นโยบายการเงินของธนาคารกลางหลักๆ อาจแตกต่างกันอย่างมากในสัปดาห์นี้ ซึ่งถือเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญสำหรับตลาด ธนาคารกลางยุโรป (ECB) คาดการณ์ว่าจะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยมากขึ้น เนื่องจากเศรษฐกิจฟื้นตัวแข็งแกร่งขึ้น และท่าทีที่แข็งกร้าวขึ้นเรื่อยๆ ของ ECB ก็ช่วยหนุนให้เงินยูโรแข็งค่าขึ้น ในขณะที่ธนาคารแห่งอังกฤษอาจลดอัตราดอกเบี้ยลงเหลือ 3.75% แต่แนวโน้มนโยบายยังคงไม่แน่นอนเนื่องจากภาวะเศรษฐกิจชะงักงัน ธนาคารแห่งญี่ปุ่น (BOJ) อาจปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็น 0.75% ตามที่คาดการณ์ไว้ แต่การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่ช้าและความอ่อนแอของเงินเยนอย่างต่อเนื่อง หมายความว่าการเก็งกำไรระยะสั้นยังคงมีอิทธิพลในตลาดเงินตราต่างประเทศ ในขณะเดียวกัน เงินดอลลาร์สหรัฐฯ กำลังรอข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรจากภาคส่วนอื่นๆ

I. ธนาคารกลางยุโรปเปลี่ยนท่าทีจากผ่อนคลายมาเป็นเข้มงวด ซึ่งสวนทางกับความคาดหวังของตลาด

ในช่วงแรก ตลาดมีการถกเถียงกันว่าธนาคารกลางยุโรป (ECB) จะเริ่มรอบการลดอัตราดอกเบี้ยเมื่อใด โดยบางคนถึงกับคาดการณ์ว่าอาจมีการลดอัตราดอกเบี้ยเร็วที่สุดในช่วงปลายปี 2025 หรือ 2026 อย่างไรก็ตาม ความคาดหวังนี้ได้พลิกผันไปแล้ว นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่เชื่อว่าแม้ในการประชุมนโยบายครั้งสุดท้ายในปี 2025 ECB ก็จะไม่เปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยมาตรฐานปัจจุบันที่ 2% และอัตราดอกเบี้ยระดับสูงนี้มีแนวโน้มที่จะคงอยู่จนถึงปี 2027 ที่น่าประหลาดใจยิ่งกว่านั้นคือ ความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยกำลังเพิ่มสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ความน่าจะเป็นของการขึ้นอัตราดอกเบี้ยภายในปีหน้าพุ่งสูงขึ้นจาก 30% เป็น 60%

การเปลี่ยนแปลงนี้ไม่ใช่เรื่องไร้เหตุผล ข้อมูลเศรษฐกิจล่าสุดแสดงให้เห็นว่าเศรษฐกิจยูโรโซนมีความยืดหยุ่นมากกว่าที่คาดไว้ ตัวเลขดัชนีผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อ (PMI) เบื้องต้นของเดือนธันวาคมแสดงให้เห็นว่ากิจกรรมในภาคการผลิตและภาคบริการสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ ซึ่งบ่งชี้ว่าพื้นฐานทางเศรษฐกิจไม่ได้อ่อนแอลงอย่างที่เคยเกรงกันไว้ ในขณะเดียวกัน ธนาคารกลางยุโรป (ECB) ก็ส่งสัญญาณที่เข้มงวดขึ้น สมาชิกสภาบริหาร อิซาเบลล์ ชนาเบล กล่าวอย่างชัดเจนว่าวงจรการผ่อนคลายในปัจจุบันสิ้นสุดลงแล้ว และการเคลื่อนไหวเชิงนโยบายครั้งต่อไปมีแนวโน้มที่จะเป็นการขึ้นอัตราดอกเบี้ยมากกว่าการผ่อนคลายเพิ่มเติม แม้ว่าการหารือเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยยังไม่ได้เริ่มต้นอย่างเป็นทางการ แต่ลาการ์ดได้แสดงให้เห็นแล้วว่า ECB จะปรับเพิ่มคาดการณ์การเติบโตทางเศรษฐกิจในการประชุมสัปดาห์นี้ ซึ่งเป็นการกำหนดบรรยากาศเชิงบวกสำหรับการประชุมอย่างไม่ต้องสงสัย

