ท่ามกลางความโกลาหล ตลาดหุ้นเอเชียกลับมีความผันผวนอย่างมีนัยสำคัญ บ่งชี้ว่าท่าทีผ่อนปรนของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ยังไม่ชัดเจน เจอโรม พาวเวลล์ ประธานเฟด ได้กล่าวสุนทรพจน์ในการแถลงข่าวเมื่อเช้าวันพฤหัสบดี ในวันเดียวกันนั้น เฟดได้ประกาศลดอัตราดอกเบี้ยลง 25 จุดพื้นฐาน การประชุมครั้งนี้ซึ่งมีประเด็นและพล็อตย่อยที่ซับซ้อนมากมาย ล้วนมีความเข้มข้นเพียงพอที่จะสร้างเป็นมินิซีรีส์หลายตอน และการตีความของการประชุมก็สร้างความแตกแยกมากกว่าที่คาดไว้มาก!



เพื่อชี้แจงตรรกะหลักของตลาด ต่อไปนี้คือข้อสรุปที่สำคัญจากการหารือและรายงานการวิจัยโดยผู้สังเกตการณ์ระดับสูงของเฟด:

การลดอัตราดอกเบี้ยเดือนตุลาคมกลายเป็น “เส้นทางที่มีอุปสรรคน้อยที่สุด” การดำเนินการในเดือนธันวาคมยังคงน่าสงสัย

เควิน เบอร์เกตต์ นักเศรษฐศาสตร์จาก LH Meyer/Monetary Policy Analytics คาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงอีก 25 จุดพื้นฐานในเดือนตุลาคม เขาชี้ให้เห็นอย่างชัดเจนว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมเป็น "เส้นทางที่มีอุปสรรคน้อยที่สุด" เนื่องจากจะมีการเปิดเผยข้อมูลการจ้างงานเพียงรายการเดียวก่อนการประชุมคณะกรรมการอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ครั้งต่อไป (28-29 ตุลาคม) ซึ่งทำให้ตัวแปรข้อมูลมีจำกัด

เบอร์เกตต์เชื่อว่ามีความไม่แน่นอนเพิ่มขึ้นอย่างมากว่าอัตราดอกเบี้ยจะยังคงลดลงต่อไปในเดือนธันวาคมหรือไม่ เมื่อถึงเวลานั้น เจ้าหน้าที่เฟดจะมีข้อมูลเศรษฐกิจมากขึ้นให้นำมาใช้ ซึ่งเป็นพื้นฐานที่แข็งแกร่งยิ่งขึ้นสำหรับการตัดสินใจด้านนโยบาย “การลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมไม่ได้หมายความว่าทิศทางนโยบายในเดือนธันวาคมจะคงเดิม” เขากล่าวเสริม

ราคาตลาดการเงินในปัจจุบันชี้ให้เห็นถึงความเป็นไปได้สูงที่จะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอีก 25 จุดพื้นฐานในปีนี้ อย่างไรก็ตาม มีความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญระหว่างธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) และการคาดการณ์ของตลาดเกี่ยวกับทิศทางอัตราดอกเบี้ยจนถึงปี 2568 โดยเฟดคาดการณ์ภายในว่าอัตราดอกเบี้ยจะอยู่ที่ประมาณ 3.4% ในขณะที่ตลาดได้กำหนดอัตราดอกเบี้ยไว้ต่ำกว่า 2% ไว้แล้ว

Jeffrey Rosenberg หัวหน้านักยุทธศาสตร์ด้านตราสารหนี้ของ Blackrock วิเคราะห์ว่าแก่นของความขัดแย้งนี้ก็คือ ตลาดกำลังเดิมพันล่วงหน้าถึงการเปลี่ยนแปลงนโยบายที่ผู้สืบทอดตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ นาย Powell อาจนำมาใช้

เจ้าหน้าที่เห็นด้วย: อัตราเงินเฟ้อภาษีศุลกากรเป็น "ภาวะช็อกครั้งเดียว" และไม่จำเป็นต้องตอบสนองมากเกินไป

