อัตราดอกเบี้ยของญี่ปุ่นยังคงอยู่ใกล้ศูนย์มาเป็นเวลานาน เพื่อสนับสนุนตลาดภายในประเทศ ธนาคารกลางญี่ปุ่นได้เข้าซื้อสินทรัพย์เกือบทั้งหมดที่มีอยู่ในตลาดภายในประเทศ ขณะที่นักลงทุนมองว่าเงินเยนเป็นแหล่งเงินทุนที่ไม่มีวันหมดสิ้น

เช่นเดียวกับในเดือนสิงหาคม พ.ศ. 2567 ประเทศก็ทำลายสถิติเดิมอีกครั้ง โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นพุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ พ.ศ. 2551 ส่งผลให้ตลาดเกิดความปั่นป่วนอย่างรุนแรง

ความผันผวนนี้ไม่เพียงแต่ผลักดันผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ กลับไปสูงกว่า 4% และส่งผลกระทบต่อตลาดพันธบัตรยุโรปเท่านั้น แต่ที่สำคัญกว่านั้น ยังสร้างความเสียหายอย่างรุนแรงต่อหุ้นและตลาดที่มีเลเวอเรจสูงอีกด้วย

นักลงทุนจำนวนมากกำลังตั้งคำถามว่าตลาดพันธบัตรญี่ปุ่นบ่งบอกถึงแนวโน้มในอนาคตหรือไม่ เนื่องจากพวกเขามองว่าญี่ปุ่นเป็น "เครื่องจักรทำเงินราคาถูก" ระดับโลก และผลที่ตามมาจะเป็นอย่างไรหากเครื่องจักรนี้ล้มเหลว

แรงจูงใจของรัฐบาลในการออกพันธบัตรและการดำเนินงานของธนาคารกลางส่งผลให้ราคาพันธบัตรญี่ปุ่นพุ่งสูงขึ้น

สัปดาห์นี้ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปี แตะที่ระดับประมาณ 1.89% ซึ่งถือเป็นระดับสูงสุดใหม่ในรอบเกือบ 17 ปี ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปี ทะลุระดับ 1% เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2551 ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปี พุ่งขึ้นแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่เกือบ 3.4%

การพุ่งขึ้นของอัตราดอกเบี้ยครั้งนี้ไม่ใช่เรื่องที่คาดไม่ถึงเลย คาซูโอะ อุเอดะ ผู้ว่าการธนาคารกลางญี่ปุ่น ระบุอย่างชัดเจนว่าคณะกรรมการธนาคารกลางจะ "พิจารณาข้อดีข้อเสียของการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง" ในการประชุมวันที่ 19 ธันวาคม

โดยทั่วไป ตลาดเชื่อว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่เพิ่งหลุดพ้นจากเขตอัตราดอกเบี้ยติดลบไปเมื่อต้นปีนี้ มีแนวโน้มสูงที่จะถูกปรับขึ้นอีกครั้ง

ขณะเดียวกัน รัฐบาลชุดใหม่ที่นำโดยนายกรัฐมนตรีซานาเอะ ทาคาอิจิ ได้อนุมัติงบประมาณเพิ่มเติมประมาณ 18.3 ล้านล้านเยน ซึ่ง 11.7 ล้านล้านเยนได้รับเงินทุนหลักจากพันธบัตรที่ออกใหม่ หนี้สาธารณะของญี่ปุ่นสูงกว่า 230% ของ GDP ซึ่งสูงเป็นอันดับหนึ่งในบรรดาประเทศเศรษฐกิจขนาดใหญ่

ธนาคารกลางกำลังค่อยๆ ยกเลิกนโยบายควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทน (YCC) ที่ใช้มายาวนาน ในขณะที่รัฐบาลต่างๆ กำลังพึ่งพาตลาดพันธบัตรมากขึ้นในการระดมทุนสำหรับโครงการกระตุ้นเศรษฐกิจใหม่ๆ

ดังนั้นนักลงทุนจึงต้องการผลตอบแทนที่สูงขึ้นเพื่อที่จะถือพันธบัตรเหล่านี้

ความผันผวนของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นส่งผลต่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ และสินทรัพย์ทั่วโลกอย่างไร

