Hôm thứ Ba (20 tháng 1), bất chấp căng thẳng leo thang giữa Mỹ và châu Âu khiến thị trường gia tăng tâm lý né tránh rủi ro, nhìn chung hàng hóa lại có diễn biến mạnh mẽ bất thường. Trên bề mặt, các xung đột địa chính trị thường làm giảm khẩu vị rủi ro và dẫn đến sự sụt giảm trên diện rộng của tài sản, nhưng lần này thì khác: đồng đô la âm thầm suy yếu, trở thành một yếu tố quan trọng hỗ trợ giá cả hàng hóa.



Đô la Mỹ là đồng tiền định giá toàn cầu, và khi nó mất giá, hàng hóa định giá bằng đô la trở nên "rẻ hơn" đối với các nguồn vốn không phải đô la Mỹ. Lợi thế tỷ giá hối đoái này thường thu hút người mua nước ngoài, tạo ra áp lực mua nhỏ. Đặc biệt trong các giai đoạn biến động mạnh, dòng vốn này nhanh chóng chuyển thành lực hỗ trợ giá. Do đó, ngay cả trong môi trường kinh tế vĩ mô giảm giá, hầu hết các mặt hàng đều có thể chịu được áp lực, chỉ giảm nhẹ hoặc thậm chí tăng ngược xu hướng.

Các nhà phân tích nhận định rằng sự hỗ trợ này giống như một "đệm an toàn" hơn là một động lực thúc đẩy giá cả tăng bền vững. Điều thực sự quyết định liệu giá cả có thể vượt qua ngưỡng kháng cự hay không là sự khan hiếm của nguồn cung và cầu giao ngay cũng như sự dai dẳng của các biến động chính sách. Nói cách khác, đồng đô la yếu hơn đã giúp giữ vững giá cả hàng hóa, nhưng liệu chúng có thể tăng lên hay không phụ thuộc vào việc liệu có "cơ hội đầu cơ" hay không.

Lý do giá dầu thô chưa giảm là vì "tình hình ngắn hạn quá khan hiếm" và "tình hình dài hạn lại quá dư dả".

Giá dầu Brent kỳ hạn tăng nhẹ, một diễn biến tích cực trong bối cảnh các tài sản rủi ro giảm điểm chung. Điều này phản ánh cuộc giằng co giữa phe mua và phe bán: một mặt, những lo ngại về địa chính trị đang kìm hãm phí bảo hiểm rủi ro; mặt khác, thị trường giao ngay đang thắt chặt về mặt cấu trúc và đồng đô la yếu đang hỗ trợ cho phe mua.

Tín hiệu đáng chú ý nhất đến từ chênh lệch giá giữa các kỳ hạn – sự khác biệt về giá giữa các hợp đồng ngắn hạn và dài hạn. Chỉ số này vẫn mạnh, cho thấy thị trường sẵn sàng trả giá cao hơn cho việc giao dầu ngay lập tức. Cơ cấu phí bảo hiểm ngắn hạn này (còn được gọi là "phí bảo hiểm giao ngay") là dấu hiệu điển hình của tình trạng nguồn cung khan hiếm. Nó không chỉ làm tăng chi phí của các vị thế bán khống mà còn giúp giá dầu ổn định hơn trong quá trình điều chỉnh giá.

Cú sốc nguồn cung mới nhất đến từ Kazakhstan. Một nhà sản xuất lớn trong nước đã tạm ngừng sản xuất tại các mỏ dầu Tengiz và Korolev do hỏa hoạn tại các cơ sở điện lực, ảnh hưởng đến sản lượng hàng ngày khoảng 890.000 thùng. Mặc dù thời gian tạm ngừng sản xuất chưa chắc chắn và có thể không làm thay đổi bức tranh cung cầu tổng thể trong năm nay, nhưng nó làm gia tăng sự bất ổn trong ngắn hạn. Quan trọng hơn, đây không phải là một sự cố riêng lẻ - xuất khẩu của nước này qua đường ống Caspian đã liên tục bị gián đoạn bởi các cuộc tấn công bằng máy bay không người lái trong những tháng gần đây. Những bất ổn địa chính trị đang diễn ra này khiến thị trường dần dần tính đến chúng trong phí bảo hiểm rủi ro dài hạn. Điều này có nghĩa là ngay cả khi không có các sự kiện bất ngờ mới, giá dầu có thể ít có khả năng giảm mạnh do "kỳ vọng cố định".

