เมื่อวันอังคารที่ 20 มกราคม แม้ว่าความตึงเครียดระหว่างสหรัฐฯ และยุโรปจะกลับมาอีกครั้ง ส่งผลให้ตลาดเกิดความระมัดระวังความเสี่ยงมากขึ้น แต่โดยทั่วไปแล้วสินค้าโภคภัณฑ์กลับมีผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งผิดปกติ โดยปกติแล้ว ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์มักจะกดดันความอยากเสี่ยงและนำไปสู่การลดลงของสินทรัพย์ในวงกว้าง แต่ครั้งนี้แตกต่างออกไป: ค่าเงินดอลลาร์อ่อนค่าลงอย่างเงียบๆ ซึ่งกลายเป็นปัจจัยสำคัญที่สนับสนุนราคาสินค้าโภคภัณฑ์



เงินดอลลาร์สหรัฐเป็นสกุลเงินมาตรฐานของโลก และเมื่อค่าเงินดอลลาร์สหรัฐอ่อนลง สินค้าที่กำหนดราคาเป็นดอลลาร์ก็จะ "ถูกลง" สำหรับเงินทุนที่ไม่ใช่ดอลลาร์สหรัฐ ข้อได้เปรียบด้านอัตราแลกเปลี่ยนนี้มักดึงดูดผู้ซื้อจากต่างประเทศ ทำให้เกิดแรงกดดันในการซื้อ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงที่มีความผันผวนสูง กระแสเงินทุนเหล่านี้จะเปลี่ยนไปเป็นการสนับสนุนราคาอย่างรวดเร็ว ดังนั้น แม้ในสภาวะเศรษฐกิจมหภาคที่เป็นขาลง สินค้าส่วนใหญ่ก็สามารถทนต่อแรงกดดันได้ โดยมีราคาลดลงเพียงเล็กน้อย หรืออาจเพิ่มขึ้นสวนทางกับแนวโน้มด้วยซ้ำ

นักวิเคราะห์ตั้งข้อสังเกตว่า การสนับสนุนนี้เป็นเหมือน "เบาะรองรับความปลอดภัย" มากกว่าจะเป็นกลไกขับเคลื่อนราคาให้สูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง สิ่งที่จะกำหนดว่าราคาจะทะลุแนวต้านได้หรือไม่นั้น คือ ความตึงเครียดของอุปทานและอุปสงค์ในตลาดปัจจุบัน และความต่อเนื่องของการเปลี่ยนแปลงนโยบาย กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ ค่าเงินดอลลาร์ที่อ่อนลงช่วยพยุงราคาสินค้าโภคภัณฑ์ไว้ได้ แต่ราคาจะสูงขึ้นได้หรือไม่นั้นขึ้นอยู่กับว่า "มีสิ่งใดบ้างที่สามารถเก็งกำไรได้"

สาเหตุที่ราคาน้ำมันดิบไม่ลดลงเป็นเพราะ "ระยะสั้นตึงตัวเกินไป" และ "ระยะยาวหลวมเกินไป"

ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ล่วงหน้าปรับตัวขึ้นเล็กน้อย ซึ่งถือเป็นการปรับตัวที่ดีเมื่อพิจารณาจากการปรับตัวลงโดยรวมของสินทรัพย์เสี่ยง นี่สะท้อนให้เห็นถึงการต่อสู้ระหว่างฝ่ายซื้อและฝ่ายขาย: ในด้านหนึ่ง ความกังวลเกี่ยวกับสถานการณ์ทางภูมิศาสตร์การเมืองกำลังกดดันเบี้ยประกันความเสี่ยง ในอีกด้านหนึ่ง ตลาดซื้อขายทันทีที่มีความตึงเครียดเชิงโครงสร้างและค่าเงินดอลลาร์ที่อ่อนค่ากำลังให้การสนับสนุนฝ่ายซื้อ

