เมื่อวันพฤหัสบดีที่ 5 มีนาคม ความแตกต่างของผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลในกลุ่มประเทศเศรษฐกิจหลักยังคงดำเนินต่อไป ผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ และสหราชอาณาจักรยังคงอยู่ในระดับสูง ในขณะที่ผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นและเยอรมนีอยู่ในระดับต่ำ แนวโน้มนี้เกิดจากการแยกตัวของวัฏจักรนโยบายการเงิน การแบ่งชั้นของความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ และผลกระทบต่อเนื่องจากการกำหนดราคาการขาดดุลทางการคลัง ข้อมูลตลาดล่าสุดแสดงให้เห็นว่าผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปีอยู่ที่ 4.11% สหราชอาณาจักร 4.44% เยอรมนี 2.78% และญี่ปุ่น 2.15%

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 2 ปี ผันผวนอยู่ที่ประมาณ 3.57% เมื่อพิจารณาจากกราฟรายวัน พบว่าเมื่อเร็วๆ นี้อัตราผลตอบแทนดีดตัวขึ้นจากระดับต่ำสุดที่ 3.365 ไปอยู่ที่ 3.599 ก่อนที่จะลดลงเล็กน้อยมาอยู่ที่ประมาณ 3.57 ตัวชี้วัด MACD แสดงสัญญาณตัดกันในทิศทางบวกเล็กน้อย ในขณะที่ RSI ยังคงอยู่ที่ระดับกลางที่ 59.23 ซึ่งบ่งชี้ว่าการกำหนดราคาในระยะสั้นยังคงผันผวน ส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยภายในยูโรโซนเริ่มชัดเจนมากขึ้น โดยอัตราผลตอบแทนในฝรั่งเศส อิตาลี และสเปน สูงกว่าอัตราผลตอบแทนของเยอรมนีประมาณ 62 ถึง 66 จุดพื้นฐาน นักลงทุนจำเป็นต้องติดตามผลกระทบโดยตรงของความแตกต่างนี้ต่อการซื้อขายแบบ Carry Trade ข้ามตลาดและการส่งผ่านความผันผวนอย่างใกล้ชิด

การเปรียบเทียบอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี

ข้อมูลล่าสุดแสดงให้เห็นถึงการกระจายตัวแบบเป็นลำดับชั้นที่ชัดเจนของผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีทั่วโลก ผลตอบแทนของสหรัฐฯ ที่ 4.11% นั้นสูงกว่าเยอรมนีที่ 2.78% อยู่ 133 จุด และสูงกว่าญี่ปุ่นที่ 2.15% อยู่ 196 จุด ผลตอบแทนของสหราชอาณาจักรที่ 4.44% นั้นสูงกว่าเยอรมนีอยู่ 166 จุด และสูงกว่าสหรัฐฯ อยู่ 33 จุด ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดยังคงคำนึงถึงอัตราเงินเฟ้อที่ทรงตัวและนโยบายการเงินที่เข้มงวดของสหราชอาณาจักรอยู่

มีความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญภายในยูโรโซน ฝรั่งเศส (3.40%) อิตาลี (3.44%) และสเปน (3.25%) ต่างมีส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสูงกว่าเกณฑ์มาตรฐานของเยอรมนี โดยส่วนต่างกระจุกตัวอยู่ระหว่าง 47 ถึง 66 จุดพื้นฐาน ในขณะที่ส่วนต่างในเบลเยียมและเนเธอร์แลนด์แคบลงอย่างเห็นได้ชัด ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงความแตกต่างในการรับรู้ความเสี่ยงทางการคลังระหว่างประเทศแกนกลางและประเทศรอบนอก

ต่อไปนี้เป็นการเปรียบเทียบอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปีล่าสุดของประเทศเศรษฐกิจหลักๆ:

ประเทศ/ภูมิภาค	ผลตอบแทนระยะ 10 ปี (%)	ส่วนต่างราคาสูงกว่าเยอรมนี (หน่วยเป็นเบสิสพอยต์)	ค่าพรีเมียมสูงกว่าค่าพรีเมียมของสหรัฐอเมริกา (หน่วยเป็นเบสิสพอยต์)
สหรัฐอเมริกา	4.11	133	—
สหราชอาณาจักร	4.44	166	33
เยอรมนี	2.78	—	-133
ญี่ปุ่น	2.15	-63	-196
ฝรั่งเศส	3.40	62	-71
อิตาลี	3.44	66	-67
สเปน	3.25	47	-86

โครงสร้างพรีเมียมนี้บ่งชี้ว่า ตลาดประเมินราคาสูงเกินไปสำหรับความยืดหยุ่นของการเติบโตและความยั่งยืนทางการคลังในสหรัฐฯ และสหราชอาณาจักร ในขณะที่ญี่ปุ่นและเยอรมนีถูกกดดันจากอัตราเงินเฟ้อต่ำและความคาดหวังเกี่ยวกับการผ่อนคลายทางการเงินเพิ่มเติม เมื่อเทียบกับสิ้นเดือนที่แล้ว พรีเมียมของสหรัฐฯ ขยายตัวเล็กน้อย ในขณะที่ส่วนต่างราคาของสหราชอาณาจักรแข็งแกร่งขึ้น และผู้ค้ากำลังประเมินความเสี่ยงและตรรกะการป้องกันความเสี่ยงของการซื้อขายอัตราดอกเบี้ยข้ามพรมแดน

