Vào thứ Tư, ngày 11 tháng 3, giá dầu quốc tế đã giảm đáng kể so với mức cao gần đây trên 100 đô la. Giá dầu Brent giao kỳ hạn dao động quanh mức 87 đô la/thùng trong phiên giao dịch trước giờ mở cửa châu Âu, giảm khoảng 3 điểm phần trăm so với mức cao gần đây. Chỉ số giá tiêu dùng hài hòa của khu vực đồng euro đã tăng lên 1,9% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng Hai, tăng 0,2 điểm phần trăm so với tháng Giêng, trong khi lạm phát lõi là 2,4%. Tỷ lệ lạm phát của Pháp tăng lên 1,0% trong cùng kỳ, vẫn ở mức tương đối thấp.

Trong khi đó, Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) dự kiến sẽ tổ chức cuộc họp chính sách tiền tệ vào tuần tới, và thị trường đang theo dõi sát sao cách các nhà hoạch định chính sách sẽ giải quyết áp lực chi phí năng lượng và rủi ro suy thoái kinh tế bắt nguồn từ những bất ổn địa chính trị. Các tín hiệu chính sách mới nhất cho thấy ECB có xu hướng duy trì cách tiếp cận chờ đợi và quan sát, tránh phản ứng thái quá trước những cú sốc ngắn hạn. Điều này cung cấp cho các nhà giao dịch một điểm tham chiếu quan trọng để đánh giá diễn biến giá cả của các tài sản khu vực đồng euro.

Sự hỗn loạn trên thị trường năng lượng do tình hình ở Trung Đông gây ra.

Cuộc xung đột với Iran đã kéo dài khoảng hai tuần. Ban đầu, những lo ngại trên thị trường về khả năng gián đoạn nguồn cung ở eo biển Hormuz đã đẩy giá dầu tăng nhanh, nhưng đà tăng nhanh chóng bị thu hẹp khi xuất hiện những dấu hiệu giảm leo thang ngoại giao. Hiện tại, giá dầu Brent ổn định ở mức khoảng 87 đô la/thùng, trong khi giá dầu WTI dao động quanh mức 83 đô la/thùng. Diễn biến này phản ánh đặc điểm truyền dẫn ngắn hạn của các rủi ro địa chính trị: giá năng lượng tăng có thể làm tăng mức giá chung thông qua cơ chế đẩy giá, đồng thời kìm hãm đầu tư kinh doanh và chi tiêu của người tiêu dùng, dẫn đến đà tăng trưởng kinh tế suy yếu. Một số nhà phân tích tin rằng việc giá dầu tăng 10 đô la/thùng có thể đóng góp khoảng 0,3 đến 0,5 điểm phần trăm vào tỷ lệ lạm phát hàng năm của khu vực đồng Euro, nhưng nếu xung đột lắng xuống nhanh chóng, tác động này chủ yếu sẽ chỉ giới hạn trong ngắn hạn. Ngược lại, sự gián đoạn nguồn cung kéo dài sẽ khuếch đại các hiệu ứng vòng thứ hai, đặc biệt là khi lạm phát trong lĩnh vực dịch vụ đã đạt mức 3,4%. Các nhà hoạch định chính sách của Ngân hàng Trung ương châu Âu đã tuyên bố rõ ràng rằng sự sụt giảm hiện tại của giá dầu tạo ra dư địa để điều chỉnh chính sách, nhưng sự không chắc chắn vẫn còn tồn tại, và bất kỳ sự tăng giá năng lượng nào kéo dài đều có thể làm thay đổi quỹ đạo của kỳ vọng lạm phát.

chỉ mục	Khu vực đồng Euro tháng 2 (%)	Tháng Giêng(%)	Pháp trong tháng Hai (%)	Tháng Giêng(%)
Tỷ lệ lạm phát tổng thể	1.9	1.7	1.0	0,3
Tỷ lệ lạm phát cốt lõi	2.4	2.2	-	-
Thay đổi giá năng lượng	-3.2	-4.0	-3.0	-7,6

Bảng trên cho thấy rõ ràng rằng, mặc dù lạm phát khu vực Eurozone đã phục hồi nhẹ, nhưng Pháp, với tư cách là một quốc gia thành viên chủ chốt, vẫn chịu áp lực ở mức thấp, tạo ra một vùng đệm cho chính sách khu vực nói chung. Xu hướng giảm giá năng lượng đã làm giảm bớt hơn nữa rủi ro lạm phát tức thời, nhưng các nhà giao dịch nên tiếp tục theo dõi dữ liệu tồn kho hàng tuần và các diễn biến địa chính trị để xác định liệu áp lực về phía cung có thể bùng phát trở lại hay không.

Phân tích chuyên sâu các tín hiệu chính sách mới nhất từ các nhà hoạch định chính sách của Ngân hàng Trung ương châu Âu.