พาวเวลล์ส่งสัญญาณชัดเจนในการแถลงข่าวว่า ความกังวลของตลาดเกี่ยวกับภาษีศุลกากรที่กระตุ้นให้เงินเฟ้อพุ่งสูงขึ้นนั้นค่อยๆ บรรเทาลง

“โอกาสที่อัตราเงินเฟ้อจะพุ่งสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องลดลงอย่างมาก” พาวเวลล์กล่าว

เบอร์เกตต์ยังชี้ให้เห็นเพิ่มเติมว่า เมื่อพิจารณาจากการคาดการณ์เศรษฐกิจที่เผยแพร่โดยธนาคารกลางสหรัฐฯ "เจ้าหน้าที่ทุกคนได้บรรลุฉันทามติ" นั่นคือ ไม่จำเป็นต้องให้ความสนใจกับภาวะเงินเฟ้อชั่วคราวที่เกิดจากภาษีศุลกากรมากเกินไป และการกำหนดนโยบายจะปราศจากการแทรกแซงจากความผันผวนของราคาในระยะสั้น

“ไม่มีปัจจัยที่ชัดเจนที่สามารถพลิกกลับมุมมองนี้ได้” เบอร์เกตต์เน้นย้ำ แม้ตลาดแรงงานจะยังคงตึงตัว แต่การเติบโตของค่าจ้างซึ่งเป็นตัวขับเคลื่อนเงินเฟ้อแบบดั้งเดิมกลับอ่อนแอ ปัญหานี้เกี่ยวข้องโดยตรงกับปัญหาเชิงโครงสร้างของอุปทานแรงงานที่จำกัด อันเป็นผลมาจากนโยบายต่อต้านผู้อพยพของทำเนียบขาว

เฟดกำลังสนับสนุนพาวเวลล์ โดยส่งสัญญาณการปกป้องความเป็นอิสระของตนอย่างชัดเจน

ก่อนการประชุม ผู้สังเกตการณ์เฟดส่วนใหญ่คาดการณ์ว่าจะมีความเห็นแตกแยก โดยมีเจ้าหน้าที่หลายคนลงคะแนนคัดค้านการลดอัตราดอกเบี้ย อย่างไรก็ตาม การลงคะแนนเสียงครั้งสุดท้ายแสดงให้เห็นว่ามีเพียงสตีเฟน มิรัน หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของรัฐบาลทรัมป์และสมาชิกใหม่ของเฟดเท่านั้นที่ลงคะแนนคัดค้านการลดอัตราดอกเบี้ย

Padhraic Garvey หัวหน้าฝ่ายวิจัยประจำภูมิภาคของ ING เขียนในบันทึกถึงลูกค้าว่า "การลงคะแนนครั้งนี้มีแนวโน้มว่าจะเป็นการเลือกที่กระตือรือร้นของสมาชิกคนอื่นๆ ในคณะกรรมการอัตราดอกเบี้ยของเฟด ซึ่งเป็นทั้งสัญญาณสนับสนุนประธานพาวเวลล์ และที่สำคัญกว่านั้น ยังเป็นการปกป้องความเป็นอิสระของนโยบายของเฟดทางอ้อมอีกด้วย"

Neil Dutta หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ที่ Renaissance Macro Research วิเคราะห์ว่าเหตุผลหลักที่ Christopher Waller และ Michelle Bowman สมาชิกคณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐฯ ซึ่งก่อนหน้านี้เคยผลักดันให้ปรับลดอัตราดอกเบี้ย เลือกที่จะไม่ลงคะแนนคัดค้านก็คือ "พวกเขามุ่งเน้นไปที่เป้าหมายหลักในปัจจุบัน" ซึ่งก็คือการผลักดันให้เจ้าหน้าที่คนอื่นๆ อนุมัติกรอบนโยบาย "การปรับลดอัตราดอกเบี้ยสามครั้งในปีนี้" (รวมถึงการลดอัตราดอกเบี้ยครั้งนี้ด้วย)

