Tuần này tràn ngập tin tức: hai cuộc họp quan trọng của ngân hàng trung ương, một chuyến thăm cấp nhà nước, và các cam kết đầu tư với tổng trị giá khoảng 150 tỷ bảng Anh từ các tập đoàn công nghệ Mỹ đã làm nóng thị trường Anh cả về mặt vĩ mô lẫn diễn biến. Điều này đi kèm với một sự phân kỳ chính sách rõ rệt: Cục Dự trữ Liên bang đã cắt giảm lãi suất và ám chỉ sẽ giảm lãi suất "nhanh chóng" trong những tháng tới; trong khi tại Anh, quan điểm chung là Ngân hàng Trung ương Anh (BoE) gần như không thể cắt giảm lãi suất vào hôm nay (18/9), với xác suất cắt giảm lãi suất trong năm nay chỉ dưới 30%.



Các nhà phân tích chỉ ra rằng đây không phải là sự "chia rẽ diều hâu-bồ câu" đơn thuần, mà là sự khác biệt về các ràng buộc: Nếu chính sách vẫn giữ nguyên, lãi suất của Anh sẽ vẫn nằm trong số những mức cao nhất trong G10, trong khi vẫn tồn tại song song với lạm phát cao trong G20, khiến Anh trở thành "một ngoại lệ vì những lý do sai lầm". Tệ hơn nữa, Văn phòng Trách nhiệm Ngân sách (OBR) dự kiến sẽ hạ dự báo năng suất trước ngân sách tháng 11, hạ thấp tiềm năng tăng trưởng và thắt chặt không gian tài khóa, càng làm thu hẹp phạm vi cho chính sách tiền tệ thay thế.

Độ cứng của lạm phát và đường đi của lãi suất: Tại sao khó “nhường chỗ cho tăng trưởng”

Mặc dù theo lẽ thường, việc cắt giảm lãi suất sẽ cải thiện việc chiết khấu dòng tiền và gánh nặng lãi suất, nhưng mục tiêu của Ngân hàng Anh là ổn định giá cả. Dữ liệu gần đây cho thấy điều ngược lại: CPI tháng 8 tăng 3,8% so với cùng kỳ năm trước, với tất cả các thành phần giá đều tăng, trong khi không có thành phần nào giảm. Điều này cho thấy giảm phát đã chững lại và đà tăng giá vẫn tiếp diễn. Các nhà giao dịch lo ngại rằng việc hạ lãi suất vội vàng có thể khơi lại kỳ vọng lạm phát, làm tăng phí bảo hiểm danh nghĩa và thực tế, và cuối cùng đẩy chi phí tài chính dài hạn lên cao, làm mất đi lợi ích cận biên của việc cắt giảm lãi suất.

Về lộ trình lãi suất, các hợp đồng tương lai lãi suất vẫn đang định giá chỉ một lần cắt giảm lãi suất vào giữa năm 2026, phản ánh sự đồng thuận của thị trường về một cách tiếp cận "chậm rãi". Về cơ cấu bỏ phiếu, một số người theo chủ nghĩa ôn hòa, chẳng hạn như Dhingra và Ramsden, có thể ủng hộ việc nới lỏng, nhưng điều này khó có thể thay đổi tình hình chung. Một thông điệp khả dĩ hơn là tái khẳng định cách tiếp cận "từng cuộc họp" và việc thiếu cam kết trước. Mặc dù một số người tin rằng có rủi ro bất đối xứng giữa việc "duy trì mức 4,00%" và "tiếp tục cắt giảm lãi suất bất ngờ", xét đến sự cân bằng giữa áp lực tăng giá trên diện rộng đối với lạm phát và thị trường lao động cùng tăng trưởng suy yếu, nhưng không vượt khỏi tầm kiểm soát, nhưng ưu tiên vẫn là cách tiếp cận "ổn định trước, quan sát sau" để giảm thiểu chi phí của những đánh giá sai lầm về chính sách.