การยุติการซื้อขายแบบ Carry Trade ของญี่ปุ่นส่งผลให้สภาพคล่องในตลาดตึงตัว และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นที่สูงขึ้นเร่งให้เกิดการคาดการณ์ว่าเงินเยนจะแข็งค่าขึ้น และเพิ่มความคาดหวังว่าต้นทุนการกู้ยืมจะสูงขึ้น การส่งผ่านความคาดหวังนี้ส่งผลให้สภาพคล่องของผู้ที่ต้องการกู้ยืมเงินเยนเพื่อลงทุนในสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูงลดลง ส่งผลให้สภาพคล่องในตลาดลดลงโดยตรง

หลักตรรกะหลักของ "การค้าขายเงินเยนแบบถือครอง" ก็คือ ญี่ปุ่นจะตรึงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่เกือบศูนย์เป็นเวลานาน ในขณะที่ส่วนอื่นๆ ของโลกสามารถเสนอผลตอบแทนที่สูงกว่าได้

เมื่อผลตอบแทนจากพันธบัตรญี่ปุ่นอายุ 2 ปีและ 10 ปีเริ่มมีความน่าดึงดูด ตรรกะของการเก็งกำไรก็จะเปลี่ยนไป

นักลงทุนบางรายเริ่มชำระเงินกู้เยนและลดการถือครองสินทรัพย์ต่างประเทศ ส่วนรายอื่นๆ จะคิดให้ดีก่อนซื้อพันธบัตรสหรัฐฯ หรือยุโรปชุดต่อไป

การเปลี่ยนแปลงในความรู้สึกนี้สามารถผลักดันการเปลี่ยนแปลงราคาได้โดยไม่ต้องใช้การขายกองทุนอย่างตื่นตระหนกในปริมาณมาก

สิ่งนี้จะส่งผลกระทบต่อแหล่งที่มาของกองทุนอาร์บิทราจ ดังจะเห็นได้จากการลดลงของสินทรัพย์เสี่ยงที่ไม่ใช่ตราสารทุนเมื่อเร็วๆ นี้ ขณะเดียวกัน โลหะมีค่าก็จะได้รับผลกระทบเช่นกัน

คราวนี้ นักลงทุนไม่ได้หมุนเวียนไปในสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยง แต่กำลังลดหนี้และส่งเงินสดกลับประเทศ

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นที่เพิ่มขึ้นกระตุ้นให้เกิดการเทขายพันธบัตรทั่วโลก

ในวันเดียวกับที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นพุ่งสูงขึ้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีก็พุ่งขึ้นไปอยู่ที่ประมาณ 4.08%-4.09% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบเกือบ 2 สัปดาห์

หากนักลงทุนสามารถรับผลตอบแทนเกือบ 2% ในสกุลเงินที่มั่นคงในประเทศ อัตราแลกเปลี่ยนและความเสี่ยงทางการเมืองที่เกี่ยวข้องกับการถือพันธบัตรสหรัฐฯ ที่ให้ผลตอบแทน 4% ก็ดูเหมือนจะมีน้ำหนักมากกว่าผลตอบแทนเพิ่มเติม

ญี่ปุ่นเป็นประเทศเจ้าหนี้รายใหญ่ที่สุดของโลก โดยมีสินทรัพย์สุทธิในต่างประเทศมากกว่า 3.6 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ เมื่อส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยแคบลง และแม้เพียงส่วนเล็กน้อยของเงินทุนเหล่านี้จะถูกขายออกไปหรือไหลกลับไปยังญี่ปุ่น เบี้ยประกันระยะยาวทั่วโลกก็จะสูงขึ้น

แรงกดดันนี้สะท้อนให้เห็นในสินทรัพย์ประเภทต่างๆ โดยค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์ระหว่างผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นและเยอรมนีอายุ 30 ปีสูงถึง 0.78 และผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลเยอรมนีเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 2.75%

ความยากลำบากที่ธุรกิจในอเมริกาต้องเผชิญ ประกอบกับข้อมูลเศรษฐกิจที่ย่ำแย่ ส่งผลให้สถานการณ์เลวร้ายลงไปอีก

ขณะนั้น ตลาดฟิวเจอร์สบ่งชี้ว่าโอกาสที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนนี้อยู่ที่ใกล้เคียง 90%

