สัปดาห์นี้เต็มไปด้วยข่าวมากมาย ทั้งการประชุมสำคัญสองครั้งของธนาคารกลาง การเยือนอย่างเป็นทางการ และคำมั่นสัญญาการลงทุนมูลค่ารวมประมาณ 150,000 ล้านปอนด์จากบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ของสหรัฐฯ ล้วนสร้างความร้อนแรงให้กับตลาดสหราชอาณาจักรทั้งในเชิงมหภาคและเชิงบรรยาย ประเด็นนี้สอดคล้องกับนโยบายที่มีความแตกต่างอย่างชัดเจน กล่าวคือ ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ปรับลดอัตราดอกเบี้ยและส่งสัญญาณว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า ขณะที่ในสหราชอาณาจักร ความเห็นโดยทั่วไปคือธนาคารกลางอังกฤษไม่น่าจะลดอัตราดอกเบี้ยในวันนี้ (18 กันยายน) โดยมีโอกาสน้อยกว่า 30% ที่ธนาคารกลางอังกฤษจะลดอัตราดอกเบี้ยในปีนี้



นักวิเคราะห์ชี้ว่านี่ไม่ใช่ "ความแตกแยกแบบเหยี่ยว-นกเขา" ธรรมดา หากแต่เป็นความแตกต่างในข้อจำกัด หากนโยบายยังคงถูกระงับ อัตราดอกเบี้ยของสหราชอาณาจักรจะยังคงอยู่ในระดับสูงสุดในกลุ่ม G10 ขณะเดียวกันก็จะยังคงอยู่ในระดับเดียวกับอัตราเงินเฟ้อที่สูงในกลุ่ม G20 ทำให้เป็น "ค่าผิดปกติด้วยเหตุผลที่ผิด" ยิ่งไปกว่านั้น คาดว่าสำนักงานความรับผิดชอบด้านงบประมาณ (OBR) จะปรับลดการคาดการณ์ผลผลิตก่อนงบประมาณเดือนพฤศจิกายน ซึ่งจะส่งผลให้การเติบโตทางเศรษฐกิจที่อาจเกิดขึ้นลดลงและกระชับช่องว่างทางการคลัง ส่งผลให้ขอบเขตของนโยบายการเงินทางเลือกถูกจำกัดลง

ความเหนียวแน่นของอัตราเงินเฟ้อและเส้นทางอัตราดอกเบี้ย: เหตุใดจึงยากที่จะ “หลีกทางให้กับการเติบโต”

แม้ว่าสามัญสำนึกจะชี้ว่าการลดอัตราดอกเบี้ยจะช่วยปรับปรุงการหักลดกระแสเงินสดและภาระดอกเบี้ย แต่เป้าหมายของธนาคารกลางอังกฤษคือการรักษาเสถียรภาพด้านราคา ข้อมูลล่าสุดขัดแย้งกับข้อเท็จจริงนี้ โดยดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เดือนสิงหาคมเพิ่มขึ้น 3.8% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า โดยองค์ประกอบราคาทั้งหมดเพิ่มขึ้น ขณะที่ไม่มีองค์ประกอบใดลดลง บ่งชี้ว่าภาวะเงินฝืดได้หยุดชะงักลงแล้ว และโมเมนตัมราคายังคงปรับตัวสูงขึ้น นักลงทุนกังวลว่าการผ่อนคลายอัตราดอกเบี้ยอย่างเร่งรีบอาจกระตุ้นให้เกิดการคาดการณ์เงินเฟ้ออีกครั้ง ส่งผลให้เบี้ยประกันที่เป็นตัวเงินและเบี้ยประกันที่แท้จริงสูงขึ้น และท้ายที่สุดจะผลักดันให้ต้นทุนทางการเงินระยะยาวสูงขึ้น ซึ่งชดเชยผลประโยชน์เพียงเล็กน้อยจากการลดอัตราดอกเบี้ย

สำหรับแนวทางอัตราดอกเบี้ย สัญญาซื้อขายล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ยยังคงคาดการณ์การปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียวภายในกลางปี 2569 ซึ่งสะท้อนถึงความเห็นพ้องของตลาดสำหรับแนวทางแบบ “ช้าๆ” สำหรับโครงสร้างการลงคะแนนเสียง นักลงทุนบางกลุ่ม เช่น Dhingra และ Ramsden อาจสนับสนุนการผ่อนคลายนโยบายการเงิน แต่แนวโน้มนี้ไม่น่าจะเปลี่ยนแปลงสถานการณ์โดยรวม การสื่อสารที่น่าจะเป็นไปได้มากกว่าคือการยืนยันแนวทาง “การประชุมแต่ละครั้ง” และการขาดการตกลงล่วงหน้า แม้ว่าบางคนเชื่อว่ามีความเสี่ยงที่ไม่สมดุลระหว่าง “การคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 4.00%” กับ “การลดอัตราดอกเบี้ยที่ไม่คาดคิดเพิ่มเติม” เนื่องจากความสมดุลระหว่างแรงกดดันเงินเฟ้อขาขึ้นที่ต่อเนื่องในวงกว้าง กับตลาดแรงงานและการเติบโตที่อ่อนแอลง แต่ยังไม่หลุดจากการควบคุม แนวโน้มนี้จึงนิยมใช้แนวทาง “เสถียรภาพก่อน แล้วจึงสังเกตการณ์” เพื่อบรรเทาต้นทุนจากการตัดสินใจเชิงนโยบายที่ผิดพลาด