สัญญาณที่สำคัญที่สุดมาจากส่วนต่างราคาระหว่างสัญญาซื้อขายระยะสั้นและระยะยาว ตัวบ่งชี้นี้ยังคงแข็งแกร่ง แสดงให้เห็นว่าตลาดเต็มใจที่จะจ่ายราคาสูงขึ้นสำหรับการส่งมอบน้ำมันในทันที โครงสร้างราคาพรีเมียมระยะสั้นนี้ (หรือที่เรียกว่า "พรีเมียมสปอต") เป็นสัญญาณคลาสสิกของอุปทานที่ตึงตัว ไม่เพียงแต่จะเพิ่มต้นทุนของสถานะขายชอร์ตเท่านั้น แต่ยังทำให้ราคาน้ำมันมีความยืดหยุ่นมากขึ้นในระหว่างการปรับราคาอีกด้วย

วิกฤตการณ์ด้านอุปทานล่าสุดมาจากคาซัคสถาน ผู้ผลิตรายใหญ่ในท้องถิ่นได้ระงับการผลิตที่แหล่งน้ำมันเทงกิซและโคโรเลฟเนื่องจากเกิดไฟไหม้ในโรงไฟฟ้า ส่งผลกระทบต่อปริมาณการผลิตรายวันประมาณ 890,000 บาร์เรล แม้ว่าระยะเวลาของการหยุดชะงักจะไม่แน่นอนและอาจไม่เปลี่ยนแปลงภาพรวมของอุปทานและอุปสงค์ในปีนี้ แต่ก็เป็นการเพิ่มความไม่แน่นอนในระยะสั้น ที่สำคัญกว่านั้น นี่ไม่ใช่เหตุการณ์ที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว การส่งออกของประเทศผ่านทางท่อส่งน้ำมันแคสเปียนถูกขัดขวางซ้ำแล้วซ้ำเล่าจากการโจมตีด้วยโดรนในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา ความปั่นป่วนทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องเหล่านี้กำลังทำให้ตลาดค่อยๆ นำมาพิจารณาในค่าพรีเมียมความเสี่ยงระยะยาว ซึ่งหมายความว่าแม้จะไม่มีเหตุการณ์ไม่คาดฝันใหม่ๆ เกิดขึ้น ราคาน้ำมันก็อาจมีโอกาสน้อยที่จะลดลงอย่างรวดเร็วเนื่องจาก "ความคาดหวังที่คงที่"

เนื่องจากการห้ามกำลังจะมาถึง ราคาการผลิตดีเซลจึงพุ่งสูงขึ้น และห่วงโซ่การค้ากำลังถูก "เปลี่ยนเส้นทาง"

หากปัจจัยสนับสนุนราคาน้ำมันดิบมาจากข้อจำกัดทางกายภาพ การเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันสำเร็จรูปก็จะมีแรงขับเคลื่อนจากนโยบายมากกว่า ล่าสุด ส่วนต่างราคาน้ำมันดีเซล ICE กลับมาแข็งค่าขึ้นอีกครั้ง โดยเพิ่มขึ้นเกือบ 25 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ตัวเลขนี้แสดงถึงกำไรที่โรงกลั่นสามารถทำได้จากการแปรรูปน้ำมันดิบหนึ่งบาร์เรล การแข็งค่าของส่วนต่างราคานี้บ่งชี้ว่าอุปทานน้ำมันสำเร็จรูปตึงตัวกว่าอุปทานน้ำมันดิบ หรืออุปทานจากโรงกลั่นไม่ยืดหยุ่นเพียงพอ

ปัจจัยหลักที่ทำให้ราคาสินค้าปรับตัวสูงขึ้นในรอบนี้คือมาตรการห้ามนำเข้าผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียมกลั่นที่แปรรูปจากน้ำมันดิบรัสเซียของสหภาพยุโรป ซึ่งจะมีผลบังคับใช้ในวันที่ 21 มกราคม แม้ว่าตลาดจะคาดการณ์เรื่องนี้ไว้แล้ว และผู้ค้าได้ปรับการขนส่งล่วงหน้าแล้ว แต่ "ผลกระทบจากช่วงเวลา" ก็ไม่ควรถูกมองข้าม ในช่วงเริ่มต้นของการบังคับใช้มาตรการนี้ ต้นทุนที่เพิ่มขึ้นจากการรับรองด้านโลจิสติกส์ การตรวจสอบการปฏิบัติตามกฎระเบียบ และการเปลี่ยนแปลงเส้นทางการขนส่ง อาจทำให้ราคาสินค้าผันผวนมากขึ้นไปอีก

