เมื่อเวลา 19.00 น. ตามเวลาปักกิ่ง วันพฤหัสบดี (18 กันยายน) คณะกรรมการนโยบายการเงินของธนาคารแห่งประเทศอังกฤษ (MPC) มีมติ 7 ต่อ 2 เสียง ให้คงอัตราดอกเบี้ยพื้นฐานไว้ที่ 4.00% สอดคล้องกับการคาดการณ์ของตลาด พร้อมทั้งลดขอบเขตรายปีของมาตรการควบคุมปริมาณเงิน (QT) จาก 100 พันล้านปอนด์เหลือ 70 พันล้านปอนด์ ซึ่งสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้เล็กน้อย ซึ่งอยู่ที่ 67.5 พันล้านปอนด์

การตัดสินใจครั้งนี้ ท่ามกลางอัตรา CPI รายปีที่สูง (3.8%) และ CPI พื้นฐาน (3.8%) ในเดือนสิงหาคม และการปรับเพิ่มคาดการณ์ GDP สำหรับไตรมาสที่สามเป็น 0.4% เน้นย้ำถึงความสมดุลอย่างระมัดระวังของธนาคารกลางระหว่างความยืดหยุ่นของอัตราเงินเฟ้อและการเติบโตทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอ

คณะกรรมการนโยบายการเงิน (MPC) ของธนาคารกลางอังกฤษ (Bank of England) มีมติ 7-2 เสียง ให้คงอัตราดอกเบี้ยพื้นฐานไว้ที่ 4.00% ซึ่งสอดคล้องกับการคาดการณ์ของตลาด พร้อมกันนี้ยังได้ลดขนาดมาตรการคุมเข้มเชิงปริมาณ (QT) ประจำปีลงจาก 1 แสนล้านปอนด์ เหลือ 7 หมื่นล้านปอนด์ ซึ่งสูงกว่าการคาดการณ์เฉลี่ยของตลาดที่ 6.75 หมื่นล้านปอนด์เล็กน้อย ความผันผวนนี้สะท้อนให้เห็นถึงความเชื่อมั่นระยะสั้นของตลาดเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยที่คงที่ ซึ่งถูกเจือจางลงอย่างรวดเร็วจากแรงกดดันด้านอุปทานจากการชะลอตัวของ QT ทำให้ความเชื่อมั่นในการซื้อขายเปลี่ยนจาก "การคาดการณ์ในแง่ดี" ไปเป็น "การย่อยแบบเป็นกลาง"



บริบทตลาดปัจจุบันจำเป็นต้องพิจารณาบริบทภายในภูมิทัศน์เศรษฐกิจมหภาคโลก เมื่อวานนี้ (17 กันยายน) ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ลดอัตราดอกเบี้ยลง 25 จุดพื้นฐาน เหลือช่วง 4.00% ถึง 4.25% แผนภาพจุดชี้ให้เห็นมาตรการผ่อนคลายเพิ่มเติมเพียงสองประการตลอดทั้งปี ประกอบกับความกังวลต่อความเสี่ยงที่เกิดจากวาทกรรมด้านภาษีของทรัมป์ เส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ จึงแบนราบลง และดัชนีดอลลาร์สหรัฐทรงตัวที่ 101.50 ธนาคารกลางยุโรป (ECB) คงอัตราดอกเบี้ยเงินฝากไว้ที่ 2% ในสัปดาห์ที่แล้ว ซึ่งเน้นย้ำถึงความไม่แน่นอนของอัตราเงินเฟ้อ ในสหราชอาณาจักร ความยืดหยุ่นในการเติบโตของค่าจ้าง (การเพิ่มเงินสมทบประกันสังคมของบริษัท ซึ่งชะลอการลดลงของต้นทุนแรงงานไปจนถึงปี 2569) ได้ทำให้ความแตกแยกภายใน MPC รุนแรงขึ้น สมาชิกที่มีแนวคิดผ่อนปรนอย่าง Singla และ Taylor สนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยลง 25 จุดพื้นฐาน ขณะที่หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ Peel ยืนยันที่จะคงระดับ QT ไว้ โดยให้เหตุผลว่าการรบกวนตลาดนั้นมีจำกัด ก่อนการตัดสินใจดังกล่าว นักลงทุนรายย่อยต่างเดิมพันว่า "อัตราดอกเบี้ยคงที่จะทำให้ค่าเงินปอนด์ทะลุ 1.37" ขณะที่นักลงทุนสถาบันคาดว่าจะไม่มีการดำเนินการใดๆ ก่อนเดือนพฤศจิกายน โดยมีโอกาสเพียง 33% เท่านั้น