Trước nguy cơ lệnh cấm sắp được thi hành, giá dầu diesel đang tăng vọt và chuỗi cung ứng đang bị "chuyển hướng".

Nếu sự hỗ trợ cho dầu thô đến từ những hạn chế về mặt vật lý, thì sự tăng giá dầu tinh chế lại chủ yếu do chính sách. Gần đây, chênh lệch giá giữa dầu diesel động cơ đốt trong và dầu tinh chế (ICE) đã tăng trở lại, lên gần 25 đô la/thùng. Con số này thể hiện lợi nhuận mà một nhà máy lọc dầu có thể kiếm được từ việc chế biến một thùng dầu thô; sự tăng lên của nó cho thấy nguồn cung dầu tinh chế đang khan hiếm hơn nguồn cung dầu thô, hoặc nguồn cung của các nhà máy lọc dầu không đủ linh hoạt.

Nguyên nhân chính dẫn đến đợt tăng giá này là lệnh cấm mới của EU dự kiến có hiệu lực vào ngày 21 tháng 1: cấm nhập khẩu các sản phẩm dầu mỏ tinh chế từ dầu thô của Nga. Mặc dù thị trường đã dự đoán điều này và các nhà giao dịch đã điều chỉnh các lô hàng của họ trước đó, nhưng "hiệu ứng thời điểm" không nên bị đánh giá thấp. Trong giai đoạn đầu thực hiện chính sách, chi phí phát sinh do chứng nhận hậu cần, kiểm tra tuân thủ và thay đổi tuyến đường vận chuyển có thể tiếp tục đẩy giá lên cao.

Các chuỗi xuất khẩu của các nhà máy lọc dầu Ấn Độ sang châu Âu là những lĩnh vực bị ảnh hưởng nhiều nhất. Được biết, một số nhà máy lọc dầu Ấn Độ đang điều chỉnh cơ cấu thu mua dầu thô của mình, cố gắng duy trì doanh số bán hàng sang châu Âu bằng cách pha trộn dầu thô không phải của Nga. Mặc dù động thái này có vẻ linh hoạt, nhưng thực tế nó làm tăng ngưỡng tuân thủ và chi phí cung ứng cận biên. Quan trọng hơn, "sự truyền tải chính sách" này không chỉ ảnh hưởng đến giá dầu tinh chế mà còn có tác động ngược lại đến thị trường dầu thô - sự chênh lệch giá giữa các loại và nguồn gốc dầu thô khác nhau có thể bị tái cấu trúc.

Trong khi đó, kim loại quý cũng đang thể hiện một màn trình diễn đáng chú ý. Vàng đã tăng khoảng 8% từ đầu năm đến nay, trong khi bạc tăng vọt 30%. Cả hai đều là tài sản trú ẩn an toàn, nhưng sự khác biệt đáng kể trong mức tăng của chúng phản ánh những đặc tính khác nhau: vàng được coi là "công cụ phòng ngừa rủi ro ổn định", trong khi bạc, nhờ các ứng dụng công nghiệp của nó, thể hiện khả năng phục hồi tốt hơn trong thời kỳ thanh khoản dồi dào và tâm lý thị trường lạc quan.