ส่วนที่ได้รับผลกระทบมากที่สุดคือห่วงโซ่การส่งออกของโรงกลั่นน้ำมันอินเดียไปยังยุโรป เป็นที่เข้าใจกันว่าโรงกลั่นน้ำมันบางแห่งในอินเดียกำลังปรับโครงสร้างการจัดหาวัตถุดิบน้ำมันดิบ โดยพยายามรักษายอดขายไปยังยุโรปด้วยการผสมน้ำมันดิบที่ไม่ใช่ของรัสเซีย แม้ว่าการเคลื่อนไหวนี้จะดูยืดหยุ่น แต่ในความเป็นจริงแล้วมันกลับเพิ่มเกณฑ์การปฏิบัติตามกฎระเบียบและต้นทุนอุปทานส่วนเพิ่ม ที่สำคัญกว่านั้น "การส่งผ่านนโยบาย" นี้ไม่เพียงแต่ส่งผลกระทบต่อราคาน้ำมันสำเร็จรูปเท่านั้น แต่ยังส่งผลย้อนกลับต่อตลาดน้ำมันดิบด้วย กล่าวคือ ความแตกต่างของราคาระหว่างเกรดและแหล่งที่มาของน้ำมันดิบที่แตกต่างกันอาจได้รับการปรับโครงสร้างใหม่ตามไปด้วย

ในขณะเดียวกัน โลหะมีค่าก็แสดงผลงานที่น่าทึ่งเช่นกัน ทองคำปรับตัวขึ้นประมาณ 8% นับตั้งแต่ต้นปี ขณะที่เงินพุ่งขึ้นถึง 30% ทั้งสองเป็นสินทรัพย์ปลอดภัย แต่ความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญในผลกำไรสะท้อนให้เห็นถึงคุณลักษณะที่แตกต่างกันของพวกมัน: ทองคำถูกมองว่าเป็น "เครื่องมือป้องกันความเสี่ยงในสภาวะคงที่" ในขณะที่เงิน เนื่องจากมีการใช้งานในภาคอุตสาหกรรม จึงมีความยืดหยุ่นมากกว่าในช่วงที่มีสภาพคล่องต่ำและมีความเชื่อมั่นสูง

เบื้องหลังการพุ่งขึ้นนี้ นอกเหนือจากปัจจัยทางภูมิรัฐศาสตร์ เช่น ความตึงเครียดที่เพิ่มขึ้นระหว่างยุโรปและสหรัฐอเมริกา และข้อพิพาทเรื่องกรีนแลนด์แล้ว ยังมีปัจจัยพื้นฐานอีกประการหนึ่งที่กำลังปรากฏขึ้น นั่นคือ แรงกดดันอย่างต่อเนื่องจากรัฐบาลสหรัฐฯ ต่อธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ซึ่งก่อให้เกิดความกังวลในหมู่นักลงทุนเกี่ยวกับความเป็นอิสระของธนาคารกลาง เมื่อใดก็ตามที่นโยบายการเงินถูกมองว่าอยู่ภายใต้การแทรกแซงทางการเมือง ความคาดหวังด้านเงินเฟ้อก็จะผิดเพี้ยนไป และความน่าเชื่อถือของพันธบัตรรัฐบาลก็จะถูกตั้งคำถาม ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ ทองคำและเงินจึงกลายเป็นสินทรัพย์ที่ได้รับความนิยมสำหรับการป้องกันความเสี่ยงจาก "การลดค่าของสกุลเงิน" และ "ความเสี่ยงเชิงระบบ" ซึ่งเป็นการจุดประกายสิ่งที่เรียกว่า "การซื้อขายเพื่อหวังผลจากการลดค่าของสกุลเงิน" อีกครั้ง

ตลาดทองแดงกำลังเผชิญกับ "การปรับแก้ความบิดเบือน" โดยปริมาณสินค้าคงคลังเพิ่มขึ้นจากศูนย์ ซึ่งส่งสัญญาณสำคัญ