Krisna Guha รองประธานของ Evercore ISI กล่าวว่า "แม้จะมีเจ้าหน้าที่จำนวนมากใน Fed ที่คัดค้านการลดอัตราดอกเบี้ย แต่ Powell ก็สามารถรวบรวมการสนับสนุนส่วนใหญ่ให้กับแนวทางนโยบายที่เขาต้องการได้"

ตลาดตีความ "การปรับลดอัตราดอกเบี้ยโดยเน้นการบริหารความเสี่ยง" ผิดไป มีความเป็นไปได้หรือไม่ที่เจตนาที่แท้จริงของพาวเวลล์จะเปลี่ยนไป?

เมื่อพาวเวลล์ให้คำจำกัดความของการลดอัตราดอกเบี้ยครั้งนี้ว่าเป็น "การลดอัตราดอกเบี้ยเพื่อการจัดการความเสี่ยง" ตลาดการเงินก็แสดงปฏิกิริยาเชิงลบทันที โดยทั่วไปจะตีความว่าเป็นสัญญาณว่า "การลดอัตราดอกเบี้ยในอนาคตจะได้รับการประเมินในการประชุมแต่ละครั้ง และความเร็วจะไม่แน่นอน"

อย่างไรก็ตาม กูฮาเชื่อว่าตลาดตีความคำกล่าวของพาวเวลล์ผิดอย่างสิ้นเชิง อันที่จริง ความหมายหลักของ "การปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพื่อบริหารความเสี่ยง" คือ เฟดสามารถรักษาเสถียรภาพของความคาดหวังในเชิงรุกได้โดยไม่ต้องรอสัญญาณที่ชัดเจนของความอ่อนแอทางเศรษฐกิจ ซึ่งเป็นตรรกะที่เห็นได้ชัดว่าเป็นผลดีต่อสินทรัพย์เสี่ยง

จริงอยู่ ปัจจุบันมีเจ้าหน้าที่เฟด 7 คนสนับสนุนไม่ให้ลดอัตราดอกเบี้ยอีกในปีนี้ “แต่แกนหลักของการถกเถียงนโยบายในอนาคตจะอยู่ที่เจ้าหน้าที่ 12 คนที่สนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยอีกจนถึงปี 2025 ไม่ใช่เจ้าหน้าที่ 7 คนที่คัดค้าน” กูฮากล่าวเสริม

แนวโน้มและประเด็นสำคัญสำหรับการตัดสินใจอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ

ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรก่อนการประชุมเดือนตุลาคมส่งผลโดยตรงต่ออัตราการลดอัตราดอกเบี้ย ในขณะเดียวกัน ผลกระทบของข้อมูลนี้ต่อการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในเดือนตุลาคมสามารถนำมาใช้สังเกตทางอ้อมถึงขอบเขตอิทธิพลของการเมืองสหรัฐฯ ที่มีต่อธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้

จากนั้น ผู้ประกอบการจะต้องใส่ใจกับข้อมูลการจ้างงานและอัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ หลายชุดที่เผยแพร่ก่อนเดือนธันวาคม โดยเฉพาะการจ้างงาน เนื่องจากประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ กล่าวว่ากระบวนการตัดสินใจดังกล่าวลดความสำคัญของการพิจารณาอัตราเงินเฟ้อ แต่ตรรกะของภาษีศุลกากรแบบเดียวกันนี้อาจก่อให้เกิดวาทกรรมใหม่เกี่ยวกับผลกระทบต่อเศรษฐกิจสหรัฐฯ ได้

ต้องพิจารณาด้วยว่าประธานาธิบดีสหรัฐฯ จะยังคงแทรกแซงการตัดสินใจของธนาคารกลางสหรัฐฯ ต่อไปหรือไม่ โดยผ่านการจัดการบุคลากรและวิธีการอื่นๆ