จากสถานการณ์ดังกล่าว ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสองฝั่งมหาสมุทรแอตแลนติกได้แคบลงอย่างรวดเร็ว ทำให้สินทรัพย์สกุลยูโรเป็นตัวเลือกในการจัดสรรสินทรัพย์ที่น่าสนใจกว่าดอลลาร์สหรัฐ การที่อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นได้เปรียบมากขึ้นส่งผลให้ค่าเงินยูโรแข็งค่าขึ้นอย่างต่อเนื่อง นักวิเคราะห์ชี้ว่า หากข้อมูลในอนาคตยังคงสนับสนุนแนวโน้มการเติบโตนี้ต่อไป คาดว่าค่าเงินยูโรจะแข็งค่าขึ้นอีกในระยะกลาง และจะกลายเป็นตัวแปรสำคัญในการจัดสรรเงินทุนทั่วโลก

II. สหราชอาณาจักรกำลังเผชิญกับ "ภาวะชะงักงันและเงินเฟ้อ" และการลดอัตราดอกเบี้ยกลายเป็นประเด็นร้อนแรง

ตรงกันข้ามกับท่าทีที่แน่วแน่ของธนาคารกลางยุโรป ธนาคารแห่งอังกฤษกำลังเผชิญกับภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกในการตัดสินใจที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน ในช่วงหกเดือนที่ผ่านมาจากเจ็ดเดือนที่ผ่านมา เศรษฐกิจหดตัวลงทุกเดือน อัตราการว่างงานเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ตลาดแรงงานประสบกับการสูญเสียงานอย่างต่อเนื่อง และโมเมนตัมโดยรวมอ่อนแอลงอย่างเห็นได้ชัด ตามหลักแล้ว สภาพแวดล้อมเช่นนี้ควรจะกระตุ้นให้ธนาคารกลางลดอัตราดอกเบี้ยอย่างเด็ดขาดเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจ อย่างไรก็ตาม ความเป็นจริงนั้นซับซ้อนกว่ามาก แรงกดดันด้านเงินเฟ้อยังคงอยู่ในระดับสูง โดยอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานสูงกว่าเป้าหมาย 2% มาก และยังอยู่ในอันดับแรกในกลุ่มประเทศ G7 อีกด้วย

ภาวะเศรษฐกิจชะงักงันและราคาสูงเช่นนี้ ทำให้การกำหนดนโยบายการเงินตกอยู่ในภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออก การลดอัตราดอกเบี้ยอาจยิ่งเพิ่มความเสี่ยงต่อการเกิดภาวะเงินเฟ้อรุนแรงขึ้น ในขณะที่การไม่ลดอัตราดอกเบี้ยก็แทบจะไม่ช่วยฟื้นฟูเศรษฐกิจที่ซบเซาเลย ตลาดคาดการณ์กันอย่างกว้างขวางว่าธนาคารกลางอังกฤษจะลดอัตราดอกเบี้ยมาตรฐานจาก 4% เหลือ 3.75% ในวันพฤหัสบดีนี้ (18 ธันวาคม) อย่างไรก็ตาม เรื่องนี้ยังไม่แน่นอน การวิเคราะห์ของธนาคารแห่งอเมริกาชี้ให้เห็นว่า คณะกรรมการนโยบายการเงินอาจแบ่งออกเป็น 5-4 เสียง ซึ่งบ่งชี้ถึงการต่อสู้ที่ดุเดือดระหว่างฝ่ายที่สนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยและฝ่ายที่สนับสนุนนโยบายผ่อนคลาย

