วันพุธที่ 11 มีนาคม ราคาน้ำมันในตลาดโลกปรับตัวลดลงอย่างมากจากระดับสูงสุดเมื่อเร็วๆ นี้ที่สูงกว่า 100 ดอลลาร์ ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ทรงตัวอยู่ที่ประมาณ 87 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลในการซื้อขายก่อนเปิดตลาดในยุโรป ลดลงประมาณ 3 จุดเปอร์เซ็นต์จากระดับสูงสุดเมื่อเร็วๆ นี้ ดัชนีราคาผู้บริโภคแบบปรับค่าเฉลี่ยของยูโรโซนเพิ่มขึ้นเป็น 1.9% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้าในเดือนกุมภาพันธ์ เพิ่มขึ้น 0.2 จุดเปอร์เซ็นต์จากเดือนมกราคม ขณะที่อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานอยู่ที่ 2.4% อัตราเงินเฟ้อของฝรั่งเศสเพิ่มขึ้นเป็น 1.0% ในช่วงเวลาเดียวกัน ซึ่งยังคงอยู่ในระดับค่อนข้างต่ำ

ในขณะเดียวกัน ธนาคารกลางยุโรป (ECB) เตรียมจัดการประชุมนโยบายการเงินในสัปดาห์หน้า และตลาดกำลังจับตาดูอย่างใกล้ชิดว่าผู้กำหนดนโยบายจะจัดการกับแรงกดดันด้านต้นทุนพลังงานและความเสี่ยงจากการชะลอตัวทางเศรษฐกิจที่เกิดจากความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์อย่างไร สัญญาณนโยบายล่าสุดบ่งชี้ว่า ECB มีแนวโน้มที่จะใช้กลยุทธ์รอสังเกตการณ์ โดยหลีกเลี่ยงการตอบสนองต่อภาวะช็อกระยะสั้นมากเกินไป ซึ่งเป็นจุดอ้างอิงที่สำคัญสำหรับผู้ค้าในการประเมินเส้นทางราคาของสินทรัพย์ในยูโรโซน

ความปั่นป่วนในตลาดพลังงานที่เกิดจากสถานการณ์ในตะวันออกกลาง

ความขัดแย้งกับอิหร่านดำเนินมาประมาณสองสัปดาห์แล้ว ในช่วงแรก ความกังวลของตลาดเกี่ยวกับการหยุดชะงักของอุปทานที่อาจเกิดขึ้นในช่องแคบฮอร์มุซทำให้ราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว แต่กำไรก็ลดลงอย่างรวดเร็วเมื่อมีสัญญาณของการลดความตึงเครียดทางการทูต ปัจจุบัน ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ทรงตัวอยู่ที่ประมาณ 87 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ขณะที่ราคาน้ำมันดิบ WTI ผันผวนอยู่ที่ประมาณ 83 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล พลวัตนี้สะท้อนให้เห็นถึงลักษณะการส่งผ่านความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ในระยะสั้น: ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นสามารถเพิ่มระดับราคาโดยรวมผ่านกลไกการผลักดันต้นทุน ในขณะเดียวกันก็กดดันการลงทุนทางธุรกิจและการใช้จ่ายของผู้บริโภค ส่งผลให้โมเมนตัมการเติบโตทางเศรษฐกิจอ่อนแอลง นักวิเคราะห์บางคนเชื่อว่าการเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมัน 10 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลอาจส่งผลให้เงินเฟ้อรายปีของยูโรโซนเพิ่มขึ้นประมาณ 0.3 ถึง 0.5 จุดเปอร์เซ็นต์ แต่หากความขัดแย้งสงบลงอย่างรวดเร็ว ผลกระทบนี้จะจำกัดอยู่เพียงระยะสั้น ในทางตรงกันข้าม การหยุดชะงักของอุปทานที่ยืดเยื้อจะขยายผลกระทบในรอบที่สอง โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อเงินเฟ้อในภาคบริการได้สูงถึง 3.4% แล้ว ผู้กำหนดนโยบายของธนาคารกลางยุโรปได้ระบุอย่างชัดเจนว่า การลดลงของราคาน้ำมันในปัจจุบันเปิดโอกาสให้มีการปรับนโยบาย แต่ความไม่แน่นอนยังคงมีอยู่ และหากราคาน้ำมันปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง ก็อาจเปลี่ยนแปลงแนวโน้มความคาดหวังด้านอัตราเงินเฟ้อได้

ดัชนี	ยูโรโซน เดือนกุมภาพันธ์ (%)	มกราคม(%)	ฝรั่งเศสในเดือนกุมภาพันธ์ (%)	มกราคม(%)
อัตราเงินเฟ้อโดยรวม	1.9	1.7	1.0	0.3
อัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน	2.4	2.2	-	-
การเปลี่ยนแปลงราคาพลังงาน	-3.2	-4.0	-3.0	-7.6