คำพูดแบบเรียลไทม์: ปอนด์อังกฤษขึ้นแล้วลง ตลาดพันธบัตรเริ่มทรงตัว

แนวโน้มตลาดหลังการตัดสินใจดังกล่าวยืนยันสัญชาตญาณของเทรดเดอร์ที่ต้องการ "ขายตามความเป็นจริง" ค่าเงินปอนด์อังกฤษปรับตัวขึ้นเล็กน้อยที่ระดับ 1.3659 โดยได้ประโยชน์จากผลกระทบเชิงบวกของอัตราดอกเบี้ยที่คงที่ ปริมาณการซื้อขายเพิ่มขึ้น 20% นำไปสู่กระแสการลงทุนในสถานะซื้อ (Long Position) อย่างไรก็ตาม รายละเอียดของการลด QT Tapering ซึ่งเป็นการแบ่งสัดส่วนการขายพันธบัตรรัฐบาล 40:40:20 สำหรับปีงบประมาณ 2568/2569 (ระยะสั้น ระยะกลาง และระยะยาว) พร้อมกับการลดการขายพันธบัตรระยะยาวเพื่อบรรเทาความผันผวนของตลาด ได้ก่อให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับอุปทาน ส่งผลให้ค่าเงินปอนด์ร่วงลงกว่า 30 จุด ต่ำกว่า 1.3650



ปฏิกิริยาของตลาดพันธบัตรมีความหลากหลาย โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปี ลดลง 1.5 จุดพื้นฐาน มาอยู่ที่ 3.95% สะท้อนถึงความคาดหวังที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับการผ่อนคลายนโยบายการเงินในระยะสั้น ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีแทบไม่เปลี่ยนแปลง โดยลดลง 0.5 จุดพื้นฐาน มาอยู่ที่ 4.62% สะท้อนถึงความระมัดระวังของนักลงทุนระยะยาวต่อแรงกดดันทางการคลัง ดัชนี FTSE 100 ขยับขึ้น 0.1% มาอยู่ที่ 8,250 จุด นำโดยหุ้นกลุ่มธนาคารที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น 0.5% หุ้นกลุ่มพลังงานและสินค้าอุปโภคบริโภคตกอยู่ภายใต้แรงกดดัน โดยมีปริมาณการซื้อขายเบาบาง

ในอดีต การปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนสิงหาคม 2567 (จาก 5.25% เป็น 5.00%) ส่งผลให้ค่าเงินปอนด์อังกฤษร่วงลง 50 จุด และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีพุ่งขึ้นแตะระดับ 4.80% ซึ่งตลาดตีความว่าเป็น "การผ่อนคลายนโยบายการเงินก่อนกำหนด" การปรับลดอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันมีความคล้ายคลึงกับรูปแบบ "รอดูสถานการณ์" ในเดือนมิถุนายน 2568 มากกว่า โดยที่ค่าเงินปอนด์ผันผวนเพียง 10 จุด และเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรทรงตัว ราคาล่าสุดแสดงให้เห็นว่าค่าเงินปอนด์อังกฤษดีดตัวขึ้นกว่า 150 จุด จากระดับต่ำสุดในเดือนสิงหาคมที่ 1.3500 แต่การปรับลดลงระหว่างวันได้ลบล้างกำไรบางส่วนออกไป ซึ่งเน้นย้ำถึงผลกระทบสองด้านของการชะลอตัวของช่วงไตรมาสแรก (QT) แม้จะช่วยลดแรงกดดันด้านอุปทานพันธบัตรลง แต่ก็ตอกย้ำแนวคิดที่ว่า "นโยบายยังคงดำเนินไปตามเส้นทางที่กำหนดไว้" ส่งผลให้โมเมนตัมขาขึ้นซบเซาลง ปฏิกิริยาดังกล่าวยืนยันการเปลี่ยนแปลงนี้: ก่อนการตัดสินใจ นักลงทุนรายย่อยต่างพากันตื่นเต้นกับ "การพุ่งขึ้นของค่าเงินปอนด์หลังจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของเฟด" หลังจากการประกาศดังกล่าว สถาบันต่างๆ รีบชำระสถานะของตน และนักลงทุนรายย่อยก็ทำตาม ส่งผลให้ VIX เข้าใกล้ 15 อย่างรวดเร็ว

