อดีตผู้ว่าการธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น ฮารุฮิโกะ คุโรดะ ซึ่งครั้งหนึ่งเคยถูกมองว่าเป็นสัญลักษณ์ของนโยบายการเงินแบบ "ผ่อนคลายสุดๆ" ของญี่ปุ่น เพิ่งออกมาเตือนอย่างน่าประหลาดใจ เขาชี้ให้เห็นอย่างชัดเจนว่า ปัจจุบันญี่ปุ่นไม่ได้อยู่ในภาวะเงินฝืดและต้องการการกระตุ้นอย่างเร่งด่วนเหมือนในปี 2013 อีกต่อไปแล้ว เมื่อ "นโยบายอาเบะ" เริ่มต้นขึ้น ญี่ปุ่นเผชิญกับภาวะวิกฤตสองประการ คือ ราคาสินค้าลดลงและค่าเงินเยนแข็งค่าเกินไป ทำให้การพิมพ์เงินจำนวนมากเพื่อกระตุ้นความคาดหวังด้านอัตราเงินเฟ้อกลายเป็นสิ่งจำเป็นเพื่อประคับประคองเศรษฐกิจ



อย่างไรก็ตาม สถานการณ์ได้เปลี่ยนไปแล้ว ปัจจุบันญี่ปุ่นไม่เพียงแต่เผชิญกับภาวะเงินเฟ้อเท่านั้น แต่ยังเผชิญกับแรงกดดันด้านราคาจากสินค้านำเข้า เช่น ค่าเงินเยนที่อ่อนค่าลง คุโรดะเชื่อว่าการดำเนินนโยบายผ่อนคลายทางการเงินและนโยบายการคลังที่ขยายตัวมากเกินไปต่อไป จะเท่ากับการเติมเชื้อเพลิงให้กับไฟที่กำลังลุกไหม้อยู่แล้ว ซึ่งอาจนำไปสู่ภาวะเงินเฟ้อที่ควบคุมไม่ได้ การเปลี่ยนจาก "การกระตุ้นเศรษฐกิจอย่างเต็มที่" ไปสู่ "การเตือนไม่ให้เศรษฐกิจร้อนแรงเกินไป" ถือเป็นการพลิกผันพื้นฐานในตรรกะนโยบายเศรษฐกิจมหภาคของญี่ปุ่น

ความกังวลหลักของคุโรดะชี้ไปที่แผนการใช้จ่ายภาครัฐขนาดใหญ่ที่ได้รับการสนับสนุนในระดับการเมืองปัจจุบัน โดยเฉพาะอย่างยิ่งกลยุทธ์เชิงรุกที่ซานาเอะ ทาคาอิจิ สนับสนุน ในมุมมองของเขา เมื่อนโยบายการคลังเน้นการกระตุ้นเศรษฐกิจโดยละเลยข้อจำกัด มันจะผลักดันราคาให้สูงขึ้นทั้งจากด้านอุปสงค์และต้นทุน ในด้านหนึ่ง การใช้จ่ายของรัฐบาลขนาดใหญ่จะกระตุ้นอุปสงค์รวมโดยตรง นำไปสู่การส่งผ่านทางอ้อมผ่านกำไรของบริษัทที่เพิ่มขึ้นและการเจรจาค่าจ้าง ในอีกด้านหนึ่ง หากเงินเยนอ่อนค่าลงอย่างต่อเนื่อง ต้นทุนการนำเข้าพลังงานและวัตถุดิบที่เพิ่มขึ้นจะถูกส่งต่อไปยังผู้บริโภคได้ง่ายขึ้น ทำให้ภาวะเงินเฟ้อคงตัวมากขึ้น เมื่อเงินเฟ้อเปลี่ยนจากที่ขับเคลื่อนด้วยต้นทุนเพียงอย่างเดียวไปเป็นการขับเคลื่อนด้วยทั้งอุปสงค์และความคาดหวัง การควบคุมเงินเฟ้อจะทำได้ยากมาก ดังนั้น คุโรดะจึงสนับสนุนอย่างยิ่งให้ใช้นโยบายการคลังและนโยบายการเงินที่เข้มงวดมากขึ้นเพื่อป้องกันความเสี่ยงดังกล่าว

จุดอ้างอิงใหม่สำหรับอัตราดอกเบี้ย: การเปลี่ยนแปลงสภาวะทางการเงินที่อยู่เบื้องหลังอัตราดอกเบี้ย 1.75%

เกี่ยวกับการคาดการณ์เส้นทางอัตราดอกเบี้ยที่เฉพาะเจาะจงนั้น คุณคุโรดะได้ให้ช่วงที่ชัดเจนว่า หากโมเมนตัมทางเศรษฐกิจยังคงดำเนินต่อไป ธนาคารกลางญี่ปุ่นคาดว่าจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายไปอยู่ที่ประมาณ 1.50%-1.75% ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า ตัวเลขนี้มีความสำคัญมากกว่าแค่การเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยที่ระบุไว้เท่านั้น มันแสดงถึงการปรับราคาเงื่อนไขทางการเงินของญี่ปุ่นอย่างสมบูรณ์ การเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยกลางจะเปลี่ยนแปลงโครงสร้างของเส้นอัตราผลตอบแทนโดยตรง นำไปสู่การเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญของต้นทุนการระดมทุนระยะกลางและระยะยาว สิ่งนี้จะส่งผลกระทบอย่างลึกซึ้งต่อจังหวะของเศรษฐกิจที่แท้จริงผ่านหลายช่องทาง รวมถึงการลงทุนด้านที่อยู่อาศัย การใช้จ่ายด้านทุนของภาคเอกชน และภาระดอกเบี้ยหนี้ของรัฐบาล สำหรับตลาดญี่ปุ่นที่คุ้นเคยกับสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์หรือติดลบ นี่ไม่ใช่เพียงแค่การเปลี่ยนแปลงตัวเลข แต่เป็นการเขียนกฎแห่งการอยู่รอดขึ้นใหม่