คาดว่าผู้ว่าการเบลีย์และทีมงานจะเน้นย้ำว่า การดำเนินการใดๆ ต่อจากนี้ไปจะดำเนินการอย่าง “ค่อยเป็นค่อยไปและรอบคอบ” โดยไม่กำหนดเส้นทางล่วงหน้า คำแถลงนี้ทำหน้าที่ทั้งเป็นการเตือนไม่ให้คาดการณ์มากเกินไปเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่อง และเป็นกลยุทธ์ที่จำเป็นเพื่อรับมือกับความไม่แน่นอนของข้อมูลที่เพิ่มขึ้น ในความเป็นจริง ข้อมูลล่าสุดแสดงให้เห็นภาพที่ขัดแย้งกัน: ตลาดแรงงานยังคงแย่ลงอย่างต่อเนื่อง โดยมีความต้องการแรงงานลดลงและการเติบโตของค่าจ้างช้าลง อย่างไรก็ตาม ราคาสินค้าบริการยังคงทรงตัว และเส้นทางการลดลงของอัตราเงินเฟ้อก็ไม่ราบรื่น ดังนั้น แม้ว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยในครั้งนี้ ตลาดก็ยังคงมีความสงสัยอย่างมากว่าสหราชอาณาจักรจะสามารถดำเนินวงจรการผ่อนคลายทางการเงินต่อไปได้หรือไม่ เว้นแต่ว่าอัตราเงินเฟ้อจะแสดงแนวโน้มลดลงอย่างชัดเจนและต่อเนื่อง พื้นที่สำหรับการผ่อนคลายเพิ่มเติมจึงมีจำกัดอย่างมาก

III. เหตุใดเงินเยนจึงไม่แข็งค่าขึ้น ทั้งที่ญี่ปุ่นได้เริ่มดำเนินมาตรการรัดเข็มขัดเป็นครั้งแรกแล้ว?

ธนาคารกลางญี่ปุ่นมีแนวโน้มสูงที่จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระยะสั้นข้ามคืนเป็น 0.75% ในสัปดาห์นี้ ซึ่งเป็นก้าวสำคัญในการปรับนโยบายการเงินให้เป็นปกติ หลังจากสิ้นสุดนโยบายอัตราดอกเบี้ยติดลบที่ยาวนานกว่าสิบปีเมื่อต้นปีนี้ อย่างไรก็ตาม ปฏิกิริยาของตลาดกลับค่อนข้างเงียบผิดปกติ โดยนักลงทุนไม่ได้ซื้อเงินเยนแต่อย่างใด

เหตุผลก็คือ แม้ว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นจะเริ่มกระบวนการเข้มงวดนโยบายการเงินแล้ว แต่โดยรวมแล้วยังถือว่าดำเนินการช้ามาก ตลาดเชื่อว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นจะคงท่าทีระมัดระวังนี้ไปอีกนาน เพื่อหลีกเลี่ยงการทำลายการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่เปราะบางอยู่แล้ว หรือก่อให้เกิดความปั่นป่วนในตลาดการเงินเนื่องจากการเข้มงวดนโยบายที่เร็วเกินไป นอกจากนี้ สถานะของเงินเยนในฐานะสกุลเงินหลักในการระดมทุนยังคงไม่เปลี่ยนแปลงไปอย่างพื้นฐาน เนื่องจากความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นมีนัยสำคัญ การค้าแบบ Carry Trade จึงยังคงคึกคัก เงินจำนวนมากยังคงถูกกู้ยืมในสกุลเงินเยนที่มีอัตราดอกเบี้ยต่ำและนำไปลงทุนในสินทรัพย์ที่มีผลตอบแทนสูง โดยเฉพาะพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ และตลาดต่างประเทศ