การตีความตลาด: นักลงทุนสถาบันมีเหตุผล ในขณะที่นักลงทุนรายย่อยมีความคิดเห็นแตกต่างกัน

ผลกระทบของมติต่อความคาดหวังในการลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดและความเชื่อมั่นของตลาด ชี้ให้เห็นถึงความแตกต่างในนโยบายข้ามมหาสมุทรแอตแลนติก การปรับลดอัตราดอกเบี้ยที่จัดการความเสี่ยงของเฟด ประกอบกับแถลงการณ์การประชุมแต่ละครั้งของพาวเวลล์ และแผนภาพจุด (4.00% ภายในสิ้นปี 2568) ก่อให้เกิดแรงกดดันระยะสั้นต่อดอลลาร์สหรัฐ แต่ก็ป้องกันไม่ให้เกิดการล่มสลาย เบลีย์ ผู้ว่าการธนาคารกลางแห่งอังกฤษ เน้นย้ำว่า "เรายังไม่พ้นจากปัญหา และการลดอัตราดอกเบี้ยจำเป็นต้องเป็นไปอย่างค่อยเป็นค่อยไปและระมัดระวัง" แถลงการณ์นโยบายยังคงใช้วลีที่ว่า "นโยบายการเงินยังไม่อยู่ในเส้นทางที่กำหนดไว้" ซึ่งบ่งชี้ถึงขีดจำกัดความอดทนต่อจุดสูงสุดของดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) (4% ในเดือนกันยายน)

การตีความที่แตกต่างกัน: นักลงทุนสถาบันต่างมุ่งความสนใจไปที่แนวโน้ม "เชิงโครงสร้างเชิงผ่อนปรน" สำหรับการชะลอตัวของ QT นักเศรษฐศาสตร์อาวุโสท่านหนึ่งซึ่งระบุว่า "มาตรการ 7 หมื่นล้านปอนด์ช่วยลดผลกระทบต่อตลาดพันธบัตร ทำให้มีช่องว่างสำหรับการปรับลดอัตราดอกเบี้ย" ได้รับการรีทวีตอย่างกว้างขวาง ซึ่งสะท้อนถึงคำกล่าวของเบลีย์ที่ว่า "การลดงบดุลอย่างต่อเนื่อง" นักลงทุนรายย่อยมีอารมณ์อ่อนไหวมากกว่า โดยระบุว่า "อัตราดอกเบี้ยที่ไม่เปลี่ยนแปลงกำลังส่งผลกระทบต่อผู้ถือครองสินเชื่อที่อยู่อาศัย" และเปรียบเทียบเฟดกับ "เหตุผลที่สหราชอาณาจักรมีแนวคิดอนุรักษ์นิยมมาก" อย่างไรก็ตาม ผู้ที่มองโลกในแง่ร้ายบางคนเสนอแนะว่า "พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อาจเป็นสินทรัพย์ปลอดภัย และเงินปอนด์กำลังมุ่งหน้าสู่ภาวะถดถอย"

