เมื่อเปรียบเทียบแล้ว พบว่าผลกระทบของความขัดแย้งนี้ต่อราคาน้ำมันมีความคล้ายคลึงอย่างมากกับความขัดแย้งระหว่างรัสเซียและยูเครนในเดือนมีนาคม 2022 ทั้งสองกรณีต่างมีความตึงเครียดเพิ่มสูงขึ้น โดยราคาน้ำมันปรับตัวสูงขึ้นในขณะที่ราคาทองคำยังคงทรงตัว เหตุใดจึงเป็นเช่นนั้น?

ในขณะเดียวกัน อิหร่านกลายเป็นประเด็นร้อนในช่วงไม่นานมานี้ โดยประเด็นด้านภูมิรัฐศาสตร์ได้บดบังข้อมูลและบทบาทของธนาคารกลางไปเสียหมด แต่หมายความว่าธนาคารกลางมีความสำคัญน้อยลงในปัจจุบันหรือไม่?

ในอดีต ราคาทองคำมักถูกกดดันอย่างมากเมื่อราคาน้ำมันสูง

ราคาทองคำไม่ปรับตัวสูงขึ้นตามไปด้วยกับความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ทวีความรุนแรงขึ้นระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน เหตุผลหลักเบื้องหลังเรื่องนี้ไม่ใช่เพียงแค่การทำกำไร แต่เป็นการจำลองห่วงโซ่การส่งผ่านที่เกิดขึ้นในช่วงความขัดแย้งระหว่างรัสเซียและยูเครนในปี 2022 กล่าวคือ ราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นผลักดันความคาดหวังด้านเงินเฟ้อจากฝั่งอุปทาน ซึ่งส่งผลให้ดอกเบี้ยมาตรฐานของตลาดปรับตัวสูงขึ้นในที่สุด และกดดันค่าพรีเมียมของทองคำซึ่งเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยที่ไม่ให้ผลตอบแทนดอกเบี้ย

ในเดือนมีนาคม 2022 สหรัฐอเมริกาเริ่มต้นวงจรการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย (เพิ่มอัตราดอกเบี้ยจาก 0.25% เป็น 0.5%) ควบคู่ไปกับการที่ราคาน้ำมันทะลุ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐอายุ 10 ปีพุ่งสูงขึ้นจาก 2.2% เป็น 3.5% และราคาทองคำลดลงจาก 2,000 ดอลลาร์ต่อออนซ์เหลือ 1,700 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ซึ่งเป็นการยืนยันถึงผลกระทบที่สำคัญของ "อัตราเงินเฟ้อและอัตราดอกเบี้ย" ต่อราคาทองคำ

การพุ่งขึ้นของราคาน้ำมันในปัจจุบันที่เกิดจากความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านนั้นส่งผลกระทบผ่านกลไกเดียวกัน และการสนับสนุนราคาทองคำจากความกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ไม่สามารถชดเชยผลกระทบเชิงลบจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นได้


(กราฟราคาน้ำมันดิบและทองคำรายสัปดาห์)


(อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ซ้อนทับกับกราฟราคาทองคำรายสัปดาห์)

น้ำมันดิบ: ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ส่งผลให้เกิดภาวะขาดแคลนอุปทาน และราคาน้ำมันเริ่มปรับตัวสูงขึ้นอย่างแข็งแกร่ง

ผลกระทบของความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านต่อตลาดน้ำมันดิบปรากฏชัดเจนแล้ว โดยการขาดแคลนอุปทานอย่างรุนแรงกลายเป็นปัจจัยหลักที่ทำให้ราคาน้ำมันสูงขึ้น

ความเสี่ยงต่อการหยุดชะงักของอุปทานเพิ่มสูงขึ้น: โรงงานผลิตก๊าซธรรมชาติเหลว (LNG) หลักของกาตาร์อย่างราสลาฟานถูกปิดลงหลังจากถูกโจมตีโดยโดรนของอิหร่าน กาตาร์และสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ร่วมกันผลิตก๊าซธรรมชาติเหลวคิดเป็นหนึ่งในห้าของปริมาณการผลิตทั่วโลก และระยะเวลาในการฟื้นฟูจะใช้เวลา "หลายสัปดาห์ถึงหลายเดือน"

