ดาวน์โหลด

[อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ "ก้าวกระโดดแห่งศรัทธา": การปฏิวัติผลิตภาพด้วย AI จะเปิดทางให้มีการลดอัตราดอกเบี้ยได้หรือไม่?] ⑴ ในช่วงสัปดาห์ที่ผ่านมา อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ลดลงทั่วทั้งกระดานสู่ระดับต่ำสุดของปีนี้ โดยตลาดคาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะลดอัตราดอกเบี้ยระยะ 3 ปีในปี 2026 การพุ่งขึ้นของพันธบัตรนี้อธิบายได้ยากด้วยข้อมูลการจ้างงานหรืออัตราเงินเฟ้อในเดือนมกราคมเพียงอย่างเดียว เพราะทั้งสองข้อมูลไม่ได้ให้สัญญาณไฟเขียวแก่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ในการผ่อนคลายนโยบาย คำอธิบายที่น่าจะเป็นไปได้มากกว่าคือ ตลาดกำลังรวมความคาดหวังของการปฏิวัติ AI เข้าไปในการกำหนดราคาพันธบัตร ⑵ ตรรกะหลักคือ หากปัญญาประดิษฐ์กระตุ้นให้เกิดการเพิ่มขึ้นอย่างมหาศาลในผลิตภาพแรงงาน แม้ว่าเศรษฐกิจจะเติบโตอย่างแข็งแกร่ง ก็อาจก่อให้เกิดผลกระทบเชิงโครงสร้างด้านภาวะเงินฝืด ซึ่งจะสร้างเงื่อนไขสำหรับการลดอัตราดอกเบี้ย เควิน วอร์ช ผู้ที่จะเข้ารับตำแหน่งประธานเฟดในเดือนพฤษภาคม ได้กล่าวถึงปัญญาประดิษฐ์ (AI) ว่าเป็น "คลื่นแห่งผลผลิตที่ยิ่งใหญ่ที่สุดในชีวิตของเรา" และเชื่อว่ามันจะพิสูจน์ได้ว่าเป็น "แรงผลักดันต่อต้านเงินเฟ้อเชิงโครงสร้าง" เช่นเดียวกับการขยายตัวของอินเทอร์เน็ต ⑶ อย่างไรก็ตาม ตรรกะนี้สร้างขึ้นจาก "เงื่อนไข" มากมาย การสำรวจของธนาคารแห่งอเมริกาแสดงให้เห็นว่าผู้จัดการกองทุนทั่วโลกเกือบ 40% เชื่อว่าการแต่งตั้งวอร์ชจะผลักดันให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ สูงขึ้นและทำให้ดอลลาร์อ่อนค่าลง โทมัส หัวหน้าฝ่ายวิจัยของคาร์ไลล์กรุ๊ป เตือนว่าทั้งประวัติศาสตร์และทฤษฎีไม่สนับสนุนข้อสรุปที่เรียบง่ายว่า "ผลผลิตของ AI จะนำไปสู่อัตราดอกเบี้ยต่ำอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้" ในช่วงยุคเฟื่องฟูของดอทคอมในปลายทศวรรษ 1990 อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงในระยะสั้นเพิ่มขึ้นประมาณ 300 จุดพื้นฐาน⁴ โทมัสชี้ให้เห็นว่า AI ไม่ใช่ "ของขวัญจากสวรรค์" เงินหลายล้านล้านดอลลาร์ที่ลงทุนในคอมพิวเตอร์ที่ใช้พลังงานสูงในแต่ละปีนั้นกำลังขับเคลื่อนเศรษฐกิจโดยรวมอยู่แล้ว หากการลงทุนที่เฟื่องฟูนี้เผชิญกับข้อจำกัดด้านทรัพยากร การเพิ่มผลผลิตอย่างรวดเร็วจะไม่สามารถชดเชยอัตราเงินเฟ้อที่สูงได้ ธนาคารกลางสหรัฐฯ ต้องเลือกระหว่างการ "เสี่ยงดวง" กับการรอหลักฐานที่แน่ชัด จนกว่าจะถึงเวลานั้น แรงกดดันจากปัญญาประดิษฐ์จึงไม่ใช่แค่ปัญหาในตลาดหุ้นอีกต่อไป