ความแตกต่างในเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 2 ปี และแนวโน้มระยะสั้นในตลาดสหรัฐฯ

เส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 2 ปีมีความแตกต่างกันอย่างมากยิ่งขึ้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 2 ปีของสหรัฐฯ อยู่ที่ 3.57% อัตราผลตอบแทนของสหราชอาณาจักรยังคงอยู่ในระดับสูง ในขณะที่อัตราผลตอบแทนในประเทศกลุ่มยูโรโซน เช่น เยอรมนี ฝรั่งเศส และอิตาลี กระจุกตัวอยู่ในช่วง 2.1% ถึง 2.3% และของญี่ปุ่นอยู่ที่ประมาณ 1.25% เท่านั้น โดยมีส่วนต่างมากกว่า 230 จุดพื้นฐานเมื่อเทียบกับสหรัฐฯ การผกผันนี้เน้นให้เห็นถึงความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญในความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยนโยบายระยะสั้น: ธนาคารกลางสหรัฐฯ และธนาคารแห่งอังกฤษค่อนข้างเข้มงวด ในขณะที่ธนาคารกลางยุโรปและธนาคารแห่งญี่ปุ่นมีแนวโน้มที่จะผ่อนคลายนโยบายการเงินเร็วกว่า

ส่วนต่างผลตอบแทนภายในภูมิภาคยูโรโซนและกลไกการส่งผ่านนโยบาย

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปีของประเทศในยูโรโซนที่สูงกว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรมาตรฐานของเยอรมนีนั้น ส่วนใหญ่เกิดจากความแตกต่างของงบประมาณขาดดุลและระดับความน่าเชื่อถือของรัฐบาล อัตราผลตอบแทนของอิตาลีอยู่ที่ 3.44% ซึ่งสูงกว่าเยอรมนี 66 จุดพื้นฐาน สาเหตุหลักมาจากอัตราส่วนหนี้สาธารณะที่สูง ทำให้ตลาดต้องการเบี้ยประกันความเสี่ยงที่สูงขึ้น อัตราผลตอบแทนของฝรั่งเศสอยู่ที่ 3.40% ซึ่งสูงกว่า 62 จุดพื้นฐาน สะท้อนถึงแรงกดดันจากงบประมาณขาดดุลที่เพิ่มขึ้น อัตราผลตอบแทนของสเปนอยู่ที่ 3.25% ซึ่งสูงกว่า 47 จุดพื้นฐาน ได้รับประโยชน์จากการฟื้นตัวของภาคบริการ แต่ยังคงมีความเสี่ยงจากการพึ่งพาพลังงาน ส่วนเบลเยียมและเนเธอร์แลนด์มีอัตราผลตอบแทนต่ำกว่า 30 จุดพื้นฐาน เนื่องจากมีการควบคุมนโยบายการคลังที่เข้มงวดกว่า

แนวทางการดำเนินนโยบายของธนาคารกลางยุโรป (ECB) ล้าหลังกว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ (Federal Reserve) และตลาดคาดการณ์ว่านโยบายผ่อนคลายทางการเงินของ ECB จะคงอยู่นานกว่า ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนระยะยาวในยูโรโซนโดยรวมได้รับแรงกดดัน เมื่อเทียบกับสิ้นปี 2025 ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยในยูโรโซนแคบลงเล็กน้อย แต่ส่วนต่างระหว่างอิตาลีและเยอรมนียังคงอยู่ในระดับสูงเป็นประวัติการณ์ โครงสร้างนี้ส่งผลกระทบโดยตรงต่อต้นทุนการระดมทุนระหว่างธนาคารและราคาการออกพันธบัตรภาคเอกชนในยูโรโซน และนักลงทุนจำเป็นต้องให้ความสนใจอย่างใกล้ชิดกับแถลงการณ์ล่าสุดเกี่ยวกับความยั่งยืนทางการคลังในรายงานการประชุมของ ECB

การวิเคราะห์เชิงลึกเกี่ยวกับปัจจัยขับเคลื่อนความแตกต่างทางนโยบาย

ความแตกต่างของอัตราผลตอบแทนเกิดจากการแยกตัวอย่างมีนัยสำคัญของวงจรนโยบายการเงินระหว่างธนาคารกลางหลักๆ เมื่อเผชิญกับการเติบโตที่ค่อนข้างแข็งแกร่งและการขยายตัวทางการคลัง ตลาดจึงกำหนดราคาอัตราดอกเบี้ยนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ ให้สูงกว่าของธนาคารกลางยุโรปและธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น เส้นอัตราผลตอบแทนของธนาคารแห่งประเทศอังกฤษยังคงชันเนื่องจากอัตราเงินเฟ้อที่ต่อเนื่องกว่า ธนาคารกลางยุโรปซึ่งได้รับผลกระทบจากอัตราการเติบโตที่ชะลอตัวในยูโรโซน ได้เห็นความคาดหวังในการผ่อนคลายทางการเงินที่เร่งตัวขึ้น ในขณะที่ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นกำลังค่อยๆ ถอนตัวจากการควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทน อัตราเงินเฟ้อต่ำและเงินเยนอ่อนค่ายังคงกดดันอัตราผลตอบแทนระยะยาว

ปัจจัยทางการคลังก็มีความสำคัญไม่แพ้กัน การขาดดุลที่สูงขึ้นในสหรัฐฯ และสหราชอาณาจักรกำลังผลักดันให้เบี้ยประกันระยะยาวสูงขึ้น ในขณะที่ภาระหนี้ที่ลดลงในญี่ปุ่นและเยอรมนีกลับช่วยหนุนให้ราคาลดลง ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์กำลังผลักดันให้ราคาน้ำมันสูงขึ้น ซึ่งยิ่งทำให้เบี้ยประกันเงินเฟ้อในสหราชอาณาจักรและสหรัฐฯ สูงขึ้นไปอีก โดยรวมแล้ว ความแตกต่างนี้สะท้อนให้เห็นถึงวัฏจักรเศรษฐกิจโลกที่ไม่สอดคล้องกัน และนักลงทุนสามารถใช้การขยายตัวหรือการแคบลงของส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยเป็นสัญญาณเบื้องต้นของการเปลี่ยนแปลงนโยบาย เมื่อเทียบกับวัฏจักรในอดีต ความแตกต่างนี้อาจคงอยู่นานกว่า จึงจำเป็นต้องมีการปรับกลยุทธ์แบบไดนามิกโดยอิงจากข้อมูลเงินเฟ้อและข้อมูลการจ้างงานหลัก

คำถามที่พบบ่อย

คำถามที่ 1: เหตุใดความแตกต่างของผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลทั่วโลกจึงยังคงกว้างขึ้นอย่างต่อเนื่องในเดือนมีนาคม พ.ศ. 2569?
A: ประเด็นหลักอยู่ที่การแยกตัวของเส้นทางนโยบายการเงิน สหรัฐอเมริกาและสหราชอาณาจักรซึ่งเผชิญกับอัตราเงินเฟ้อสูงและการเติบโตที่แข็งแกร่งได้รักษาอัตราผลตอบแทนพันธบัตรไว้ในระดับสูง ในขณะที่ญี่ปุ่นและเยอรมนีซึ่งถูกกดดันจากอัตราเงินเฟ้อต่ำมีอัตราผลตอบแทนพันธบัตรต่ำที่สุด ความเหลื่อมล้ำทางการคลังภายในยูโรโซนได้ทำให้ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยกว้างขึ้น ข้อมูลล่าสุดสูงกว่าเล็กน้อยเมื่อเทียบกับสิ้นเดือนกุมภาพันธ์ ซึ่งสะท้อนให้เห็นว่าตลาดได้คาดการณ์ซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่าธนาคารกลางจะบรรลุเป้าหมายตามที่คาดหวัง

คำถามที่ 2: ความผันผวนล่าสุดของผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 2 ปี มีผลกระทบต่อรูปร่างของเส้นอัตราผลตอบแทนอย่างไร?
A: กราฟรายวันแสดงให้เห็นว่าอัตราผลตอบแทนดีดตัวขึ้นจากระดับต่ำสุดที่ 3.365 เป็น 3.57 โดย MACD แสดงสัญญาณตัดกันเล็กน้อยในทิศทางบวก และ RSI อยู่ในระดับกลาง เส้นอัตราผลตอบแทนระยะสั้นมีความชันมากขึ้น ซึ่งบ่งชี้ถึงการปรับตัวของตลาดต่อแนวทางอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นของเฟด แต่โดยรวมแล้วยังคงถูกจำกัดด้วยข้อมูลการจ้างงานและอัตราเงินเฟ้อ นักลงทุนจำเป็นต้องให้ความสนใจกับผลกระทบของการเปลี่ยนแปลงนี้ต่อส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระยะยาวและระยะสั้น

คำถามที่ 3: การที่ส่วนต่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรในยูโรโซนขยายตัวมากขึ้นหมายความว่าอย่างไร?
A: อัตราผลตอบแทนพันธบัตรของอิตาลีและฝรั่งเศสสูงกว่าเยอรมนี 62 ถึง 66 จุดพื้นฐาน เนื่องจากความแตกต่างในเรื่องหนี้สินและงบประมาณขาดดุล ความคาดหวังเกี่ยวกับการผ่อนคลายนโยบายการเงินของธนาคารกลางยุโรป (ECB) กำลังกดดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรมาตรฐาน แต่ความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นในประเทศรอบนอกส่งผลกระทบโดยตรงต่อต้นทุนการระดมทุนของธนาคารและความมั่นคงทางเศรษฐกิจในภูมิภาค จากข้อมูลล่าสุด สถานการณ์นี้ไม่น่าจะเปลี่ยนแปลงในระยะสั้น และจำเป็นต้องติดตามการเปลี่ยนแปลงในวินัยทางการคลังอย่างต่อเนื่อง