ตารางข้างต้นแสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่า แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อในยูโรโซนจะฟื้นตัวขึ้นเล็กน้อย แต่ฝรั่งเศสซึ่งเป็นประเทศสมาชิกสำคัญ ยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดันในระดับต่ำ ซึ่งเป็นตัวช่วยรองรับนโยบายโดยรวมของภูมิภาค แนวโน้มราคาน้ำมันที่ลดลงได้ช่วยลดความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อในระยะสั้นลงอีก แต่ผู้ค้าควรติดตามข้อมูลสินค้าคงคลังรายสัปดาห์และการพัฒนาทางภูมิรัฐศาสตร์อย่างต่อเนื่อง เพื่อพิจารณาว่าแรงกดดันด้านอุปทานอาจกลับมาปะทุขึ้นอีกหรือไม่

การวิเคราะห์เชิงลึกเกี่ยวกับสัญญาณนโยบายล่าสุดจากผู้กำหนดนโยบายของธนาคารกลางยุโรป

นายวิลเลอรอย เดอ รอย สมาชิกสภาบริหารธนาคารกลางยุโรป (ECB) กล่าวอย่างชัดเจนว่าไม่ควรคาดหวังว่าจะมีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในการประชุมสัปดาห์หน้า โดยเน้นย้ำถึงความจำเป็นในการรักษาความสงบในระหว่างความขัดแย้งในอิหร่าน ความขัดแย้งดังกล่าวได้เพิ่มความไม่แน่นอนและอาจนำไปสู่ภาวะเงินเฟ้อที่สูงขึ้นเล็กน้อยและการเติบโตที่ลดลง แต่เงินเฟ้อของฝรั่งเศสจะยังคงอยู่ในระดับต่ำ โดยไม่มีความเสี่ยงที่จะเกิดภาวะเศรษฐกิจชะงักงัน (stagflation) นายนาเกล สมาชิกสภาบริหารอีกท่านหนึ่ง ชี้ให้เห็นว่าความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อเพิ่มสูงขึ้นและแนวโน้มเศรษฐกิจแย่ลง หากราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นส่งผลให้เกิดเงินเฟ้ออย่างต่อเนื่อง ECB จะดำเนินการอย่างเด็ดขาด อย่างไรก็ตาม ในขณะนี้ การรอและดูสถานการณ์เป็นสิ่งที่เหมาะสมกว่า และแถลงการณ์ล่าสุดจากสหรัฐฯ เกี่ยวกับความขัดแย้งได้นำมาซึ่งความคาดหวังในแง่ดีบ้าง ข้อสังเกตเหล่านี้ไม่ใช่เรื่องที่ไม่คาดคิด แต่เป็นเรื่องปกติของการตอบสนองอย่างระมัดระวังของธนาคารกลางในช่วงเริ่มต้นของความขัดแย้ง ไม่ถึงสองสัปดาห์หลังจากความขัดแย้งปะทุขึ้น ราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้นในตอนแรก แต่แล้วก็ลดลง ทำให้ผู้กำหนดนโยบายมีความยืดหยุ่นมากขึ้น ทั้งวิลเลอรอยและนาเกลเน้นย้ำว่า ตัวเลือกนโยบายมีความสำคัญอย่างยิ่งในการหลีกเลี่ยงการด่วนสรุป และป้องกันไม่ให้เกิดความผิดพลาดซ้ำรอยในการประเมินลักษณะ "ชั่วคราว" ของภาวะเงินเฟ้อในปี 2021-2022 ผิดพลาด ปัจจุบัน ธนาคารกลางยุโรป (ECB) คงอัตราดอกเบี้ยเงินฝากไว้ที่ 2.00% อัตราดอกเบี้ยรีไฟแนนซ์หลักที่ 2.15% และอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระยะสั้นที่ 2.40%

