ธนาคารกลางสหรัฐฯ สรุปการประชุมอัตราดอกเบี้ยสองวันในช่วงเช้าตรู่ของวันที่ 31 กรกฎาคม ตามเวลาปักกิ่ง ตรงกันข้ามกับที่ตลาดคาดการณ์ ธนาคารกลางสหรัฐฯ ยังไม่มีการตัดสินใจใดๆ เกี่ยวกับการประชุมในเดือนกันยายน ธนาคารกลางสหรัฐฯ คงเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนของรัฐบาลกลางไว้ที่ 4.25-4.5% นับเป็นการประชุมครั้งที่ห้าติดต่อกันของเฟด ปีที่แล้วเฟดได้ลดอัตราดอกเบี้ยลง 100 จุดพื้นฐาน ก่อนหน้านี้ ตลาดคาดการณ์ว่าเฟดจะลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน และจะส่งสัญญาณในการประชุมครั้งนี้ ดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ ปรับตัวเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง ดัชนีเพิ่มขึ้น 0.96% ในวันพุธ ปิดที่ 99.82 ทำจุดสูงสุดในรอบวันที่ 99.99 นับตั้งแต่วันที่ 29 พฤษภาคม และกำลังอยู่ในระหว่างการปรับขึ้นรายเดือนครั้งแรกของปี



JPMorgan Chase และการละลายของทรัมป์: เกมระยะสั้นและปัญหาในระยะยาวของดัชนีดอลลาร์สหรัฐ

เจมี่ ไดมอน ซีอีโอของ JPMorgan Chase เดินทางไปทำเนียบขาวสองครั้งในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา ซึ่งถือเป็นการเริ่มต้นความสัมพันธ์ครั้งใหม่ระหว่างวอลล์สตรีทและรัฐบาลทรัมป์

ระหว่างการประชุมที่ห้องทำงานรูปไข่เมื่อวันที่ 24 กรกฎาคม ทั้งสองฝ่ายได้หารือกันในประเด็นสำคัญๆ เช่น ภาษีศุลกากร กฎระเบียบทางการเงิน และตลาดที่อยู่อาศัย การเข้าร่วมของรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังเบนสัน แอนด์ เมลสัน และรัฐมนตรีว่าการกระทรวงพาณิชย์ลัทนิก ได้เน้นย้ำถึงลักษณะการปฏิสัมพันธ์ที่มุ่งเน้นนโยบาย ความสัมพันธ์ที่ผ่อนคลายลงนี้ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ หลังจากการประกาศภาษีศุลกากรของทรัมป์ในเดือนเมษายนก่อให้เกิดความวุ่นวายในตลาด ไดมอนได้ออกมาเตือนต่อสาธารณชนว่าสงครามการค้าอาจนำไปสู่ภาวะเศรษฐกิจถดถอย ซึ่งเป็นความคิดเห็นที่ผลักดันให้ทรัมป์ระงับแผนภาษีศุลกากรส่วนใหญ่ การที่ไดมอนสนับสนุนนโยบายภาษีศุลกากรบางรายการเมื่อเร็วๆ นี้ เปิดโอกาสให้ทั้งสองฝ่ายได้ร่วมกันหาผลประโยชน์ร่วมกัน

เจพีมอร์แกน เชส ประมาณการว่า GDP ไตรมาสที่สองจะเติบโต 3% ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากการกักตุนสินค้าคงคลังของบริษัทต่างๆ การเจรจาประนีประนอมเรื่องภาษีรถยนต์ระหว่างรัฐบาลทรัมป์และสหภาพยุโรปอาจช่วยกระตุ้นการเติบโตของ GDP ในไตรมาสที่สามได้อีก 0.5 จุดเปอร์เซ็นต์

อย่างไรก็ตาม ตัวชี้วัดหลัก คือ ยอดขายภายในประเทศภาคเอกชน เติบโตช้าลงเหลือ 1.2% ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 2565 บ่งชี้ว่าอุปสงค์ภายในประเทศยังไม่เพียงพอ ยิ่งไปกว่านั้น หนี้สาธารณะรวมของรัฐบาลกลางพุ่งสูงถึง 36 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือคิดเป็น 126% ของ GDP การขยายตัวอย่างต่อเนื่องของการขาดดุลงบประมาณกำลังสั่นคลอนรากฐานเครดิตของดอลลาร์สหรัฐฯ

