1. เหตุใดภาคพลังงานจึงประสบกับภาวะพุ่งขึ้นครั้งแรก?
การเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของราคาก๊าซมาตรฐานของยุโรปในช่วงที่ผ่านมา—สัญญาซื้อขายล่วงหน้าก๊าซ TTF—มีสาเหตุหลักมาจากตรรกะดังต่อไปนี้:

1. ภัยคุกคามโดยตรงต่อห่วงโซ่อุปทานจากสถานการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์

หากเส้นทางการขนส่งพลังงานหยุดชะงัก คาดว่าปริมาณก๊าซธรรมชาติและน้ำมันดิบจะลดลงทันที และความยืดหยุ่นด้านราคาของสินค้าเหล่านี้สูงกว่าสินทรัพย์โลหะมาก

2. ความไวต่อสินค้าคงคลังทำให้ความผันผวนเพิ่มมากขึ้น

แม้ว่าปริมาณก๊าซธรรมชาติสำรองของยุโรปจะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างปลอดภัย แต่ต้นทุนที่คาดว่าจะเกิดขึ้นในการเติมเต็มปริมาณก๊าซสำรองในตลาดซื้อขายล่วงหน้าได้รับการปรับเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว และเงินทุนที่เร่งซื้อได้ผลักดันให้ราคาซื้อขายล่วงหน้าสูงขึ้น

3. กลไกการเชื่อมโยงระหว่างน้ำมันและก๊าซ

ราคาน้ำมันดิบปรับตัวสูงขึ้นควบคู่กันไป ตอกย้ำความคาดหวังว่าต้นทุนพลังงานจะสูงขึ้น และยิ่งทำให้ราคาก๊าซมีความผันผวนมากขึ้น

พลังงานนั้นอยู่ภายใต้ "การกำหนดราคาตามความเสี่ยงด้านอุปทานทางกายภาพ" ในขณะที่โลหะมีค่ามีแนวโน้มที่จะอยู่ภายใต้ "การกำหนดราคาตามความเสี่ยงด้านการเงิน" มากกว่า และทั้งสองอย่างจะตอบสนองในอัตราที่แตกต่างกันในระยะเริ่มต้นของความขัดแย้ง

II. เหตุใดราคาทองคำและเงินจึงลดลงแทนที่จะเพิ่มขึ้น?

โดยทั่วไปแล้ว ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์มักส่งผลดีต่อราคาทองคำ อย่างไรก็ตาม การร่วงลงอย่างรวดเร็วในชั่วข้ามคืนอาจเกิดจากสามประเด็นต่อไปนี้:

1. แนวต้านทางเทคนิคในระดับสูง: ราคาทองคำได้ซื้อขายอยู่ในระดับสูงเป็นประวัติการณ์แล้ว และตลาดเต็มไปด้วยสถานะซื้อ หากมีเงินทุนเข้าสู่สินทรัพย์ปลอดภัยใหม่ไม่เพียงพอ ราคาอาจกระตุ้นให้เกิดการขายทำกำไร

2. ความคาดหวังอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่เพิ่มสูงขึ้น: หากราคาน้ำมันที่สูงขึ้นส่งผลให้ความคาดหวังเรื่องเงินเฟ้อเพิ่มขึ้น ตลาดอาจปรับราคาอัตราดอกเบี้ยใหม่ ซึ่งจะทำให้ผลตอบแทนที่แท้จริงสูงขึ้นและกดดันราคาทองคำลง ทองคำมีความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงอย่างมาก

3. ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐมีเสถียรภาพเป็นระยะ: ความไม่มั่นใจในความเสี่ยงบางครั้งส่งผลให้เงินทุนไหลไปสู่สภาพคล่องของดอลลาร์สหรัฐมากกว่าทองคำ ซึ่งส่งผลให้ราคาทองคำได้รับแรงกดดัน

ในเชิงโครงสร้าง การหลีกเลี่ยงความเสี่ยงทำให้ความผันผวนเพิ่มขึ้น แต่ไม่สามารถสร้างแนวโน้มการซื้อที่เพิ่มขึ้นได้