Dấu hiệu chậm lại của QT: chi phí cho thời gian nghỉ ngơi và liên kết tài chính

Cũng được theo dõi chặt chẽ như mức lãi suất là tốc độ thắt chặt định lượng (QT). Kỳ vọng phổ biến là Ngân hàng Anh sẽ giảm mức giảm trái phiếu chính phủ hàng năm từ 100 tỷ bảng Anh xuống còn 70 tỷ bảng Anh để giảm bớt áp lực tăng lên lợi suất trái phiếu chính phủ dài hạn, hiện đang ở mức cao nhất trong gần 30 năm. Logic bảng cân đối kế toán cho thấy sự sụt giảm gần đây về giá trái phiếu và sự gia tăng lợi suất đã làm xói mòn giá trị sổ sách của trái phiếu nắm giữ, trong khi các khoản thanh toán lãi suất tăng đối với dự trữ ngân hàng đòi hỏi phải bù đắp thông qua chuyển khoản Kho bạc. Nếu việc giảm QT vẫn không đủ để bù đắp khoản thâm hụt, áp lực có thể tập trung vào Bộ trưởng Tài chính trong Ngân sách mùa thu, với khả năng sử dụng các biện pháp như thuế ngân hàng để bù đắp khoản thâm hụt.

Xét về tác động thị trường, khối lượng QT giảm có lợi cho kỳ hạn dài hạn trong ngắn hạn và làm dịu xu hướng tăng của chênh lệch kỳ hạn, khiến đường cong có nhiều khả năng biểu thị hình dạng "dốc tăng"; nhưng sự phân phối lại lợi nhuận và thua lỗ giữa ngành tài chính, ngân hàng và ngân hàng trung ương sẽ quay trở lại trong trung hạn dưới dạng phí bảo hiểm bất ổn, khiến tính bền vững và mức độ của xu hướng giảm lợi suất trở nên không chắc chắn.

Phân tích kịch bản của đồng bảng Anh và trái phiếu chính phủ Anh

Về tỷ giá hối đoái, đồng bảng Anh đã tăng giá 0,9% so với đồng đô la Mỹ trong tháng qua, nhưng lại giảm 0,3% so với đồng euro. Điều này được thúc đẩy bởi sự tăng trưởng chậm của đường cong lợi suất trái phiếu Anh: Trong ba tháng qua, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm đã tăng +7 điểm cơ bản, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm tăng +3 điểm cơ bản và lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm tăng +14 điểm cơ bản, ở mức vừa phải hơn so với khu vực đồng euro. Điều này dẫn đến chênh lệch lãi suất hạn chế, biến động nhẹ và thị trường "biến động từ thấp đến trung bình" đối với đồng bảng Anh. Dựa trên điều này, ba kịch bản được phân tích:



Đường cơ sở (xác suất cao nhất): Lãi suất không đổi, tập trung vào các quyết định tại từng cuộc họp, và thông báo về việc giảm QT từ 100 tỷ bảng Anh xuống còn 70 tỷ bảng Anh. Lợi ích của thời hạn, đường cong lợi suất tăng, và đồng bảng Anh vẫn dao động trong biên độ hẹp, với mối quan hệ tương đối thụ động trong ngắn hạn so với đồng đô la Mỹ.

Nới lỏng bất ngờ (xác suất thấp): Việc cắt giảm lãi suất mà không làm thay đổi bản chất lạm phát trên diện rộng. Lợi suất danh nghĩa và thực tế có thể giảm trước rồi tăng sau, với mức bù trừ lạm phát tăng lên; rủi ro GBP/USD kiểm tra ngưỡng dưới của biên độ dao động sẽ tăng lên.

Diều hâu hơn (xác suất thấp): Lãi suất vẫn giữ nguyên, nhưng QT không bị cắt giảm, hoặc ngôn ngữ sẽ trở nên cứng rắn hơn. Lãi suất dài hạn tăng trở lại, điều kiện tài chính thắt chặt, mang lại lợi ích cho đồng bảng Anh trong ngắn hạn nhưng lại ảnh hưởng đến khẩu vị rủi ro nói chung.

Những cú sốc bên ngoài cũng quan trọng không kém: cả Ngân hàng Canada và Cục Dự trữ Liên bang đều đã cắt giảm lãi suất, và "đặt cược ngầm" trước đó của thị trường vào việc cắt giảm lãi suất thêm 50 điểm cơ bản đã bị phá vỡ, điều này thực sự đã thúc đẩy đồng đô la Mỹ phục hồi.