這聽起來可能有點瘋狂，但我認為做空美元仍然是一個正確的選擇。



我以前發表文章稱美元將在2026年下跌。表面上，對伊朗的戰爭似乎打亂了這一判斷——但正如我在本文中要論證的，當前推動美元走強的因素是暫時性的。我堅信美元將走向疲軟，而且我們不時能看到一些端倪。想想8月份財政部的意外回購公告就知道了。當時美元和貴金屬都出現了異動。我們正生活在"美元貶值時代"。對伊朗的戰爭只是在掩蓋這一點，而且沒有任何戰爭——即便是這一場——會永遠持續下去。



我不想讓人覺得我在輕描淡寫美元上漲的幅度。上圖藍色線條顯示，美元兑G10貨幣的匯率處於自2025年4月2日那次糟糕的互惠關税落地以來的最強水平。對於一年前還被人們看衰、甚至被宣判"死刑"的貨幣來説，這是一個了不起的反轉。畢竟，當時的共識是：美國正在喪失其儲備貨幣地位，美元正在遭受不可逆轉的損害。我當年並不認同這種敍事，也曾撰文論證美國儲備貨幣地位並未旁落、以及"別無選擇"的觀點。但這並不意味着美元不會因為週期性原因而下跌——這正是我要討論的。在我看來，當前有三股力量在託舉美元，而它們都是暫時性的。它們會隨着對伊朗戰爭的結束而消退，這意味着當前的美元強勢只是一次"緩刑"。

當前美元強勢的三大來源是：

歐元區債務危機：毫無疑問，歐洲的債務動態是一場災難，但它在很大程度上被石油和其他能源價格的上漲進一步惡化了。想想看，一旦對伊朗的戰爭結束會發生什麼。債券市場將全面上漲，包括法國在內。這甚至可能為法國爭取到足夠的時間，讓它勉強度過明年的選舉，而無需其債務危機進一步升級。這將促使全球市場買回他們此前拋售的歐元。美元將隨之下跌。

鷹派美聯儲：戰爭使得美聯儲難以發出鴿派聲音。我自己是一個通脹鴿派，認為沃爾什在7月29日的新聞發佈會上對此話題表現得十分從容是正確的。但在油價充滿不確定性的背景下，市場並不買賬，並大發脾氣，迫使沃爾什在傑克遜霍爾會議上轉向。一旦戰爭結束，這些扭曲的動作都不再必要。市場將迅速縮減對美聯儲加息的預期，圍繞沃爾什真實意圖的種種猜測也會停止。正如上圖藍色線條所示，近期美元上漲幾乎完全是由美國與其G10同儕之間的利差（黑色線條）所解釋的。一旦戰爭結束、要求加息的呼聲停止，這一利差就會回落。



高油價：自戰爭開始以來油價的上漲，是某種更大問題的徵兆——即地緣政治風險的急劇上升。這產生了對美元的避險需求，而這種需求會隨着戰爭的結束而消退。在我看來，正是這種避險需求，成為自戰爭開始以來美元走強最大的驅動力，也將在戰爭結束後成為美元最大的拖累。

這場戰爭目前感覺就像是美國又陷入的一場泥潭。我真希望我們從未挑起這一切，但我樂觀地認為，海上封鎖和美國製裁將有助於比共識預期更快地結束這場衝突。歸根結底，這就是我仍然保持美元空頭立場的原因。沒有任何戰爭會永遠持續下去。這一場也不會。