ไดมอนได้หยิบยกประเด็นเรื่อง "ความสามารถในการซื้อที่อยู่อาศัย" ขึ้นมาพูดคุยในที่ประชุม อัตราดอกเบี้ยที่สูงได้จำกัดความสามารถในการปล่อยกู้ของธนาคารอย่างมาก โดยอัตราการเป็นเจ้าของบ้านระหว่างชาวแอฟริกันอเมริกันและคนผิวขาวอยู่ที่ 29% หากรัฐบาลเปลี่ยนนโยบายผ่อนคลายเพื่อกระตุ้นการปล่อยสินเชื่อที่อยู่อาศัย อาจช่วยกระตุ้นเศรษฐกิจในระยะสั้น แต่ก็จะทำซ้ำความผิดพลาดของวิกฤตสินเชื่อที่อยู่อาศัยซับไพรม์

ทรัมป์กำลังพิจารณาเสนอชื่อรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง เจฟฟรีย์ เบสแซนต์ หรือที่ปรึกษาเศรษฐกิจ เควิน แฮสเซ็ตต์ ให้ดำรงตำแหน่งประธานเฟดต่อจากเขา ทั้งคู่สนับสนุนให้ดอลลาร์อ่อนค่าลง หากเฟดเปลี่ยนมาผ่อนคลายนโยบายการเงินในอนาคต อาจส่งผลให้สินทรัพย์เสี่ยงปรับตัวสูงขึ้นในระยะสั้น แต่อาจทำให้ความน่าเชื่อถือของดอลลาร์อ่อนค่าลงในระยะยาว

เศรษฐกิจสหรัฐฯ ในปัจจุบันมีลักษณะเด่นคือมีการอยู่ร่วมกันของ "ความเจริญรุ่งเรืองผิวเผิน" และ "ความอ่อนแอเชิงโครงสร้าง" และความขัดแย้งนี้ยังทวีความรุนแรงมากขึ้นผ่านปฏิสัมพันธ์ระหว่างทั้งสองฝ่าย

ตรรกะของการกำหนดราคาของดอลลาร์สหรัฐและผลกระทบโดยตรง

ความผันผวนระยะสั้นลดลง: ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับนโยบายภาษีศุลกากรที่ลดลงผลักดันให้ดัชนี Bloomberg Dollar Index ฟื้นตัวขึ้น 2.3% ในช่วงปลายเดือนกรกฎาคม ซึ่งช่วยชดเชยการลดลง 10% ในช่วงครึ่งปีแรกได้บางส่วน JPMorgan Chase ประเมินว่า หากอัตราภาษีศุลกากรยังคงอยู่ที่ 15%-25% แทนที่จะเป็น 50% ที่เคยถูกคุกคามไว้ก่อนหน้านี้ ต้นทุนการนำเข้าของบริษัทในสหรัฐฯ จะลดลงประมาณ 30% ซึ่งจะช่วยบรรเทาภาวะเงินเฟ้อจากการนำเข้า

การปรับสมดุลกระแสเงินทุน: ไดมอนเน้นย้ำถึงความสำคัญของกระแสเงินทุนอิสระในการประชุมเดือนมิถุนายน ต่อมา เจพีมอร์แกนได้ปรับเพิ่มเป้าหมายดัชนี MSCI Emerging Markets Index เป็น 1,250 จุด โดยคาดการณ์ว่าค่าเงินดอลลาร์ที่อ่อนค่าลงจะส่งผลให้กระแสเงินทุนไหลเข้าสู่ตลาดเกิดใหม่ประมาณ 4.5 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ คำกล่าวนี้อาจทำให้นักลงทุนทั่วโลกปรับการจัดสรรสินทรัพย์ ซึ่งจะเพิ่มแรงกดดันให้ขายสินทรัพย์ดอลลาร์ออก

แม้ความสัมพันธ์จะผ่อนคลายลง แต่ทั้งสองฝ่ายยังคงมีความเห็นแตกแยกอย่างรุนแรงเกี่ยวกับนโยบายการเงิน ทรัมป์เพิ่งวิพากษ์วิจารณ์พาวเวลล์ ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ ต่อสาธารณะ แม้กระทั่งร่างจดหมายปลดออกจากตำแหน่ง เหตุการณ์นี้ส่งผลให้ราคาหุ้นสหรัฐฯ พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และดอลลาร์สหรัฐฯ ร่วงลง "สามเท่า" ในวันที่ 16 กรกฎาคม โดยดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ ลดลง 1.8% ในวันเดียวกัน ไดมอนในการประชุมเมื่อวันที่ 24 กรกฎาคม ได้แสดงการสนับสนุนอย่างชัดเจนต่อความเป็นอิสระของธนาคารกลางสหรัฐฯ ซึ่งสะท้อนถึงการถือครองทองคำที่ปลอดภัยของเจพีมอร์แกน เชส

