Cựu Thống đốc Ngân hàng Nhật Bản Haruhiko Kuroda, người từng được coi là biểu tượng của chính sách tiền tệ "siêu nới lỏng" của Nhật Bản, mới đây đã đưa ra một cảnh báo bất ngờ. Ông chỉ rõ rằng Nhật Bản ngày nay không còn là nền kinh tế chìm trong giảm phát và cần được thúc đẩy mạnh mẽ như năm 2013 nữa. Khi "Abenomics" được khởi xướng, Nhật Bản phải đối mặt với tình thế tiến thoái lưỡng nan: giá cả giảm và đồng yên quá mạnh, khiến việc in tiền quy mô lớn để thúc đẩy kỳ vọng lạm phát trở thành một giải pháp cứu cánh cần thiết.



Tuy nhiên, thời thế đã thay đổi. Nhật Bản hiện không chỉ đang trong môi trường lạm phát mà còn phải đối mặt với áp lực giá nhập khẩu do đồng yên yếu. Ông Kuroda tin rằng việc tiếp tục kết hợp quá mức giữa nới lỏng tiền tệ và chính sách tài khóa mở rộng sẽ chẳng khác nào đổ thêm dầu vào lửa, có khả năng dẫn đến lạm phát phi mã. Sự chuyển dịch từ "kích thích toàn diện" sang "cảnh báo về tình trạng quá nóng" đánh dấu một sự đảo ngược cơ bản trong logic chính sách kinh tế vĩ mô của Nhật Bản.

Mối quan ngại cốt lõi của Kuroda hướng đến các kế hoạch chi tiêu tài chính quy mô lớn được đề xuất ở cấp độ chính trị hiện nay, đặc biệt là các chiến lược quyết liệt do Sanae Takaichi khởi xướng. Theo ông, khi chính sách tài khóa nhấn mạnh vào kích thích mà bỏ qua các biện pháp kiềm chế, nó sẽ đồng thời đẩy giá cả lên cao từ cả phía cầu và phía chi phí. Một mặt, chi tiêu chính phủ quy mô lớn sẽ trực tiếp thúc đẩy tổng cầu, dẫn đến sự truyền dẫn thứ cấp thông qua việc tăng lợi nhuận doanh nghiệp và đàm phán tiền lương; mặt khác, nếu đồng yên tiếp tục suy yếu, chi phí nhập khẩu năng lượng và nguyên vật liệu tăng cao sẽ dễ dàng được chuyển sang người tiêu dùng cuối cùng, khiến lạm phát trở nên rất khó kiểm soát. Một khi lạm phát chuyển từ hoàn toàn do chi phí đẩy sang do cả cầu và kỳ vọng thúc đẩy, việc kiềm chế nó sẽ vô cùng khó khăn. Do đó, Kuroda kiên quyết ủng hộ lập trường tài khóa và tiền tệ thắt chặt hơn để ngăn chặn rủi ro này.

Một điểm neo mới cho lãi suất: Sự định hình lại các điều kiện tài chính đằng sau mức 1,75%.

Về dự báo cụ thể về diễn biến lãi suất, ông Kuroda đã đưa ra một phạm vi rõ ràng: nếu đà tăng trưởng kinh tế tiếp tục, Ngân hàng Nhật Bản dự kiến sẽ nâng lãi suất chính sách lên khoảng 1,50%-1,75% trong những năm tới. Con số này có ý nghĩa quan trọng hơn nhiều so với chỉ đơn thuần là mức tăng lãi suất danh nghĩa; nó thể hiện sự định giá lại hoàn toàn các điều kiện tài chính của Nhật Bản. Việc tăng lãi suất trung ương sẽ trực tiếp làm thay đổi cấu trúc đường cong lợi suất, dẫn đến sự gia tăng đáng kể chi phí huy động vốn trung và dài hạn. Điều này, giống như hiệu ứng domino, sẽ tác động sâu sắc đến nhịp điệu của nền kinh tế thực thông qua nhiều kênh, bao gồm đầu tư nhà ở, chi tiêu vốn của doanh nghiệp và gánh nặng lãi suất nợ chính phủ. Đối với thị trường Nhật Bản, vốn đã quen với môi trường lãi suất bằng 0 hoặc thậm chí âm, đây không chỉ đơn thuần là sự thay đổi về con số, mà là sự viết lại các quy tắc sinh tồn.