การปรับ QT ส่งผลให้สภาพคล่องเพิ่มขึ้นเล็กน้อย ซึ่งเป็นหัวใจสำคัญของการเปลี่ยนแปลงความเชื่อมั่น ก่อนการตัดสินใจดังกล่าว ตลาดมีความกังวลว่าการประมูลพันธบัตรรัฐบาลระยะยาว (อัตราผลตอบแทนแตะระดับสูงสุดในปี 1998 เมื่อต้นเดือนนี้) จะทำให้ภาวะอุปทานตึงตัวมากขึ้น อัตราส่วน 40:20 ที่เอียงไปทางพันธบัตรระยะสั้นและระยะกลางในครั้งนี้ ส่งผลให้นักลงทุนในตลาดพันธบัตรมีความมั่นใจทางอ้อม โดยทำให้ส่วนหน้าของเส้นกราฟพันธบัตรรัฐบาลราบลง 0.8 จุดพื้นฐาน เมื่อเทียบกับการเปิดตัว QT ในปี 2022 (มูลค่า 1 แสนล้านหยวนก่อให้เกิดวิกฤต LDI และส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพุ่งสูงขึ้น 30 จุดพื้นฐาน) การชะลอตัวนี้ส่งสัญญาณ "การลงจอดอย่างนุ่มนวล" มากขึ้น กระตุ้นให้สถาบันต่างๆ ปรับเพิ่มการคาดการณ์สภาพคล่องในไตรมาสที่สี่ กระทู้สนทนาของสถาบันเน้นย้ำว่า "การชะลอตัวของ QT ตอกย้ำภาพลักษณ์ที่ระมัดระวัง และนักลงทุน GBP ระยะสั้นควรระมัดระวังแนวต้านที่ 1.36" อย่างไรก็ตาม นักลงทุนรายย่อยไม่พอใจกับความแตกต่างที่ว่า "เฟดลดอัตราดอกเบี้ยสองครั้ง ขณะที่เรายังคงตรึงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 4%" ซึ่งยิ่งทำให้มีแรงขายมากขึ้น ค่าเงินปอนด์มีความผันผวนระหว่างวัน 45 จุด สูงกว่าค่าเฉลี่ยของสัปดาห์ก่อนหน้า 30 จุด

แนวโน้มแนวโน้ม: ผันผวนระยะสั้น ความคืบหน้าค่อยเป็นค่อยไปในระยะยาว

ในระยะสั้น (จนถึงสิ้นปี) ค่าเงินปอนด์อังกฤษมีแนวโน้มที่จะผันผวนระหว่าง 1.35 ถึง 1.37 แม้ว่าการชะลอตัวในไตรมาสที่สี่จะเป็นตัวกันชน แต่ระดับสูงสุดของดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) และความไม่แน่นอนของค่าจ้างเป็นข้อจำกัดความก้าวร้าวของ MPC น้ำเสียงที่ "ค่อยเป็นค่อยไปและระมัดระวัง" ของ Bailey ชี้ให้เห็นถึงความเป็นไปได้ 40% ที่จะลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนพฤศจิกายน (ราคาตลาดอยู่ที่ 30%) หาก GDP ไตรมาสที่สามได้รับการยืนยันว่าเติบโต 0.4% และอัตราการว่างงานเพิ่มขึ้นเป็น 4.5% การลดอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานในเดือนธันวาคมจะกลายเป็นจริง โดยมีราคาเป้าหมายอยู่ที่ 1.40 ความเสี่ยงภายนอก เช่น ความตึงเครียดที่ทวีความรุนแรงขึ้นระหว่างรัสเซียและยูเครน หรือการฟื้นตัวของราคาน้ำมัน อาจทำให้การผ่อนคลายนโยบายการเงินล่าช้าออกไป โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีจะเพิ่มขึ้น 10 จุดพื้นฐาน เมื่อเทียบกับแนวทาง "ลดอัตราดอกเบี้ยสองครั้ง" ของเฟด แนวทาง "ค่อยเป็นค่อยไป" ของสหราชอาณาจักรให้ความสำคัญกับการยึดเกาะกับอัตราเงินเฟ้อ โดยหลีกเลี่ยงการผ่อนคลายนโยบายอย่างรวดเร็วเกินไปในกรณีที่เกิดการฟื้นตัวในปี 2566 มุมมองจากสถาบันระบุว่า "การชะลอตัวของ QT ทำหน้าที่เป็นสะพานเชื่อมระหว่างความระมัดระวังและการลดอัตราดอกเบี้ยในอนาคต แต่ควรระมัดระวังผลกระทบจากมาตรการภาษีของสหรัฐฯ ที่ปล่อยออกไปอย่างช้าๆ" มุมมองของนักลงทุนรายย่อยที่มองการณ์ไกลระบุว่า "หลังจากเสถียรภาพทางเศรษฐกิจดีขึ้น ผู้ถือครองสินเชื่อที่อยู่อาศัยจะโล่งใจ แต่อย่าคาดหวังว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็ว โอกาสที่อัตราดอกเบี้ยจะลงอย่างนุ่มนวลอยู่ที่ 60%"