การประชุมนโยบายการเงินครั้งล่าสุดของธนาคารกลางเกาหลีได้สิ้นสุดลงแล้ว โดยอัตราดอกเบี้ยนโยบายยังคงอยู่ที่ 2.5% ตามที่คาดการณ์ไว้ อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ใช่เพียงแค่การ "รักษาสถานะเดิม" แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงเชิงกลยุทธ์ที่สำคัญ ท่าทีของการประชุมเปลี่ยนไปอย่างละเอียดอ่อนจากท่าทีผ่อนคลายเล็กน้อยไปสู่ท่าทีที่เป็นกลาง เจ้าหน้าที่ไม่เพียงแต่ลดระดับคำพูดเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมเท่านั้น แต่ยังจงใจหลีกเลี่ยงการส่งสัญญาณถึงการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่กำลังจะเกิดขึ้น แนวทางที่ระมัดระวังนี้บ่งชี้ว่านโยบายการเงินได้เปลี่ยนผ่านอย่างเป็นทางการจากการดำเนินงานแบบวัฏจักรที่เกิดขึ้นบ่อยครั้งไปสู่ช่วงเวลาแห่งการสังเกตการณ์ที่ยาวนาน สำหรับตลาดแล้ว ตรรกะหลักของเกมได้พลิกกลับอย่างสิ้นเชิง: จุดสนใจไม่ได้อยู่ที่ "จะไปต่อที่ไหน" อีกต่อไป แต่เป็นการกำหนดราคาใหม่ว่า "จะคงอยู่ที่ระดับปัจจุบันนานแค่ไหน"



เพื่อตอกย้ำท่าทีที่เป็นกลางนี้ ธนาคารกลางเกาหลีได้นำกรอบแนวคิดแผนภาพจุด (dot plot) ระยะ 6 เดือนมาใช้ ซึ่งเป็นการวางแนวทางให้สอดคล้องกับธนาคารกลางสหรัฐฯ อย่างเป็นทางการ แผนภาพจุดแสดงให้เห็นว่าอัตราดอกเบี้ยเฉลี่ยในอีก 6 เดือนข้างหน้ายังคงอยู่ที่ 2.5% แม้ว่าจะมีจุด 4 จุดที่ 2.25% ซึ่งบ่งชี้ถึงความเสี่ยงขาลงเล็กน้อย แต่โดยรวมแล้วแนวโน้มไม่รุนแรงนัก ที่สำคัญกว่านั้น ในการให้คำแนะนำระยะสั้น 3 เดือน ไม่มีสมาชิกรายใดเชื่อว่าจำเป็นต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ย ซึ่งส่งสัญญาณอย่างชัดเจนว่า อัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันเพียงพอที่จะควบคุมอัตราเงินเฟ้อได้อย่างมีประสิทธิภาพ การผ่อนคลายเพิ่มเติมจึงไม่จำเป็น แต่การเข้มงวดก็ยังไม่จำเป็นเช่นกัน ผู้กำหนดนโยบายกำลังพยายามใช้ช่วงเวลาดังกล่าวเพื่อสร้างเสถียรภาพ ทำให้ตลาดสามารถหาจุดสมดุลใหม่ท่ามกลางความไม่แน่นอนได้

"ภาวะเงินเฟ้อของชิป" กำลังจะมาถึง: การปรับเพิ่มประมาณการการเติบโตและราคาถึงสองเท่า

ปัจจัยหลักที่สนับสนุนการเปลี่ยนท่าทีของธนาคารกลางไปสู่ความเป็นกลางนั้น มาจากการประเมินพื้นฐานทางเศรษฐกิจมหภาคใหม่ ธนาคารแห่งเกาหลีได้ปรับเพิ่มคาดการณ์การเติบโตทางเศรษฐกิจและอัตราเงินเฟ้อในปี 2026 พร้อมกัน โดยเพิ่มการคาดการณ์การเติบโตทางเศรษฐกิจจาก 1.8% เป็น 2.0% และการคาดการณ์ดัชนีราคาผู้บริโภคจาก 2.1% เป็น 2.2% เบื้องหลังการปรับเปลี่ยนนี้คือการปรับปรุงที่ดีขึ้นอย่างมากในวงจรของอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์ ในฐานะที่เป็นเครื่องยนต์ทางเศรษฐกิจ การส่งออกและการลงทุนได้รับการสนับสนุนที่แข็งแกร่งขึ้นเนื่องจากการฟื้นตัวของอุตสาหกรรม ในขณะเดียวกัน ราคาหน่วยความจำแบบไดนามิกแรม (DRAM) ที่เพิ่มขึ้นเมื่อเร็ว ๆ นี้ก็ค่อย ๆ ส่งผลต่ออุตสาหกรรมปลายน้ำผ่านต้นทุนการผลิต แม้ว่าช่องว่างผลผลิตในปัจจุบันจะติดลบ แต่ธนาคารกลางคาดการณ์ว่าจะแคบลงอย่างรวดเร็วและคาดว่าจะกลับมาเป็นบวกได้ภายในครึ่งหลังของปี 2027