ซาอัด อัล-คาบี รัฐมนตรีว่าการกระทรวงพลังงานของกาตาร์ เตือนว่า หากความขัดแย้งทวีความรุนแรงขึ้น ประเทศผู้ผลิตพลังงานในอ่าวเปอร์เซียอาจร่วมกันใช้ข้อกำหนดเหตุสุดวิสัยเพื่อระงับการจัดส่งพลังงาน และในกรณีที่รุนแรงที่สุด ราคาน้ำมันอาจพุ่งสูงถึง 150 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล

ความเสี่ยงด้านการขนส่งและโรงงาน: การหยุดชะงักของการขนส่งผ่านช่องแคบฮอร์มุซส่งผลกระทบต่อการขนส่งน้ำมันทางทะเลทั่วโลกประมาณหนึ่งในห้า ประกอบกับการโจมตีโรงงานพลังงานในภูมิภาคอ่าวเปอร์เซียซ้ำแล้วซ้ำเล่าของอิหร่าน ซึ่งทำให้โรงกลั่นหลายแห่งต้องปิดตัวลง ส่งผลให้ปริมาณอุปทานผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียมกลั่นทั่วโลกตึงตัวยิ่งขึ้น

การส่งผ่านความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ: ความกังวลเกี่ยวกับเงินเฟ้อจากฝั่งอุปทานที่เกิดจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้นทวีความรุนแรงขึ้นอย่างรวดเร็ว และนักลงทุนได้ลดความคาดหวังเกี่ยวกับนโยบายผ่อนคลายทางการเงินจากธนาคารกลางหลักๆ ทั่วโลกอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งยิ่งทำให้พื้นที่สำหรับการผ่อนคลายนโยบายการเงินลดลงไปอีก


(กราฟราคาน้ำมันดิบสหรัฐฯ รายวัน)

ทองคำ: การต่อสู้ระหว่างแรงหนุนจากสินทรัพย์ปลอดภัยและการกดดันอัตราดอกเบี้ยยังคงดำเนินต่อไป โดยรูปแบบการเคลื่อนไหวในกรอบแคบยังคงอยู่เช่นเดิม

แม้ว่าความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านจะทวีความรุนแรงขึ้นต่อเนื่องเป็นวันที่เจ็ดแล้ว แต่ราคาทองคำก็ยังไม่ปรับตัวสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ โดยยังคงอยู่ในภาวะที่เก็งกำไรจากสินทรัพย์ปลอดภัยมีจำกัด และแรงกดดันจากอัตราดอกเบี้ยที่เด่นชัด

ข้อจำกัดหลักต่อความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยคือความคาดหวังด้านเงินเฟ้อที่เกิดจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้น ซึ่งจำกัดขอบเขตการลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ โดยตรง ข้อมูลจากตลาดซื้อขายล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ยแสดงให้เห็นว่า ความน่าจะเป็นของการลดอัตราดอกเบี้ย 25 จุดในเดือนมีนาคมลดลงจาก 42% ก่อนการประกาศข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรเหลือ 28% และความน่าจะเป็นของการลดอัตราดอกเบี้ยรวม 50 จุดในเดือนมิถุนายนลดลงจาก 78% เหลือ 61%

ปัจจุบันธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) คงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ระดับ 3.50%-3.75% และเจ้าหน้าที่ได้ส่งสัญญาณถึงท่าทีที่แข็งกร้าวขึ้นหลายครั้ง โดยระบุว่า "หากอัตราเงินเฟ้อยังคงเกินเป้าหมาย 2% การขึ้นอัตราดอกเบี้ยก็ไม่ใช่เรื่องที่ตัดทิ้งไปได้" ซึ่งยิ่งตอกย้ำความคาดหวังว่าอัตราดอกเบี้ยจะสูงขึ้นและทำให้ต้นทุนการถือครองทองคำเพิ่มสูงขึ้น

