เส้นทางการลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่เคยราบรื่น และตอนนี้ดูเหมือนจะยิ่งยากลำบากมากขึ้นไปอีก เจมี แมคกีเวอร์ นักวิเคราะห์จากรอยเตอร์ส ชี้ให้เห็นว่า ปัญหาที่แท้จริงที่ประธานเฟด พาวเวลล์ กำลังเผชิญ ไม่ใช่การโจมตีด้วยวาจาหรือการข่มขู่ทางกฎหมายจากประธานาธิบดีทรัมป์ แต่เป็นสัญญาณที่สับสนวุ่นวายในข้อมูลเศรษฐกิจต่างหาก “เสียงรบกวน” นี้ทำให้การตัดสินใจของเฟดมีความซับซ้อนมากขึ้น ส่งผลให้ช่วงเวลาและเหตุผลในการลดอัตราดอกเบี้ยยังคงคลุมเครือและเต็มไปด้วยความไม่แน่นอน

ความคาดหวังในการลดอัตราดอกเบี้ยท่ามกลางเสียงรบกวนทางการเมือง

การวิพากษ์วิจารณ์ธนาคารกลางสหรัฐฯ ต่อสาธารณชนของทรัมป์ไม่ใช่เรื่องใหม่อีกต่อไป การเรียกร้องลดอัตราดอกเบี้ยซ้ำแล้วซ้ำเล่าของเขา แม้กระทั่งขู่ว่าจะ "ฟ้องร้องครั้งใหญ่" พาวเวลล์ ทำให้เกิดความเชื่ออย่างกว้างขวางว่าแรงกดดันทางการเมืองเป็นข้อกังวลที่สำคัญที่สุดของเฟด อย่างไรก็ตาม ความจริงนั้นซับซ้อนกว่านั้น หากมองข้ามปัจจัยทางการเมืองไป จุดยืนภายในของเฟดเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยก็ชัดเจนมานานแล้ว "dot plot" เดือนมิถุนายน ซึ่งเป็นบทสรุปการคาดการณ์ทางเศรษฐกิจ แสดงให้เห็นว่าโดยทั่วไปแล้ว เจ้าหน้าที่เฟดคาดว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ย 50 จุดพื้นฐานภายในเดือนธันวาคม 2568 นักลงทุนในตลาดต่างคาดการณ์ว่าการลดอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกจะเกิดขึ้นในเดือนกันยายน โดยตลาดสัญญาซื้อขายล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ยมีแนวโน้มเกือบ 100% ที่จะลดอัตราดอกเบี้ยในการประชุมวันที่ 16-17 กันยายน

ความกระตือรือร้นของตลาดดูเหมือนจะไม่อาจหยุดยั้งได้ แต่คำถามคือข้อมูลเศรษฐกิจจะสนับสนุนความคาดหวังที่ก้าวร้าวดังกล่าวได้จริงหรือไม่ คำตอบยังไม่ชัดเจน พาวเวลล์ย้ำหลายครั้งว่าการตัดสินใจของเฟดจะขึ้นอยู่กับ "ข้อมูลทั้งหมด" แต่ตัวชี้วัดในปัจจุบันกลับสับสนวุ่นวาย บางรายเรียกร้องให้ผ่อนคลายนโยบายโดยเร็ว ขณะที่บางรายเตือนถึงความเสี่ยงสูงจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย ท่ามกลางสงครามแย่งชิงระหว่างข้อมูลและความคาดหวังนี้ เฟดกำลังเดินอยู่บนน้ำแข็งบางๆ ทุกย่างก้าว


(สรุปการเปลี่ยนแปลงความน่าจะเป็นของการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดในเดือนกันยายน ที่แสดงโดยสัญญาซื้อขายล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ย)