ในบรรดาโลหะอุตสาหกรรม ประสิทธิภาพของทองแดงนั้นน่าจับตามองเป็นพิเศษ ราคาที่ฟื้นตัวขึ้นไปเกือบ 13,000 ดอลลาร์ต่อตัน ซึ่งดูเหมือนจะเกิดจากการฟื้นตัวของอุปสงค์นั้น แท้จริงแล้วน่าจะเป็นผลมาจากการ "ปรับตัว" ของโครงสร้างตลาดมากกว่า ก่อนหน้านี้ เนื่องจากความคาดหวังเรื่องภาษีและส่วนต่างราคาในระดับภูมิภาคที่กลับด้าน การไหลเข้าของทองแดงจำนวนมากไปยังสหรัฐอเมริกาทำให้สินค้าคงคลังในคลังสินค้าของสหรัฐฯ ภายในระบบ LME ลดลงจนเกือบเป็นศูนย์ ส่งผลให้เกิดภาวะตึงตัวอย่างรุนแรงในภูมิภาค

สถานการณ์ได้พลิกผันแล้ว: ข้อมูลล่าสุดแสดงให้เห็นว่าสินค้าคงคลังในคลังสินค้าเพิ่มขึ้น 950 ตัน แม้ว่าฐานจะต่ำมาก แต่ข้อเท็จจริงที่ว่ามันเพิ่มขึ้นจาก "ศูนย์" เป็น "บางอย่าง" นั้นเป็นสัญญาณที่ชัดเจน ซึ่งหมายความว่าโครงสร้างตลาดซื้อขายทันทีที่บิดเบี้ยวไปก่อนหน้านี้กำลังคลายตัวลง ทำไมจึงมีการเปลี่ยนแปลงเช่นนี้? เหตุผลหลักคือ ราคาซื้อขายทันทีของตลาดโลหะลอนดอน (LME) สูงกว่าราคาซื้อขายล่วงหน้าในระยะใกล้ของตลาดสินค้าโภคภัณฑ์นิวยอร์ก (COMEX) ซึ่งเป็นการพลิกกลับตรรกะการเก็งกำไรเมื่อปีที่แล้ว

ในอดีต ราคาทองแดงในตลาด COMEX ที่สูงขึ้นดึงดูดกระแสเงินทุนจากทั่วโลกมายังสหรัฐอเมริกา แต่ในปัจจุบัน การเคลื่อนย้ายเงินทุนข้ามตลาดไม่ก่อให้เกิดผลกำไรอีกต่อไป เงินทุนจึงไหลกลับไปยังภูมิภาคอื่น และปริมาณสินค้าคงคลังก็กำลังฟื้นตัว การเปลี่ยนแปลงนี้บ่งชี้ว่าความไม่สมดุลอย่างรุนแรงในตลาดทองแดงกำลังค่อยๆ กลับสู่ภาวะปกติ

โดยสรุปแล้ว ประเด็นหลักในตลาดสินค้าโภคภัณฑ์ในปัจจุบันไม่ใช่เพียงแค่การเปลี่ยนผ่านระหว่างตลาดกระทิงและตลาดหมี แต่เป็นการปรับสมดุลเชิงโครงสร้างที่ขับเคลื่อนโดยการบรรจบกันของหลายปัจจัย ค่าเงินดอลลาร์ที่อ่อนลงช่วยพยุงราคาในระดับล่าง แต่แรงผลักดันที่แท้จริงมาจากตลาดซื้อขายทันทีที่ตึงตัว ต้นทุนด้านนโยบาย และการเปลี่ยนแปลงของส่วนต่างราคาระหว่างตลาด คำถามสำคัญในอนาคตจึงไม่ใช่ "ราคาสินค้าโภคภัณฑ์จะสูงขึ้นหรือไม่" แต่เป็น "ส่วนใดของเส้นโค้งราคาจะพังทลายหรือฟื้นตัวก่อน" และ "กระแสการค้าใดกำลังเปลี่ยนทิศทางอย่างเงียบๆ"