ตั้งแต่การสำรวจโรงงานไปจนถึงข้อมูลการจ้างงาน ตัวชี้วัดทางเศรษฐกิจต่างๆ ล้วนแสดงให้เห็นถึงความอ่อนแอ ยกตัวอย่างเช่น ดัชนี PMI ของ ISM ของสหรัฐฯ ที่เผยแพร่เมื่อวันจันทร์ ลดลงต่ำกว่า 50 จุด เป็นเดือนที่ 37 ติดต่อกัน

ตามหลักตรรกะของตำราเรียนแล้ว การกระทำดังกล่าวน่าจะทำให้ผลตอบแทนระยะยาวลดลงแทนที่จะเพิ่มขึ้น แต่การออกพันธบัตรอย่างเข้มข้นโดยบางบริษัทกลับยิ่งทำให้สถานการณ์ยิ่งตึงเครียดขึ้นไปอีก

เมื่อต้นสัปดาห์นี้ การออกพันธบัตรขององค์กรต่างๆ จำนวนมากในสหรัฐฯ ทำให้เกิดแรงกดดันต่ออุปทานพันธบัตร โดย Merck เป็นผู้นำในการออกพันธบัตรมูลค่า 8 พันล้านดอลลาร์

เมื่อบริษัทต่างๆ ออกพันธบัตรเป็นจำนวนมาก และรัฐบาลก็ต้องการเงินทุนด้วย นักลงทุนจะเรียกร้องผลตอบแทนที่สูงขึ้น เพื่อที่จะชำระหนี้ทั้งหมดเหล่านี้

เนื่องจากข้อมูลเศรษฐกิจโลกยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง ทำให้หลายประเทศต้องเผชิญกับสถานการณ์ที่รัฐบาลและธุรกิจจำเป็นต้องออกพันธบัตร

เครื่องจักรผลิตทุนราคาถูกไม่ถูกอีกต่อไป

นี่คือสิ่งที่นักลงทุนทั่วโลกมองว่าเป็น "เครื่องจักรสร้างเงินราคาถูก": การได้รับเงินทุนเยนในอัตราดอกเบี้ยใกล้ศูนย์หรือติดลบ จากนั้นนำกลับไปลงทุนซ้ำในสินทรัพย์ที่มีผลตอบแทนสูงเพื่อรับส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ย โดยแทบไม่มีต้นทุนเพิ่มเติมใดๆ นี่คือประโยชน์หลักของ "เครื่องจักร" นี้

อย่างไรก็ตาม "เครื่องจักรราคาถูก" นี้ไม่เคยทำงานแบบ "ไร้ต้นทุน" อย่างแท้จริง ต้นทุนแฝงของมันถูกแบกรับอย่างเงียบๆ โดยกลุ่มบุคคลสามประเภท: ประการแรก ผู้ฝากเงินชาวญี่ปุ่น อัตราดอกเบี้ยเงินฝากครัวเรือนของญี่ปุ่นถูกควบคุมให้ต่ำกว่า 0.1% มาเป็นเวลานาน และผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่มีรายได้คงที่ของสถาบันต่างๆ เช่น กองทุนบำเหน็จบำนาญและบริษัทประกันภัยก็ถูกกดให้ต่ำลงอย่างต่อเนื่อง โดยพื้นฐานแล้ว ผลตอบแทนจากความมั่งคั่งของผู้อยู่อาศัยในประเทศถูกนำไปใช้อุดหนุนนักลงทุนเก็งกำไรระดับโลก

ประการที่สอง สำหรับผู้ถือเงินเยน นโยบายการเงินที่ผ่อนคลายอย่างยิ่งของธนาคารกลางญี่ปุ่นเพื่อกดอัตราดอกเบี้ยจะนำไปสู่การลดลงของค่าเงินเยนในระยะยาวอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ และบุคคลและธุรกิจที่ถือเงินเยนจะต้องประสบกับความสูญเสียเนื่องจากอำนาจซื้อที่ลดลง