IV. ภาพรวมเชิงโครงสร้างของตลาดซื้อขายล่วงหน้า

1. สัญญาซื้อขายล่วงหน้าก๊าซธรรมชาติ

หากความตึงเครียดยังคงอยู่: สัญญาซื้อขายล่วงหน้าในระยะใกล้ อาจปรับตัวขึ้นมากกว่าสัญญาซื้อขายล่วงหน้าในระยะไกล (backwardation); ความผันผวนจะยังคงสูง; และการปรับราคาจะถูกจำกัดด้วยปัจจัยด้านสินค้าคงคลังและสภาพอากาศ

2. สัญญาซื้อขายล่วงหน้าน้ำมันดิบ

หากราคาน้ำมันทะลุแนวต้านทางเทคนิคที่สำคัญ นักลงทุนที่มองโลกในแง่ดีอาจเพิ่มสถานะการลงทุนต่อไปอีก อย่างไรก็ตาม หากราคาน้ำมันสูงเกินไปจนกดดันความคาดหวังด้านอุปสงค์ เส้นกราฟราคาในระยะยาวอาจแบนราบลง

3. สัญญาซื้อขายล่วงหน้าทองคำ: จุดสังเกตสำคัญ: ราคาทองคำอาจร่วงลงต่ำกว่าแนวรับค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ระยะกลางหรือไม่; หากสถานะของ CFTC แสดงให้เห็นว่าสถานะซื้อสุทธิลดลง นั่นหมายความว่ามีการไหลออกของเงินทุนเกิดขึ้นแล้ว; หากอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงยังคงเพิ่มขึ้น ราคาทองคำอาจเข้าสู่ช่วงการรวมตัวในระดับสูง

โครงสร้างระยะสั้นมีแนวโน้มที่จะมีลักษณะความผันผวนสูงและการซื้อขายในกรอบแคบๆ มากกว่าการต่อเนื่องของแนวโน้ม

4. สัญญาซื้อขายล่วงหน้าเงิน

เงินมีทั้งคุณสมบัติทางอุตสาหกรรมและทางการเงิน: หากความคาดหวังด้านการผลิตทั่วโลกไม่ดีขึ้น ราคาเงินจะมีความยืดหยุ่นน้อยกว่าทองคำ อัตราส่วนทองคำต่อเงินอาจฟื้นตัวเป็นระยะๆ

V. การอนุมานสถานการณ์

หมายเหตุจากบรรณาธิการ:
ตลาดปัจจุบันไม่ได้ประสบกับ "ความล้มเหลวในการป้องกันความเสี่ยง" แต่เป็นการเบี่ยงเบนช่องทางการป้องกันความเสี่ยงต่างหาก กองทุนต่างๆ ให้ความสำคัญกับการประเมินความเสี่ยงด้านอุปทานพลังงานมากกว่าความเสี่ยงทางการเงินในระดับระบบ
ราคาทองคำได้สะท้อนความคาดหวังในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยไปแล้ว และเนื่องจากขาดปัจจัยพื้นฐานใหม่ๆ ที่ช่วยกระตุ้นเศรษฐกิจในระดับสูง ราคาทองคำจึงมีลักษณะของความผันผวนที่เพิ่มขึ้นมากกว่าการทะลุแนวโน้ม
หากราคาน้ำมันยังคงสูงขึ้นและส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงเพิ่มขึ้น ทองคำอาจได้รับแรงกดดัน และโลหะมีค่าจะกลับมาได้รับความสนใจจากผู้ซื้ออย่างต่อเนื่องก็ต่อเมื่อความขัดแย้งบานปลายจนส่งผลกระทบต่อเสถียรภาพของระบบการเงินโลกเท่านั้น
ในระยะสั้น ภาคพลังงานมีความแข็งแกร่งกว่าโลหะมีค่า ส่วนแนวโน้มในระยะกลางขึ้นอยู่กับว่าการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อและอัตราดอกเบี้ยจะมีการเปลี่ยนแปลงหรือไม่