อัตราเงินเฟ้อและการจ้างงาน: สัญญาณข้อมูลที่ขัดแย้งกัน

กังวลเงินเฟ้อ: ดัชนี CPI พื้นฐานเกินคาด

ข้อมูลเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ประจำเดือนกรกฎาคมยิ่งเพิ่มความไม่แน่นอนให้กับการถกเถียง ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ทั่วไปเพิ่มขึ้น 2.7% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน ไม่เปลี่ยนแปลงจากเดือนก่อนหน้า ดูเหมือนจะทรงตัวในระดับผิวเผิน อย่างไรก็ตาม ดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐาน (ไม่รวมราคาอาหารและพลังงาน) เพิ่มขึ้น 3.1% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ และสูงกว่าเป้าหมายของธนาคารกลางสหรัฐฯ ที่ 2% อย่างมาก ที่น่ากังวลยิ่งกว่าคือ ราคาสินค้าคงทนเพิ่มขึ้น 1.7% ในช่วงหกเดือนแรกของปีนี้ ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นหกเดือนที่มากที่สุดนับตั้งแต่ปี 1987 (ไม่รวมช่วงการระบาดใหญ่) เจมส์ โพเมอรอย นักเศรษฐศาสตร์ระดับโลกของ HSBC เตือนว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อสินค้าโภคภัณฑ์อาจเพิ่มสูงขึ้น เมื่อมาตรการภาษีของทรัมป์มีผลบังคับใช้

ข้อมูลเหล่านี้ชี้ให้เห็นว่าอัตราเงินเฟ้อยังไม่สามารถควบคุมได้อย่างเต็มที่ ดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐาน (CPI) ที่ยังคงทรงตัวและแนวโน้มขาขึ้นของราคาสินค้าโภคภัณฑ์ทำให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ยากที่จะหาเหตุผลมาสนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยในทันที อย่างไรก็ตาม การผ่อนคลายนโยบายอย่างเร่งรีบในขณะที่อัตราเงินเฟ้อยังคงสูงกว่าเป้าหมายนั้นเปรียบเสมือนการเติมเชื้อไฟให้รุนแรงขึ้น

ภาพรวมที่ซับซ้อนของตลาดงาน

ในขณะเดียวกัน รายงานการจ้างงานเดือนกรกฎาคมก็น่าสับสนไม่แพ้กัน การเติบโตของการจ้างงานต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้มาก โดยสองเดือนก่อนหน้ามีการปรับลดครั้งใหญ่ที่สุดเป็นประวัติการณ์ ทำให้เกิดความกังวล อย่างไรก็ตาม การเติบโตของค่าจ้างที่เร่งตัวขึ้น ชั่วโมงการทำงานที่เพิ่มขึ้น และอัตราการว่างงานที่เพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อย ถือเป็นสัญญาณบวกต่อตลาดแรงงาน ข้อมูลที่ขัดแย้งกันเหล่านี้ทำให้ทั้งตลาดและธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่แน่ใจว่าตลาดแรงงานกำลังชะลอตัวลงหรือยังคงแข็งแกร่งอยู่

ตลาดให้ความสำคัญกับข้อมูลการจ้างงานที่อ่อนตัวลงอย่างเห็นได้ชัด โดยนักลงทุนดูเหมือนจะเชื่อว่าเกณฑ์ของเฟดในการลดอัตราดอกเบี้ยนั้นต่ำกว่าเกณฑ์ของการรักษาสภาพคล่องเดิมไว้มาก อย่างไรก็ตาม พาวเวลล์ได้ระบุอย่างชัดเจนว่าอัตราการว่างงานที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเป็นเงื่อนไขเบื้องต้นสำหรับการลดอัตราดอกเบี้ย อย่างไรก็ตาม ตลาดแรงงานหลังการระบาดใหญ่ถูกบิดเบือนด้วยข้อจำกัดด้านอุปทาน นายจ้างลังเลที่จะเลิกจ้างพนักงาน และนโยบายตรวจคนเข้าเมืองของทรัมป์ได้จำกัดจำนวนผู้หางาน ซึ่งทำให้ข้อมูลอัตราการว่างงานอาจสะท้อนความเป็นจริงทางเศรษฐกิจที่ไม่ถูกต้อง ซึ่งทำให้กระบวนการตัดสินใจของเฟดมีความซับซ้อนมากขึ้น