ในขณะเดียวกัน การลดลงของส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยจะส่งผลกระทบอย่างมากต่อตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ ในทางทฤษฎี การขึ้นอัตราดอกเบี้ยในญี่ปุ่นควรช่วยบรรเทาแรงกดดันจากการอ่อนค่าของเงินเยน ซึ่งจะช่วยลดภาวะเงินเฟ้อจากการนำเข้า อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์เชื่อว่ากระบวนการนี้ไม่ใช่เรื่องง่าย และความสำเร็จขึ้นอยู่กับความยั่งยืนของการเติบโตทางเศรษฐกิจภายในประเทศและการเพิ่มขึ้นของค่าจ้างในญี่ปุ่น หากพื้นฐานทางเศรษฐกิจไม่แข็งแกร่งพอ การขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่เร็วเกินไปอาจบั่นทอนอุปสงค์ที่เปราะบาง และจำกัดพื้นที่ในการดำเนินนโยบาย ดังนั้น การควบคุมอัตราการปรับอัตราดอกเบี้ยให้เป็นปกติและการสื่อสารที่มีประสิทธิภาพกับตลาดจะเป็นตัวแปรสำคัญที่กำหนดความสำเร็จของ "การลงจอดอย่างนุ่มนวล" นี้ ความผิดพลาดใดๆ อาจทำให้เศรษฐกิจญี่ปุ่นกลับเข้าสู่ภาวะชะงักงันและเงินเฟ้ออีกครั้ง

เกมการเมืองและความผันผวนของตลาด: ความไม่แน่นอนในเดือนเมษายน

แม้ว่าคุโรดะจะออกคำเตือนอย่างเข้มงวด แต่ธนาคารกลางญี่ปุ่นยังคงดำเนินการอย่างระมัดระวัง ในการประชุมครั้งล่าสุด ธนาคารกลางคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิม โดยปรับการคาดการณ์การเติบโตและอัตราเงินเฟ้อขึ้นเล็กน้อยเท่านั้น ผู้ว่าการธนาคารกลางคนปัจจุบัน คาซูโอะ อุเอดะ ยังคงใช้กรอบการให้คำแนะนำล่วงหน้าแบบเดิม โดยเน้นย้ำว่าหากแนวโน้มเศรษฐกิจเป็นไปตามที่คาดไว้ การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะดำเนินต่อไป เขากล่าวอย่างเจาะจงว่าผลการดำเนินงานด้านราคาในเดือนเมษายนจะเป็นจุดสำคัญในการประเมินว่าจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกหรือไม่ ตลาดการเงินได้จับสัญญาณนี้ไว้อย่างใกล้ชิด โดยทั่วไปมองว่าเดือนเมษายนเป็นช่วงเวลาสำคัญ อย่างไรก็ตาม การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะเกิดขึ้นจริงหรือไม่นั้นขึ้นอยู่กับว่าข้อมูลสามารถสนับสนุนความยั่งยืนของอัตราเงินเฟ้อและความยืดหยุ่นของอุปสงค์ได้หรือไม่ ราคาตลาดในปัจจุบันบ่งชี้ว่าผู้ค้าคาดว่าการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งต่อไปจะเกิดขึ้นเร็วที่สุดในเดือนมิถุนายน และราคาสิ้นปียังคงรวมถึงการผ่อนคลายประมาณ 47 จุดพื้นฐาน ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญของตลาดเกี่ยวกับอนาคต

เบื้องหลังความแตกต่างนี้คือปฏิสัมพันธ์ที่ซับซ้อนระหว่างข้อจำกัดทางการเมืองและโครงสร้างการซื้อขายในตลาด รายงานล่าสุดระบุว่า ซานาเอะ ทาคาอิจิ แสดงความกังวลเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมระหว่างการประชุมกับ คาซูโอ อุเอดะ หากการหารือเรื่องนโยบายเอนเอียงไปทางการเติบโตระยะสั้นและการขยายตัวทางการคลังมากเกินไป ตลาดอาจยังคงดำเนินไปตามตรรกะการซื้อขายที่ caractérisé ด้วยเงินเยนอ่อนค่าและผลตอบแทนพันธบัตรสูง อย่างไรก็ตาม โครงสร้างนี้เปราะบางอย่างยิ่ง หากผลตอบแทนเพิ่มขึ้นเร็วเกินไป จะเพิ่มต้นทุนทางการเงินและบีบมูลค่าของภาคส่วนที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย หากอัตราแลกเปลี่ยนอ่อนค่ามากเกินไป กระตุ้นให้เกิดภาวะเงินเฟ้อจากการนำเข้าที่รุนแรงขึ้น การสูญเสียกำลังซื้อที่แท้จริงที่เกิดขึ้นจะส่งผลเสียต่ออุปสงค์ภายในประเทศในที่สุด ตราบใดที่ยังคงมีความไม่แน่นอนเกี่ยวกับนโยบายการคลัง ทิศทางของเงินเยน และปฏิสัมพันธ์ระหว่างเงินเฟ้อและค่าจ้าง การกำหนดราคาอัตราดอกเบี้ยของญี่ปุ่นและอัตราแลกเปลี่ยนจะยังคงผันผวนอย่างรุนแรงรอบ ๆ ช่วงเวลาและระดับสุดท้ายของการขึ้นอัตราดอกเบี้ย และการรบกวนเพียงเล็กน้อยก็อาจกระตุ้นให้เกิดความผันผวนของตลาดเป็นระยะ ๆ