สัญญาณการชะลอตัวของช่วง QT: ต้นทุนของการพักผ่อนและการเชื่อมโยงทางการเงิน

สิ่งที่ต้องจับตามองอย่างใกล้ชิดไม่แพ้ระดับอัตราดอกเบี้ยก็คืออัตราการใช้มาตรการคุมเข้มเชิงปริมาณ (QT) ความคาดหวังที่แพร่หลายคือธนาคารกลางอังกฤษจะลดการลดอัตราดอกเบี้ยพันธบัตรรัฐบาลประจำปีจาก 1 แสนล้านปอนด์เหลือ 7 หมื่นล้านปอนด์ เพื่อลดแรงกดดันขาขึ้นต่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาว ซึ่งใกล้ระดับสูงสุดในรอบ 30 ปี ตรรกะของงบดุลชี้ให้เห็นว่าราคาพันธบัตรที่ลดลงและอัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้ได้กัดกร่อนมูลค่าทางบัญชีของการถือครองพันธบัตร ขณะที่การจ่ายดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นสำหรับเงินสำรองของธนาคารจำเป็นต้องชดเชยด้วยการโอนเงินของกระทรวงการคลัง หากการลด QT ยังคงไม่เพียงพอที่จะชดเชยการขาดดุล แรงกดดันอาจมุ่งไปที่รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังในงบประมาณฤดูใบไม้ร่วง โดยอาจใช้มาตรการต่างๆ เช่น การเก็บภาษีธนาคารเพื่อชดเชยการขาดดุล

เมื่อพิจารณาถึงผลกระทบต่อตลาด ปริมาณ QT ที่หดตัวลงนั้นเป็นประโยชน์ต่อระยะเวลาในระยะยาวในระยะสั้น และช่วยบรรเทาแนวโน้มขาขึ้นของสเปรดระยะเวลา ทำให้เส้นโค้งมีแนวโน้มที่จะแสดงรูปร่าง "ขาขึ้นชัน" มากขึ้น แต่การกระจายกำไรและขาดทุนระหว่างการเงิน ธนาคาร และธนาคารกลางจะไหลกลับมาในระยะกลางในรูปแบบของเบี้ยประกันความไม่แน่นอน ทำให้ความยั่งยืนและขนาดของแนวโน้มขาลงของผลตอบแทนนั้นไม่แน่นอน

การวิเคราะห์สถานการณ์ของเงินปอนด์อังกฤษและพันธบัตรรัฐบาลอังกฤษ

ในด้านอัตราแลกเปลี่ยน เงินปอนด์อังกฤษแข็งค่าขึ้น 0.9% เมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐในช่วงเดือนที่ผ่านมา แต่ลดลง 0.3% เมื่อเทียบกับเงินยูโร ปัจจัยนี้เป็นผลมาจากเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหราชอาณาจักรที่ปรับตัวขึ้นอย่างช้าๆ โดยในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปี เพิ่มขึ้น +7 จุดพื้นฐาน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปี เพิ่มขึ้น +3 จุดพื้นฐาน และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปี เพิ่มขึ้น +14 จุดพื้นฐาน ซึ่งถือว่าอยู่ในระดับปานกลางเมื่อเทียบกับยูโรโซน ส่งผลให้ส่วนต่างราคา (spread) ของพันธบัตรมีจำกัด ความผันผวนอยู่ในระดับต่ำ และตลาดเงินปอนด์อังกฤษมีความผันผวนต่ำถึงปานกลาง จากสถานการณ์ดังกล่าว จึงมีการวิเคราะห์สถานการณ์จำลองสามกรณีดังนี้



เกณฑ์พื้นฐาน (ความน่าจะเป็นสูงสุด): อัตราดอกเบี้ยไม่เปลี่ยนแปลง เน้นการตัดสินใจในแต่ละการประชุม และประกาศลด QT จาก 1 แสนล้านปอนด์ เป็น 7 หมื่นล้านปอนด์ ข้อดีของระยะเวลา กราฟมีแนวโน้มขาขึ้น และค่าเงินปอนด์ยังคงอยู่ในกรอบ โดยมีความสัมพันธ์ระยะสั้นที่ค่อนข้างเฉื่อยชาเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ

การผ่อนคลายนโยบายการเงินที่ไม่คาดคิด (โอกาสต่ำ): การลดอัตราดอกเบี้ยโดยไม่มีการเปลี่ยนแปลงลักษณะเงินเฟ้อในวงกว้าง อัตราผลตอบแทนที่เป็นตัวเงินและอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงอาจลดลงก่อนแล้วจึงเพิ่มขึ้น โดยที่ค่าชดเชยเงินเฟ้อเพิ่มขึ้น ความเสี่ยงที่ GBP/USD จะทดสอบระดับต่ำสุดของกรอบราคาจึงเพิ่มขึ้น

มีแนวโน้มแข็งกร้าวมากขึ้น (โอกาสต่ำ): อัตราดอกเบี้ยยังคงเดิม แต่ QT ไม่ได้ลดลง หรือภาษาที่ใช้ก็เข้มงวดขึ้น อัตราดอกเบี้ยระยะยาวปรับตัวสูงขึ้นอีกครั้ง ภาวะการเงินตึงตัวขึ้น ส่งผลดีต่อเงินปอนด์ในระยะสั้น แต่กลับส่งผลกระทบต่อการยอมรับความเสี่ยงโดยรวม

แรงกระแทกจากภายนอกก็มีความสำคัญเท่าเทียมกัน ทั้งธนาคารกลางแคนาดาและธนาคารกลางสหรัฐฯ ต่างก็ปรับลดอัตราดอกเบี้ย และ "การเดิมพันโดยปริยาย" ก่อนหน้านี้ของตลาดในการลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น 50 จุดพื้นฐานก็ล้มเหลว ซึ่งในความเป็นจริงแล้วกลับผลักดันให้ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฟื้นตัว