ประการที่สาม ในแง่ของเศรษฐกิจที่แท้จริงของญี่ปุ่น แม้ว่าสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยต่ำจะมีจุดประสงค์เพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจ แต่เงินทุนราคาถูกจำนวนมากกลับไม่ได้ไหลเข้าสู่อุตสาหกรรมภายในประเทศ แต่กลับไหลออกผ่านการค้าขายแบบแครี่เทรด (carry trade) ซึ่งทำให้อุตสาหกรรมภายในประเทศถดถอยลง ท้ายที่สุดแล้ว ผู้เสียภาษีชาวญี่ปุ่นต้องแบกรับภาระทางอ้อมผ่านการอุดหนุนทางการคลังและการลงทุนที่ไม่เพียงพอในบริการสาธารณะ

หลักตรรกะหลักของ "การค้าขายเงินเยนแบบถือครอง" ก็คือ ญี่ปุ่นจะตรึงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่เกือบศูนย์เป็นเวลานาน ในขณะที่ส่วนอื่นๆ ของโลกสามารถเสนอผลตอบแทนที่สูงกว่าได้

ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่นักเก็งกำไรได้รับนั้นโดยพื้นฐานแล้วคือส่วนต่างระหว่างผลประโยชน์ของนโยบายญี่ปุ่นกับผลตอบแทนของตลาดโลก โดยพื้นฐานแล้ว มันคือ "เงินอุดหนุน" ที่เศรษฐกิจญี่ปุ่นมอบให้กับนักลงทุนทั่วโลกด้วยต้นทุนแอบแฝง ซึ่งเป็นหลักการสำคัญของ "เครื่องจักรราคาถูก" นี้ แน่นอนว่าดอกเบี้ยสูงที่ประเทศต่างๆ เช่น สหรัฐอเมริกาจ่ายก็เป็นส่วนหนึ่งของเงินอุดหนุนเช่นกัน

การปิดตัวลงของ "เครื่องจักรราคาถูก" ที่ดำเนินกิจการมาเป็นเวลาสามสิบปีนี้ สาเหตุหลักมาจากเศรษฐกิจญี่ปุ่นไม่สามารถแบกรับภาระค่าใช้จ่ายจากเงินอุดหนุนโดยปริยายนี้ได้อีกต่อไป ประชากรสูงวัยส่งผลให้เงินออมลดลง หนี้สินจำนวนมากทำให้นโยบายอัตราดอกเบี้ยต่ำไม่สามารถดำรงอยู่ได้อย่างยั่งยืน กองทุนภายในประเทศเริ่มเรียกร้องผลตอบแทนที่สมเหตุสมผล และข้อได้เปรียบด้านต้นทุนจากการเก็งกำไรในระดับโลกก็หายไปอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้

ผลกระทบต่อการซื้อขาย:

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นที่ปรับตัวสูงขึ้นเป็นผลมาจากการแสดงความคิดเห็นในเชิงรุกของธนาคารกลางญี่ปุ่น การที่ธนาคารกลางถอนตัวออกจากโครงการควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทน (YCC) และการนำนโยบายการคลังกระตุ้นเศรษฐกิจภายในประเทศมาใช้ กล่าวอีกนัยหนึ่ง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี เท่ากับอัตราดอกเบี้ยที่เป็นตัวเงิน บวกกับการคาดการณ์เงินเฟ้อ และเงินชดเชยอัตราดอกเบี้ย

สิ่งนี้อาจนำไปสู่การแข็งค่าของเงินเยนในระยะใกล้ แต่แนวโน้มในระยะยาวของเงินเยนยังคงขึ้นอยู่กับปัจจัยพื้นฐานในประเทศและเงื่อนไขการนำเข้า/ส่งออก

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นที่เพิ่มขึ้นส่งผลให้สภาพคล่องในตลาดเก็งกำไรลดลง ส่งผลให้สินทรัพย์เสี่ยงลดลง โดยเฉพาะตราสารที่มีเลเวอเรจสูงที่ต้องพึ่งพาแหล่งเงินทุนราคาถูก

ดอลลาร์สหรัฐหลุดจากแนวโน้มขาลงเนื่องจากข้อมูลภายในประเทศ การคาดการณ์การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย และค่าเงินเยนของญี่ปุ่นที่อาจแข็งค่าขึ้น ซึ่งส่งผลดีต่อสินค้าโภคภัณฑ์และผลิตภัณฑ์การลงทุนส่วนใหญ่