ความเสี่ยงจากการลดอัตราดอกเบี้ยและการตัดสินใจที่รอบคอบ

ภาพลวงตาของความเจริญรุ่งเรืองของตลาดการเงิน

เมื่อพิจารณาจากผลประกอบการของตลาดการเงิน ความเร่งด่วนของการลดอัตราดอกเบี้ยดูเหมือนจะไม่ชัดเจนนัก ดัชนี S&P 500 และ Nasdaq ใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ราคาทองคำแตะระดับสูงสุดใหม่ และส่วนต่างของราคาพันธบัตรภาคเอกชนลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบหลายปี สัญญาณเหล่านี้บ่งชี้ว่าสภาพแวดล้อมทางนโยบายในปัจจุบันไม่ได้ "เข้มงวด" มากนัก ในบริบทนี้ การที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ลดอัตราดอกเบี้ยอย่างเร่งด่วนจะสอดคล้องกับหลักการบริหารความเสี่ยงอย่างแท้จริงหรือไม่ นักเศรษฐศาสตร์ Phil Suttle กล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า "การเตรียมลดอัตราดอกเบี้ยในบริบทของการจ้างงานเต็มที่และภาวะเงินเฟ้อที่เร่งตัวขึ้นอาจเป็นการตัดสินใจที่เสี่ยง"

ความท้าทายด้านการสื่อสารของพาวเวลล์

บางทีความท้าทายที่ใหญ่ที่สุดสำหรับพาวเวลล์คือการอธิบายจุดยืนของเฟดต่อตลาดและสาธารณชน การลดอัตราดอกเบี้ยก่อนที่อัตราการว่างงานจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญนั้นเป็นเรื่องยากที่เฟดจะหาเหตุผลมาอธิบายได้ ยิ่งไปกว่านั้น แรงกดดันทางการเมืองจากทรัมป์ทำให้ทุกถ้อยแถลงต่อสาธารณะของพาวเวลล์ต้องระมัดระวัง หากเฟดรีบเร่งดำเนินการเนื่องจากแรงกดดันจากภายนอก ความเป็นอิสระและความน่าเชื่อถือของเฟดอาจถูกทำลาย ดังนั้น ความอดทนและความระมัดระวังจึงเป็นทางเลือกที่สมเหตุสมผลที่สุดในเวลานี้

ทางเลือกในหมอก: ธนาคารกลางสหรัฐฯ กำลังมุ่งหน้าไปทางไหน?

ธนาคารกลางสหรัฐฯ ยืนอยู่บนทางแยกสำคัญ ข้อมูลเศรษฐกิจที่มากมายบดบังเหตุผลของการปรับลดอัตราดอกเบี้ย ขณะที่แรงกดดันทางการเมืองที่แฝงอยู่ทำให้ทุกการตัดสินใจเต็มไปด้วยข้อถกเถียง ความคาดหวังของตลาดต่อการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนนั้นแทบจะแน่นอนแล้ว แต่พาวเวลล์และเพื่อนร่วมงานต้องการหลักฐานที่น่าเชื่อถือมากกว่านี้ ท่ามกลางแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่ยังคงอยู่ ข้อมูลการจ้างงานที่ขัดแย้งกัน และตลาดการเงินที่ผันผวน เฟดอาจต้องใช้เวลามากขึ้นในการชี้แจงสัญญาณและกำหนดจังหวะเวลาที่เหมาะสมที่สุดสำหรับการปรับลดอัตราดอกเบี้ย

เกมนี้ไม่เพียงแต่เกี่ยวข้องกับอนาคตของเศรษฐกิจสหรัฐฯ เท่านั้น แต่ยังทดสอบสติปัญญาและความแข็งแกร่งของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในสภาพแวดล้อมที่ซับซ้อนอีกด้วย ท่ามกลางหมอกแห่งข้อมูลและความวุ่นวายทางการเมือง พาวเวลล์จะสามารถนำพาเฟดไปสู่เส้นทางที่มั่นคงได้หรือไม่? คำตอบอาจค่อยๆ ปรากฏจากข้อมูลเศรษฐกิจและปฏิกิริยาของตลาดที่กำลังจะมาถึง