การเพิ่มขึ้นของต้นทุนที่เกิดจากด้านอุปทานนี้ได้สร้างความซับซ้อนให้กับแนวโน้มเงินเฟ้อ ราคาสินค้าของผู้ผลิตที่สูงขึ้นมักส่งผลกระทบต่อตลาดผู้บริโภคในภายหลัง แม้ว่าจะยังไม่แน่ใจว่าต้นทุนเหล่านี้จะถูกส่งต่อไปยังผู้บริโภคปลายทางได้อย่างเต็มที่หรือไม่ แต่แรงกดดันขาขึ้นได้เกิดขึ้นแล้ว นอกจากนี้ ประสิทธิภาพของราคาสินทรัพย์ที่แข็งแกร่งอาจกระตุ้นความต้องการผ่านผลกระทบด้านความมั่งคั่ง ทำให้เงินเฟ้อมีความยืดหยุ่นน้อยลง และทำให้เส้นทางสู่การลดลงของเงินเฟ้อยากขึ้น จากเบาะแสเหล่านี้ สถาบันในตลาดจึงได้ปรับการคาดการณ์เงินเฟ้อปี 2026 ขึ้นจาก 1.9% เป็น 2.0% พร้อมทั้งเตือนว่าความเสี่ยงขาขึ้นยังไม่หมดไปโดยสิ้นเชิง ซึ่งหมายความว่าความกังวลเกี่ยวกับภาวะเงินฝืดที่เคยรุมเร้าตลาดกำลังลดลง และถูกแทนที่ด้วยความระมัดระวังเกี่ยวกับ "เงินเฟ้อจากชิป" และปฏิกิริยาลูกโซ่ของมัน

ภาพรวมสำหรับปี 2026: การนิ่งของอัตราดอกเบี้ย การไหลเวียนของเงินกลับคืน และความสมดุลของตลาดพันธบัตร

เมื่อมองไปข้างหน้าถึงปี 2026 สถานการณ์มาตรฐานที่คาดการณ์ไว้ในปัจจุบันชี้ให้เห็นว่าอัตราดอกเบี้ยน่าจะทรงตัว เหตุผลในการขึ้นอัตราดอกเบี้ยยังคงมีอยู่ เพียงแต่ถูกเลื่อนออกไปจนกว่าสถานการณ์จะชัดเจนขึ้น เฉพาะเมื่อการเติบโตทางเศรษฐกิจยังคงเกินระดับศักยภาพและอัตราเงินเฟ้อแสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่นที่แข็งแกร่งขึ้นเท่านั้น โอกาสในการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปี 2027 จึงจะเปิดขึ้น และเป็นไปได้ว่าตลาดจะปรับราคาตัวเลขเหล่านี้ใหม่ในไตรมาสที่สี่ อย่างไรก็ตาม ความแตกต่างในโครงสร้างการฟื้นตัว (ความแตกต่างที่กว้างขึ้นในความมั่งคั่งของภาคเทคโนโลยีสารสนเทศและภาคที่ไม่ใช่เทคโนโลยีสารสนเทศ) อาจจำกัดการเกิดภาวะเศรษฐกิจร้อนแรงเกินไปในวงกว้าง จึงช่วยลดความจำเป็นในการขึ้นอัตราดอกเบี้ยก่อนกำหนด ในขณะเดียวกัน เสถียรภาพทางการเงินก็กลายเป็นข้อจำกัดโดยนัยอีกประการหนึ่ง หากผลกระทบจากการที่รัฐบาลเข้มงวดกฎระเบียบด้านที่อยู่อาศัยได้รับการยืนยันจากข้อมูลกลางปี ก็จะทำให้ธนาคารกลางมีพื้นที่มากขึ้นในการคงอัตราดอกเบี้ยไว้เช่นเดิม เมื่อประกอบกับการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญในคณะกรรมการบริหารในปี 2026 บทบาทในการตอบสนองต่อนโยบายจะชัดเจนยิ่งขึ้นหลังจากมีการเปลี่ยนแปลงบุคลากรเหล่านี้ ซึ่งในขณะนั้นความผันผวนของความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยอาจเพิ่มขึ้นอีกครั้ง

ตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศและตลาดพันธบัตรจะเข้าสู่สมดุลใหม่ภายใต้สถานการณ์นี้ เงินวอนเกาหลีแข็งค่าขึ้นอย่างมากจากหลายปัจจัย รวมถึงผลประกอบการของบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเซมิคอนดักเตอร์ที่ดึงดูดเงินทุนไหลเข้า ควบคู่ไปกับเงินทุนจัดสรรแบบพาสซีฟที่เกิดจากการรวมดัชนีพันธบัตรทั่วโลก อัตราแลกเปลี่ยน USD/KRW ลดลงต่ำกว่า 1420 ชั่วขณะหนึ่ง การคาดการณ์ตามสถานการณ์ชี้ให้เห็นว่าอัตราแลกเปลี่ยนอาจทรงตัวอยู่ที่ประมาณ 1435 ในระยะสั้น จากนั้นจะเคลื่อนตัวไปสู่ 1375 ในไตรมาสที่สามของปี 2026 สำหรับพันธบัตรอัตราดอกเบี้ย แม้ว่าผลตอบแทนพันธบัตรของรัฐบาลเกาหลีจะเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในระยะแรก แต่ก็มีสัญญาณของการชะลอตัวลงเมื่อเร็ว ๆ นี้ แผนภาพจุดใหม่ได้ขยายมุมมองของตลาด ลดแรงกระตุ้นในการซื้อขายมากเกินไปเพื่อ "การขึ้นอัตราดอกเบี้ยในทันที" นักวิเคราะห์เชื่อว่าผลตอบแทนพันธบัตรของรัฐบาลเกาหลีอายุ 10 ปีคาดว่าจะลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 3.25% ในครึ่งแรกของปี 2026 และส่วนต่างของอัตราผลตอบแทนจะค่อย ๆ เข้าใกล้กันภายใต้กรอบนโยบายที่เป็นกลาง