Trong khi đó, việc thu hẹp chênh lệch lãi suất sẽ tác động sâu sắc đến thị trường ngoại hối. Về lý thuyết, việc tăng lãi suất ở Nhật Bản sẽ giúp giảm bớt áp lực mất giá của đồng yên, từ đó giảm thiểu lạm phát nhập khẩu. Tuy nhiên, các nhà phân tích tin rằng quá trình này không phải không có thách thức, và sự thành công của nó phụ thuộc rất nhiều vào tính bền vững của tăng trưởng kinh tế trong nước và tăng lương ở Nhật Bản. Nếu các yếu tố kinh tế cơ bản không đủ mạnh, tốc độ tăng lãi suất quá nhanh có thể kìm hãm nhu cầu mong manh, làm hạn chế hơn nữa không gian chính sách. Do đó, kiểm soát tốc độ bình thường hóa lãi suất và truyền đạt thông tin hiệu quả với thị trường sẽ là những biến số quan trọng quyết định sự thành công của "hạ cánh mềm" này. Bất kỳ sai sót nào cũng có thể đẩy nền kinh tế Nhật Bản trở lại tình trạng trì trệ và lạm phát.

Trò chơi chính sách và biến động thị trường: Những bất ổn trong tháng Tư

Bất chấp những cảnh báo nghiêm khắc của ông Kuroda, các hành động của Ngân hàng Nhật Bản vẫn thận trọng. Tại cuộc họp gần đây nhất, ngân hàng trung ương giữ nguyên lãi suất, chỉ điều chỉnh nhẹ dự báo tăng trưởng và lạm phát lên. Thống đốc đương nhiệm Kazuo Ueda tiếp tục duy trì khuôn khổ định hướng chính sách hiện hành, nhấn mạnh rằng nếu triển vọng kinh tế trở thành hiện thực, việc tăng lãi suất sẽ tiếp tục. Ông đặc biệt đề cập rằng diễn biến giá cả trong tháng 4 sẽ là điểm quan trọng để đánh giá xem có nên tăng lãi suất thêm nữa hay không. Thị trường tài chính đã nhanh chóng nắm bắt tín hiệu này, nhìn chung coi tháng 4 là thời điểm quan trọng tiềm năng. Tuy nhiên, việc tăng lãi suất có thực sự xảy ra hay không hoàn toàn phụ thuộc vào việc dữ liệu có thể hỗ trợ tính bền vững của lạm phát và khả năng phục hồi của nhu cầu hay không. Giá thị trường hiện tại cho thấy các nhà giao dịch kỳ vọng đợt tăng lãi suất tiếp theo sẽ diễn ra sớm nhất là vào tháng 6, và giá cuối năm vẫn bao gồm khoảng 47 điểm cơ bản nới lỏng, phản ánh sự khác biệt đáng kể của thị trường về tương lai.

Đằng sau sự khác biệt này là sự tương tác phức tạp giữa các ràng buộc chính trị và cấu trúc giao dịch thị trường. Các báo cáo gần đây cho thấy bà Sanae Takaichi đã bày tỏ sự dè dặt về việc tăng lãi suất hơn nữa trong cuộc gặp với ông Kazuo Ueda. Nếu các cuộc thảo luận chính sách nghiêng quá nhiều về tăng trưởng ngắn hạn và mở rộng tài chính, thị trường có thể tiếp tục theo logic giao dịch đặc trưng bởi đồng yên yếu và lợi suất trái phiếu cao. Tuy nhiên, cấu trúc này cực kỳ mong manh: nếu lợi suất tăng quá nhanh, nó sẽ làm tăng chi phí tài chính và làm giảm định giá của các ngành nhạy cảm với lãi suất; nếu tỷ giá hối đoái suy yếu quá mức, gây ra lạm phát nhập khẩu mạnh hơn, thì sự mất mát sức mua thực tế cuối cùng sẽ gây hại cho nhu cầu trong nước. Chừng nào vẫn còn sự không chắc chắn về chính sách tài chính, diễn biến của đồng yên và sự tương tác giữa lạm phát và tiền lương, thì việc định giá lãi suất và tỷ giá hối đoái của Nhật Bản sẽ tiếp tục biến động mạnh xung quanh thời điểm và mức độ tăng lãi suất cuối cùng, và bất kỳ sự xáo trộn nhỏ nào cũng có thể gây ra biến động thị trường định kỳ.