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2026-02-18 17:07:36
【美債收益率“信仰之躍”：AI生產力革命能否打開降息空間？】
⑴ 過去一週，美國國債收益率曲線全線下滑至年內低點，市場對美聯儲2026年降息的定價重新回到三次。這一輪債券狂歡，很難單純用1月的就業或通脹數據解釋——兩者均未給美聯儲亮起放鬆政策的綠燈。更可能的解釋是，市場正在將AI革命的預期計入債市定價。
⑵ 核心邏輯在於：如果人工智能引發超大規模的勞動生產率 boom，那麼即使經濟增長強勁，也可能產生結構性的通縮效應，為降息創造條件。即將在5月接任美聯儲主席的凱文·沃什曾將AI描述為“我們一生中最具生產力提升效應的浪潮”，並認為其將像互聯網擴張一樣，被證明是“結構性反通脹”的力量。
⑶ 然而，這一邏輯建立在大量“如果”之上。美國銀行調查顯示，近40%的全球基金經理認為沃什上任將推高美債收益率、削弱美元。凱雷研究主管托馬斯則警告，歷史與理論均不支持“AI生產力必然導致低利率”的簡單推論。上世紀90年代末的互聯網繁榮期，短期實際利率反而上升了約300個基點。
⑷ 托馬斯指出，AI並非“天上掉下來的禮物”，每年數萬億美元的投資湧入能耗巨大的計算機，本身就在推動整個經濟。若投資熱潮遭遇資源約束，迅速的生產率提升也無法抵禦高通脹。美聯儲必須在“信仰之躍”與等待確鑿證據之間做出選擇。在此之前，AI帶來的壓力已不再僅僅是股市的議題。
⑴ 過去一週，美國國債收益率曲線全線下滑至年內低點，市場對美聯儲2026年降息的定價重新回到三次。這一輪債券狂歡，很難單純用1月的就業或通脹數據解釋——兩者均未給美聯儲亮起放鬆政策的綠燈。更可能的解釋是，市場正在將AI革命的預期計入債市定價。
⑵ 核心邏輯在於：如果人工智能引發超大規模的勞動生產率 boom，那麼即使經濟增長強勁，也可能產生結構性的通縮效應，為降息創造條件。即將在5月接任美聯儲主席的凱文·沃什曾將AI描述為“我們一生中最具生產力提升效應的浪潮”，並認為其將像互聯網擴張一樣，被證明是“結構性反通脹”的力量。
⑶ 然而，這一邏輯建立在大量“如果”之上。美國銀行調查顯示，近40%的全球基金經理認為沃什上任將推高美債收益率、削弱美元。凱雷研究主管托馬斯則警告，歷史與理論均不支持“AI生產力必然導致低利率”的簡單推論。上世紀90年代末的互聯網繁榮期，短期實際利率反而上升了約300個基點。
⑷ 托馬斯指出，AI並非“天上掉下來的禮物”，每年數萬億美元的投資湧入能耗巨大的計算機，本身就在推動整個經濟。若投資熱潮遭遇資源約束，迅速的生產率提升也無法抵禦高通脹。美聯儲必須在“信仰之躍”與等待確鑿證據之間做出選擇。在此之前，AI帶來的壓力已不再僅僅是股市的議題。