ความสมดุลที่เปราะบางระหว่างอัตราเงินเฟ้อและการเติบโตทางเศรษฐกิจ

ผลกระทบสองด้านของความขัดแย้งต่อยูโรโซนอยู่ที่การดำรงอยู่ร่วมกันของปัจจัยที่ผลักดันต้นทุนและปัจจัยที่กดดันอุปสงค์ ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นจะเพิ่มต้นทุนการผลิตโดยตรง ซึ่งอาจสร้างแรงกดดันต่อดัชนีผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อ (PMI) ของภาคบริการและภาคการผลิต ในขณะเดียวกัน การเติบโตทางเศรษฐกิจที่ช้าลงจะกดดันแรงกดดันด้านเงินเฟ้อจากฝั่งอุปสงค์ สร้างกลไกการควบคุมตนเอง ข้อมูลเงินเฟ้อที่ต่ำของฝรั่งเศสสะท้อนให้เห็นถึงความสมดุลนี้ การพึ่งพาพลังงานและกลไกการส่งผ่านราคาค่อนข้างอ่อนโยน ป้องกันไม่ให้ภูมิภาคตกอยู่ในภาวะเศรษฐกิจชะงักงัน (stagflation) นาเกลกล่าวโดยเฉพาะว่า หากวิกฤตพลังงานยังคงอยู่ ความกังวลเกี่ยวกับเงินเฟ้อจะมีความสำคัญเหนือกว่าการเติบโตที่ช้าลง ทำให้ผู้กำหนดนโยบายต้องติดตามค่าจ้างและการยึดโยงความคาดหวังอย่างใกล้ชิด ปัจจุบัน เงินเฟ้อภาคบริการของยูโรโซนเร่งตัวขึ้นเป็น 3.4% แต่ราคาน้ำมันยังคงติดลบเมื่อเทียบกับปีก่อน แสดงให้เห็นว่าการส่งผ่านยังไม่แพร่กระจายอย่างเต็มที่ การที่ธนาคารกลางยุโรป (ECB) ยึดมั่นในแนวทางแบบค่อยเป็นค่อยไปก็เพื่อรักษาสภาพคล่องทางนโยบายไว้ก่อนที่ข้อมูลจะชัดเจนขึ้น

คำถามที่พบบ่อย

คำถามที่ 1: ผลกระทบของความขัดแย้งในอิหร่านต่ออัตราเงินเฟ้อและการเติบโตทางเศรษฐกิจในยูโรโซนมีลักษณะอย่างไรโดยเฉพาะ?
A: ความขัดแย้งนี้ส่งผลกระทบหลักๆ ผ่านทางราคาพลังงาน ซึ่งทำให้ต้นทุนสูงขึ้นและผลักดันอัตราเงินเฟ้อในระยะสั้น แต่ในขณะเดียวกันก็กดดันความต้องการและนำไปสู่การเติบโตที่ช้าลง อัตราเงินเฟ้อโดยรวมของยูโรโซนเพิ่มขึ้นเป็น 1.9% ในเดือนกุมภาพันธ์ ในขณะที่ของฝรั่งเศสอยู่ที่ 1.0% เท่านั้น ซึ่งแสดงให้เห็นถึงความแตกต่างในกลไกการบรรเทาผลกระทบในแต่ละภูมิภาค มีเพียงความขัดแย้งที่ยืดเยื้อเท่านั้นที่จะสามารถขยายผลกระทบในรอบที่สองได้

คำถามที่ 2: เหตุใดผู้กำหนดนโยบายของธนาคารกลางยุโรปจึงเน้นย้ำว่าพวกเขาจะไม่ขึ้นอัตราดอกเบี้ยในการประชุมสัปดาห์หน้า และจะใช้กลยุทธ์รอสังเกตสถานการณ์?
A: ไม่ถึงสองสัปดาห์หลังจากเกิดความขัดแย้ง ราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นในช่วงแรกก็เริ่มลดลงแล้ว และผู้กำหนดนโยบายต้องการข้อมูลเพิ่มเติมเพื่อตรวจสอบว่าผลกระทบนั้นยังคงอยู่หรือไม่ ทั้งวิลเลอรอยและนาเกลชี้ให้เห็นว่า การรักษาความยืดหยุ่นจะช่วยหลีกเลี่ยงการตัดสินใจผิดพลาดในอดีต และอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลางในปัจจุบันก็มีพื้นที่ให้ดำเนินการได้อย่างเพียงพอ

คำถามที่ 3: คุณค่าหลักของสัญญาณนโยบายเหล่านี้ในการทำความเข้าใจกรอบนโยบายการเงินของยูโรโซนคืออะไร?
A: หัวใจสำคัญอยู่ที่การสร้างสมดุลระหว่างความไม่แน่นอนกับบทเรียนจากอดีต โดยเน้นที่ทางเลือกมากกว่าเส้นทางที่กำหนดไว้ล่วงหน้า ซึ่งจะช่วยให้ตลาดเข้าใจว่าธนาคารกลางปรับตัวอย่างไรอย่างมีพลวัตท่ามกลางความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อที่เพิ่มสูงขึ้นและแนวโน้มการเติบโตที่ถดถอย ป้องกันไม่ให้เหตุการณ์ใดเหตุการณ์หนึ่งครอบงำตรรกะการกำหนดราคา