Đằng sau sự tăng vọt này, bên cạnh các yếu tố địa chính trị như căng thẳng leo thang giữa châu Âu và Mỹ cũng như tranh chấp Greenland, một yếu tố tiềm ẩn khác đang nổi lên: áp lực thường xuyên từ chính phủ Mỹ lên Cục Dự trữ Liên bang đã làm dấy lên lo ngại trong giới đầu tư về tính độc lập của ngân hàng trung ương. Một khi chính sách tiền tệ bị coi là chịu sự can thiệp chính trị, kỳ vọng lạm phát sẽ bị lệch hướng, và khả năng tín dụng của trái phiếu chính phủ sẽ bị đặt dấu hỏi. Trong môi trường này, vàng và bạc trở thành tài sản được ưa chuộng để phòng ngừa rủi ro "mất giá tiền tệ" và "rủi ro hệ thống", từ đó làm sống lại cái gọi là "giao dịch mất giá".

Thị trường đồng đang trải qua một "sự điều chỉnh méo mó", với lượng tồn kho tăng từ mức 0, phát đi một tín hiệu quan trọng.

Trong số các kim loại công nghiệp, hiệu suất của đồng đặc biệt đáng chú ý. Sự phục hồi giá lên gần 13.000 đô la Mỹ/tấn, dường như được thúc đẩy bởi sự phục hồi nhu cầu, trên thực tế nhiều khả năng là kết quả của sự "tự điều chỉnh" mang tính cấu trúc của thị trường. Trước đây, do kỳ vọng về thuế quan và sự chênh lệch giá khu vực ngược chiều, một lượng lớn đồng đổ vào Hoa Kỳ đã khiến lượng tồn kho trong hệ thống LME của Hoa Kỳ giảm xuống bằng không trong một thời gian ngắn, dẫn đến tình trạng khan hiếm nghiêm trọng ở một số khu vực.

Tình hình hiện nay đã đảo ngược: dữ liệu mới nhất cho thấy lượng hàng tồn kho trong kho đã phục hồi thêm 950 tấn. Mặc dù mức cơ sở cực kỳ thấp, nhưng việc nó tăng từ "không" lên "một con số nào đó" là một tín hiệu mạnh mẽ. Điều này có nghĩa là cấu trúc thị trường giao ngay bị bóp méo trước đây đang được nới lỏng. Tại sao lại có sự thay đổi này? Lý do cốt lõi là giá giao ngay trên Sàn giao dịch Kim loại Luân Đôn (LME) hiện cao hơn giá hợp đồng tương lai kỳ hạn gần nhất trên Sàn giao dịch Hàng hóa New York (COMEX), đảo ngược logic chênh lệch giá của năm ngoái.

Trước đây, giá COMEX cao hơn đã thu hút dòng vốn đồng toàn cầu đổ về Hoa Kỳ; tuy nhiên, hiện nay, việc vận chuyển xuyên thị trường không còn sinh lời, dòng vốn đang chảy ngược về các khu vực khác và lượng tồn kho đang phục hồi. Sự thay đổi này cho thấy sự mất cân bằng nghiêm trọng trên thị trường đồng đang dần được bình thường hóa.

Tóm lại, chủ đề chính hiện nay trên thị trường hàng hóa không chỉ đơn thuần là sự chuyển đổi giữa thị trường tăng giá và giảm giá, mà là sự tái cân bằng cấu trúc được thúc đẩy bởi sự kết hợp của nhiều yếu tố. Đồng đô la yếu hơn tạo ra lực hỗ trợ đáy, nhưng động lực thực sự đến từ thị trường giao ngay khan hiếm, chi phí chính sách và sự thay đổi trong chênh lệch giá giữa các thị trường. Những câu hỏi quan trọng trong thời gian tới không còn là "liệu giá hàng hóa có tăng hay không", mà là "phân khúc nào của đường cong sẽ bị phá vỡ hoặc phục hồi trước tiên" và "dòng chảy thương mại nào đang âm thầm thay đổi hướng đi".