ในสภาพแวดล้อมเชิงโครงสร้างเช่นนี้ แม้แต่การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพียงเล็กน้อยโดยธนาคารกลางญี่ปุ่นก็ไม่น่าจะพลิกกลับความอ่อนแอในระยะยาวของเงินเยนได้ ในทางตรงกันข้าม การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยแต่ละครั้งอาจเปิดโอกาสให้เกิดการเก็งกำไรระยะสั้น (carry trade) มากขึ้น ซึ่งจะยิ่งกดดันประสิทธิภาพของเงินเยนลงไปอีก นักวิเคราะห์ชี้ว่า เว้นแต่ธนาคารกลางญี่ปุ่นจะแสดงสัญญาณที่เข้มงวดมากขึ้น หรืออัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ จะเข้าสู่แนวโน้มขาลงอย่างชัดเจน เงินเยนก็ไม่น่าจะมีโอกาสพลิกกลับอย่างมีนัยสำคัญ

IV. เงินดอลลาร์สหรัฐฯ กำลังรอสัญญาณจากรายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรกรรม

ท่ามกลางความเห็นที่แตกต่างกันในหมู่ธนาคารกลางทั่วโลก เงินดอลลาร์สหรัฐกำลังอยู่ในช่วงหัวเลี้ยวหัวต่อที่สำคัญ ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนพฤศจิกายนในสัปดาห์นี้เป็นจุดสนใจหลัก ผู้เชี่ยวชาญคาดการณ์ว่าจะมีงานใหม่เพิ่มขึ้นเพียง 50,000 ตำแหน่ง โดยอัตราการว่างงานยังคงอยู่ที่ 4.4% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2021 หากข้อมูลจริงเป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้ นั่นหมายความว่าตลาดแรงงานสหรัฐกำลังชะลอตัวลง และธนาคารกลางสหรัฐจะมีเหตุผลเพียงพอที่จะชะลอการลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมอย่างน้อยจนถึงเดือนมีนาคมหรือเมษายนปีหน้าเพื่อประเมินสถานการณ์อีกครั้ง ตลาดซื้อขายล่วงหน้าได้เริ่มสะท้อนราคาในเรื่องนี้แล้ว ซึ่งแสดงให้เห็นถึงการปรับเปลี่ยนจังหวะการดำเนินนโยบายในอนาคต

อย่างไรก็ตาม สิ่งที่น่ากังวลยิ่งกว่าข้อมูลทางเศรษฐกิจ คือ การที่นโยบายการเงินอาจเสื่อมถอยลงเนื่องจากอิทธิพลทางการเมือง ทรัมป์เพิ่งเรียกร้องให้ลดอัตราดอกเบี้ย โดยระบุว่าควรลดลงเหลือ 1% หรือต่ำกว่านั้น เพื่อบรรเทาภาระหนี้ของรัฐบาล เขายังสนับสนุนให้ประธานธนาคารกลางสหรัฐคนต่อไปปรึกษาหารือกับเขาในการตัดสินใจ โดยเลียนแบบ "แบบอย่างความร่วมมือ" ในอดีต คำพูดดังกล่าวได้จุดประกายความกังวลในตลาดอย่างกว้างขวางเกี่ยวกับการเสื่อมถอยของความเป็นอิสระของธนาคารกลางสหรัฐ นอกจากนี้ยังมีรายงานว่าทำเนียบขาวกำลังพยายามเพิ่มสัดส่วนของสมาชิกที่มีแนวคิด "ผ่อนคลาย" ในคณะกรรมการนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ (FOMC) และภายในปี 2026 สมาชิกที่มีแนวคิด "แข็งกร้าว" เช่น ออสติน กูลส์บี และเจฟฟ์ ชมิด จะสูญเสียสิทธิ์ในการออกเสียง ซึ่งจะสร้างเงื่อนไขสำหรับการเปลี่ยนแปลงนโยบายอย่างเป็นรูปธรรม