สาระสำคัญของแนวโน้มตรงกันข้ามคือ ตรรกะของอัตราดอกเบี้ยอยู่เหนือภูมิศาสตร์การเมือง และนโยบายของธนาคารกลางยังคงเป็นแกนหลัก

แนวโน้มผกผันระหว่างทองคำและน้ำมันดิบนั้นเป็นผลมาจากการที่ "ตรรกะการกำหนดราคาด้วยอัตราดอกเบี้ย" กดทับ "ตรรกะการเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยทางภูมิรัฐศาสตร์" นโยบายของธนาคารกลางไม่เคยถูกลดทอนความสำคัญลงจากความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ ตรงกันข้าม นโยบายเหล่านี้กลับกลายเป็นตัวแปรสำคัญที่ขับเคลื่อนการเคลื่อนไหวของราคาสินทรัพย์

ความเหมือนกันระหว่างปี 2022 กับปัจจุบัน: ความขัดแย้งทั้งสองครั้งนำไปสู่ราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้น แต่ราคาทองคำไม่ได้ปรับตัวสูงขึ้นตามไปด้วย สาเหตุหลักมาจากความคาดหวังเรื่องเงินเฟ้อที่เกิดจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้น บังคับให้ธนาคารกลางต้องคงนโยบายการเงินที่เข้มงวดไว้

ในปี 2022 ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) เริ่มต้นวงจรการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ปัจจุบัน เฟดกำลังชะลอการลดอัตราดอกเบี้ยและคงไว้ซึ่งตัวเลือกในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย การกระทำทั้งสองอย่างนี้ลดความน่าสนใจของทองคำลงโดยการผลักดันอัตราดอกเบี้ยมาตรฐานของตลาดให้สูงขึ้น ในฐานะสินทรัพย์ที่ไม่ให้ผลตอบแทนดอกเบี้ย ต้นทุนค่าเสียโอกาสของทองคำจึงเพิ่มขึ้นอย่างมากในช่วงวงจรการเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ย

บทบาทสำคัญของนโยบายธนาคารกลาง: แม้ว่าประเด็นทางภูมิรัฐศาสตร์ล่าสุดที่เกี่ยวข้องกับอิหร่านจะกลายเป็นประเด็นร้อนในตลาด แต่นโยบายของธนาคารกลางยังคงเป็นตัวแปรหลักในการกำหนดราคา

นายเจอโรม พาวเวลล์ ประธานธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) กล่าวอย่างชัดเจนว่า อัตราเงินเฟ้อยังคงอยู่ในระดับสูง และเฟดยังไม่ได้ตัดสินใจเกี่ยวกับช่วงเวลาหรืออัตราการผ่อนคลายนโยบายเพิ่มเติม การผ่อนคลายนโยบายอาจเกิดขึ้นได้ก็ต่อเมื่ออัตราเงินเฟ้อจากภาษีนำเข้าถึงจุดสูงสุดแล้วจึงลดลง

กองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) คาดการณ์ว่าอัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ จะไม่ลดลงสู่เป้าหมาย 2% จนกว่าจะถึงต้นปี 2027 ซึ่งหมายความว่าท่าทีที่เข้มงวดของธนาคารกลางอาจยังคงดำเนินต่อไป และแรงกดดันต่อราคาทองคำจะคงอยู่เป็นเวลานาน

ผลกระทบจากการรวมกันของข้อมูลและนโยบาย: คาดว่าข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรจะแสดงให้เห็นว่าสหรัฐฯ จะเพิ่มงาน 59,000 ตำแหน่งในเดือนกุมภาพันธ์ โดยอัตราการว่างงานจะคงอยู่ที่ 4.3% หากตลาดแรงงานแสดงรูปแบบ "การเติบโตที่อ่อนแอ + อัตราการว่างงานที่คงที่" ในที่สุดแล้ว ก็จะยิ่งเสริมความคาดหวังว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะ "ระงับการลดอัตราดอกเบี้ย"