JPMorgan Chase คาดการณ์ว่าหากการขาดดุลการคลังเกิน 2 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2569 ดัชนีดอลลาร์สหรัฐจะลดลงเหลือ 92 ซึ่งถือเป็นระดับต่ำสุดใหม่นับตั้งแต่ปี 2561

คลื่นการลดการใช้เงินดอลลาร์และการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างตลาด

การผ่อนคลายความสัมพันธ์ทวิภาคีไม่สามารถเปลี่ยนแปลงแนวโน้มการปรับโครงสร้างระบบการเงินโลกในวงกว้างได้ ข้อตกลงระหว่างจีนและซาอุดีอาระเบียเกี่ยวกับการชำระราคาน้ำมันด้วยเงินหยวนได้ลดสัดส่วนการชำระราคาน้ำมันด้วยเงินดอลลาร์ในตะวันออกกลางลงจาก 92% ในปี 2563 เหลือ 78% ในปี 2568 คาดว่าโครงการริเริ่มยูโรดิจิทัลของสหภาพยุโรปจะช่วยเบี่ยงเบนความต้องการการชำระเงินระหว่างประเทศได้ประมาณ 120,000 ล้านดอลลาร์ภายในปี 2570

ที่น่าสังเกตยิ่งกว่าคือเมื่อเร็วๆ นี้ JPMorgan Chase ได้เพิ่มปริมาณการซื้อขายแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศในธุรกิจของตนในประเทศจีนขึ้น 30% และร่วมมือกับบริษัทเทคโนโลยีของจีนเพื่อพัฒนาระบบการชำระเงินข้ามพรมแดน "รูปแบบการชำระเงินแบบสองบรรทัด" นี้กำลังทำให้สถานะของดอลลาร์สหรัฐในฐานะสกุลเงินที่ใช้ชำระหนี้ระหว่างประเทศอ่อนแอลง

สัดส่วนของเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ในทุนสำรองเงินตราต่างประเทศของธนาคารกลางทั่วโลกลดลงจาก 59% ในปี 2563 เหลือ 57% ในช่วงเวลาเดียวกัน สัดส่วนของสินทรัพย์เงินหยวนเพิ่มขึ้นเป็น 4.2% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์

การเปลี่ยนแปลงในอำนาจการกำหนดราคาสินค้าโภคภัณฑ์: ปริมาณการซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าราคาน้ำมันดิบเซี่ยงไฮ้ที่ใช้สกุลเงินหยวนคิดเป็น 18% ของตลาดอนุพันธ์น้ำมันดิบโลก ซึ่งท้าทายอำนาจการกำหนดราคาของน้ำมันดิบ WTI และเบรนท์โดยตรง

บทสรุป: รุ่งอรุณและพลบค่ำของเงินดอลลาร์สหรัฐ

ปฏิสัมพันธ์ระหว่างเจพีมอร์แกน เชส กับทรัมป์ ถือเป็นกลยุทธ์การเอาตัวรอดของเงินทุนระหว่างประเทศท่ามกลางกระแสชาตินิยม ในระยะสั้น ความไม่แน่นอนด้านนโยบายที่ลดลงอาจผลักดันให้ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ฟื้นตัว อย่างไรก็ตาม ในระยะยาว แรงกดดันเชิงโครงสร้าง เช่น ปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจที่ถดถอย ความเป็นอิสระของธนาคารกลางสหรัฐฯ ที่ลดลง และการเร่งลดการใช้เงินดอลลาร์สหรัฐฯ กำลังสั่นคลอนรากฐานของค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ หากทรัมป์ยังคงยึดมั่นในนโยบาย "อเมริกาต้องมาก่อน" ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ อาจยังคงอ่อนค่าลงอย่างต่อเนื่องตั้งแต่ปี 2568 หากทั้งสองฝ่ายสามารถประนีประนอมกันอย่างจริงจังในเรื่องภาษีศุลกากรและกฎระเบียบทางการเงิน ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ อาจฟื้นตัวทางเทคนิคได้ แต่จะเป็นการยากที่จะแก้ไขแนวโน้มการอ่อนค่าในระยะยาว