Thành viên Hội đồng Thống đốc Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB), Villeroy de Roy, đã tuyên bố rõ ràng rằng không nên kỳ vọng vào việc tăng lãi suất tại cuộc họp tuần tới, nhấn mạnh sự cần thiết phải giữ bình tĩnh trong bối cảnh xung đột Iran. Xung đột này đã làm gia tăng sự bất ổn và có thể dẫn đến sự kết hợp giữa lạm phát cao hơn một chút và tăng trưởng thấp hơn, nhưng lạm phát của Pháp sẽ vẫn ở mức thấp, không có nguy cơ xảy ra tình trạng đình trệ kinh tế kèm lạm phát. Một thành viên khác của Hội đồng Thống đốc, Nagel, chỉ ra rằng rủi ro lạm phát đã gia tăng và triển vọng kinh tế đã xấu đi. Nếu giá năng lượng tăng vọt dẫn đến lạm phát kéo dài hơn, ECB sẽ hành động quyết đoán. Tuy nhiên, cách tiếp cận chờ đợi và quan sát hiện tại là phù hợp hơn, và những tuyên bố mới nhất từ Mỹ về xung đột đã mang lại một số kỳ vọng lạc quan. Những nhận xét này không phải là bất ngờ, mà khá điển hình cho phản ứng thận trọng của ngân hàng trung ương trong giai đoạn đầu của xung đột. Chưa đầy hai tuần sau khi xung đột bùng nổ, giá dầu ban đầu tăng vọt nhưng sau đó giảm trở lại, tạo cho các nhà hoạch định chính sách một số linh hoạt. Cả Villeroy và Nagel đều nhấn mạnh rằng các lựa chọn chính sách rất quan trọng để tránh đưa ra kết luận vội vàng và ngăn ngừa việc lặp lại sai lầm đánh giá sai bản chất "tạm thời" của lạm phát trong giai đoạn 2021-2022. Hiện tại, ECB duy trì lãi suất tiền gửi ở mức 2,00%, lãi suất tái cấp vốn chính ở mức 2,15% và lãi suất cho vay cận biên ở mức 2,40%.

Sự cân bằng mong manh giữa lạm phát và tăng trưởng kinh tế

Tác động kép của cuộc xung đột đối với khu vực đồng euro nằm ở sự cùng tồn tại của các yếu tố đẩy giá và kìm hãm cầu. Giá năng lượng tăng cao trực tiếp làm tăng chi phí sản xuất, có khả năng gây áp lực lên chỉ số quản lý mua hàng (PMI) của các ngành dịch vụ và sản xuất. Trong khi đó, tăng trưởng kinh tế chậm lại sẽ kìm hãm áp lực lạm phát từ phía cầu, tạo ra một cơ chế tự điều chỉnh. Dữ liệu lạm phát thấp của Pháp phản ánh sự cân bằng này; sự phụ thuộc vào năng lượng và cơ chế truyền dẫn giá cả của nước này tương đối nhẹ, ngăn khu vực rơi vào tình trạng đình trệ kinh tế kèm lạm phát. Ông Nagel đặc biệt nhấn mạnh rằng nếu cú sốc năng lượng kéo dài, mối lo ngại về lạm phát sẽ được ưu tiên hơn so với tăng trưởng chậm lại, đòi hỏi các nhà hoạch định chính sách phải theo dõi chặt chẽ việc neo giữ tiền lương và kỳ vọng. Hiện tại, lạm phát dịch vụ của khu vực đồng euro đã tăng tốc lên 3,4%, nhưng giá năng lượng vẫn giảm so với cùng kỳ năm ngoái, cho thấy sự truyền dẫn vẫn chưa lan rộng hoàn toàn. Việc ECB tuân thủ cách tiếp cận từng bước chính là để bảo toàn không gian chính sách trước khi dữ liệu trở nên rõ ràng hơn.

Câu hỏi thường gặp

Câu hỏi 1: Tác động cụ thể của xung đột Iran đến lạm phát và tăng trưởng ở khu vực đồng Euro diễn ra như thế nào?
A: Xung đột chủ yếu lan truyền qua giá năng lượng, làm tăng chi phí và đẩy lạm phát lên trong ngắn hạn, nhưng đồng thời kìm hãm nhu cầu và dẫn đến tăng trưởng chậm hơn. Lạm phát chung của khu vực đồng euro đã tăng lên 1,9% trong tháng 2, trong khi của Pháp chỉ là 1,0%, cho thấy sự khác biệt giữa các khu vực về cơ chế giảm thiểu tác động; chỉ có một cuộc xung đột kéo dài mới có thể khuếch đại vòng tác động thứ hai.

Câu hỏi 2: Tại sao các nhà hoạch định chính sách của Ngân hàng Trung ương châu Âu lại nhấn mạnh rằng họ sẽ không tăng lãi suất tại cuộc họp tuần tới và sẽ áp dụng chiến lược chờ đợi và quan sát?
A: Chưa đầy hai tuần sau khi xung đột bùng nổ, đợt tăng giá dầu ban đầu đã lắng xuống, và các nhà hoạch định chính sách cần thêm dữ liệu để xác minh tính bền vững của tác động này. Cả Villeroy và Nagel đều chỉ ra rằng việc duy trì tính linh hoạt có thể tránh được những sai lầm trong quá khứ, và mức lãi suất trung lập hiện tại cung cấp đủ dư địa để điều chỉnh chính sách.

Câu hỏi 3: Giá trị cốt lõi của những tín hiệu chính sách này trong việc hiểu khuôn khổ chính sách tiền tệ của khu vực đồng euro là gì?
A: Mấu chốt nằm ở việc cân bằng giữa sự không chắc chắn và những bài học lịch sử, nhấn mạnh vào các lựa chọn hơn là những con đường đã được định sẵn. Điều này giúp thị trường hiểu được cách các ngân hàng trung ương điều chỉnh linh hoạt trong bối cảnh rủi ro lạm phát gia tăng và triển vọng tăng trưởng xấu đi, ngăn chặn một sự kiện duy nhất chi phối logic định giá.