นอกจากนี้ การที่สหรัฐฯ บังคับใช้ภาษีนำเข้าสินค้าระหว่างประเทศชั่วคราว 15% ในสัปดาห์นี้ อาจผลักดันให้เกิดภาวะเงินเฟ้อผ่านช่องทางการค้า ซึ่งจะส่งผลให้ราคาทองคำได้รับแรงกดดันทางอ้อม

สรุป: ตรรกะพื้นฐานที่อยู่เบื้องหลังความนิ่งของราคาทองคำและแนวโน้มในอนาคต

ราคาทองคำไม่ปรับตัวสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญแม้ว่าความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านจะทวีความรุนแรงขึ้น สาเหตุหลักไม่ได้มาจากการแสวงหาผลกำไร แต่มาจากการเปลี่ยนแปลงในวงจรปิดที่ส่งผลกระทบอย่างมาก นั่นคือ "ราคาน้ำมันสูงขึ้น → อัตราเงินเฟ้อสูงขึ้น → อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น" ตรรกะนี้สอดคล้องกับความขัดแย้งระหว่างรัสเซียและยูเครนในปี 2022 อย่างมาก

ภูมิรัฐศาสตร์สามารถให้การสนับสนุนทองคำในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยได้เท่านั้น แต่ไม่สามารถชดเชยผลกระทบเชิงลบจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นได้ นโยบายของธนาคารกลางยังคงเป็นตัวแปรหลักในการกำหนดราคา และไม่ได้ถูกบดบังด้วยความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์

เมื่อมองไปข้างหน้า ทองคำจะยังคงอยู่ท่ามกลางการต่อสู้ระหว่าง "แรงหนุนจากสินทรัพย์ปลอดภัย" และ "การกดดันอัตราดอกเบี้ย": หากราคาน้ำมันที่สูงขึ้นผลักดันอัตราเงินเฟ้อให้สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ และท่าทีที่แข็งกร้าวของธนาคารกลางสหรัฐฯ แข็งแกร่งขึ้น ทองคำอาจทดสอบแรงหนุนอีกครั้ง หากความขัดแย้งคลี่คลายลง หรือข้อมูลอัตราเงินเฟ้อต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ และความคาดหวังเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น ทองคำก็จะได้รับแรงหนุนขาขึ้น

สำหรับนักลงทุน จำเป็นต้องจับตาดูข้อมูลดัชนีราคาผู้บริโภคของสหรัฐฯ ในวันที่ 12 มีนาคม สุนทรพจน์ของเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ และความคืบหน้าของความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ในตลาดที่มีความผันผวน จำเป็นต้องเข้าใจการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยในความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยและความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ หลีกเลี่ยงความเข้าใจผิดที่ว่า "การหลีกเลี่ยงความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ครอบงำ" และยึดมั่นในตรรกะการซื้อขายหลักของ "อัตราเงินเฟ้อ-อัตราดอกเบี้ย"

จากมุมมองทางเทคนิค ราคาทองคำสปอตล่าสุดไม่สามารถปิดเหนือระดับราคาสำคัญที่ 5123 ได้ และซื้อขายต่ำกว่าค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 5 วันติดต่อกันสามวัน ซึ่งบ่งชี้ถึงแนวโน้มที่อ่อนตัวลง ในอนาคต ทองคำอาจกลับมามีสถานะเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยสูงสุดได้อีกครั้งก็ต่อเมื่อราคาน้ำมันปรับตัวลดลงและสงครามยังคงลุกลามต่อไป


(กราฟราคาทองคำรายวัน, ที่มา: FX678)

เมื่อเวลา 20:18 ตามเวลาปักกิ่ง ราคาทองคำสปอตอยู่ที่ 5,090 ดอลลาร์ต่อออนซ์ และราคาน้ำมันดิบล่วงหน้าของสหรัฐฯ อยู่ที่ 85.69 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล