会永远持续下去。



我不想让人觉得我在轻描淡写美元上涨的幅度。上图蓝色线条显示，美元兑G10货币的汇率处于自2025年4月2日那次糟糕的互惠关税落地以来的最强水平。对于一年前还被人们看衰、甚至被宣判"死刑"的货币来说，这是一个了不起的反转。毕竟，当时的共识是：美国正在丧失其储备货币地位，美元正在遭受不可逆转的损害。我当年并不认同这种叙事，也曾撰文论证美国储备货币地位并未旁落、以及"别无选择"的观点。但这并不意味着美元不会因为周期性原因而下跌——这正是我要讨论的。在我看来，当前有三股力量在托举美元，而它们都是暂时性的。它们会随着对伊朗战争的结束而消退，这意味着当前的美元强势只是一次"缓刑"。

当前美元强势的三大来源是：

欧元区债务危机：毫无疑问，欧洲的债务动态是一场灾难，但它在很大程度上被石油和其他能源价格的上涨进一步恶化了。想想看，一旦对伊朗的战争结束会发生什么。债券市场将全面上涨，包括法国在内。这甚至可能为法国争取到足够的时间，让它勉强度过明年的选举，而无需其债务危机进一步升级。这将促使全球市场买回他们此前抛售的欧元。美元将随之下跌。

鹰派美联储：战争使得美联储难以发出鸽派声音。我自己是一个通胀鸽派，认为沃尔什在7月29日的新闻发布会上对此话题表现得十分从容是正确的。但在油价充满不确定性的背景下，市场并不买账，并大发脾气，迫使沃尔什在杰克逊霍尔会议上转向。一旦战争结束，这些扭曲的动作都不再必要。市场将迅速缩减对美联储加息的预期，围绕沃尔什真实意图的种种猜测也会停止。正如上图蓝色线条所示，近期美元上涨几乎完全是由美国与其G10同侪之间的利差（黑色线条）所解释的。一旦战争结束、要求加息的呼声停止，这一利差就会回落。



高油价：自战争开始以来油价的上涨，是某种更大问题的征兆——即地缘政治风险的急剧上升。这产生了对美元的避险需求，而这种需求会随着战争的结束而消退。在我看来，正是这种避险需求，成为自战争开始以来美元走强最大的驱动力，也将在战争结束后成为美元最大的拖累。

这场战争目前感觉就像是美国又陷入的一场泥潭。我真希望我们从未挑起这一切，但我乐观地认为，海上封锁和美国制裁将有助于比共识预期更快地结束这场冲突。归根结底，这就是我仍然保持美元空头立场的原因。没有任何战争会永远持续下去。这一场也不会。