เมื่อเผชิญกับแรงกดดันทางเศรษฐกิจและภาวะเงินเฟ้อ ทรัมป์ได้เรียกร้องให้ธนาคารกลางสหรัฐลดอัตราดอกเบี้ยหลายครั้ง

อดีตประธานาธิบดี ซึ่งเป็นผู้เสนอชื่อพาวเวลล์ให้ดำรงตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐ ได้วิพากษ์วิจารณ์พาวเวลล์ผ่านทางโซเชียลมีเดียเมื่อเร็วๆ นี้ว่า "ตอบสนองช้าเกินไป" และเรียกร้องให้ลดอัตราดอกเบี้ยลงทันทีเหลือต่ำสุดที่ 1% โดยมองว่าการลดอัตราดอกเบี้ยเป็นวิธีการหลักในการกระตุ้นเศรษฐกิจและลดค่าครองชีพของประชาชน

เมื่อวันที่ 12 ทรัมป์กล่าวว่า พาวเวลล์ไม่ควรรอจนถึงการประชุมธนาคารกลางสหรัฐครั้งต่อไปเพื่อลดอัตราดอกเบี้ย แต่ควรลดอัตราดอกเบี้ยทันที



ที่จริงแล้ว พาวเวลล์รู้สึกไม่พอใจมาก เพราะเมื่อวันที่ 28 มกราคม ภายใต้แรงกดดันจากทำเนียบขาวและข้อมูลต่างๆ พาวเวลล์และเพื่อนร่วมงานได้คงอัตราดอกเบี้ยมาตรฐานไว้ไม่เปลี่ยนแปลงในการประชุมนโยบาย ตอนนี้ เมื่อเผชิญกับภาวะเงินเฟ้อทั่วโลกที่เพิ่มสูงขึ้นอันเนื่องมาจากสงคราม ดูเหมือนว่าพวกเขาจะเดาคำถามได้ถูกต้องทั้งหมด แต่แทนที่จะได้รับการยกย่อง พวกเขากลับถูกกดดันอีกครั้ง

ในการเน้นย้ำข้อเรียกร้องให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ ลดอัตราดอกเบี้ย ดูเหมือนว่าทรัมป์จะมองข้ามประเด็นสำคัญบางประการไป นั่นคือ มีความแตกต่างพื้นฐานระหว่างนโยบายการเงินในภาวะสงครามและในภาวะสงบสุข การลดอัตราดอกเบี้ยในภาวะสงบสุข "กระตุ้นการเติบโต" ในขณะที่การลดอัตราดอกเบี้ยอย่างไม่ยั้งคิดในภาวะสงครามจะ "ยิ่งเติมเชื้อไฟให้สถานการณ์เลวร้ายลง"

ในอีกด้านหนึ่ง ธนาคารกลางสหรัฐฯ มักจะปรับอัตราดอกเบี้ยเฉพาะในการประชุมตามกำหนดการเท่านั้น และการลดอัตราดอกเบี้ยฉุกเฉินจะใช้ได้เฉพาะในวิกฤตการณ์ร้ายแรง เช่น การระบาดของโควิด-19 เท่านั้น ความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านได้กระตุ้นให้เกิดภาวะเงินเฟ้อฟื้นตัวมากกว่าวิกฤตสภาพคล่อง ซึ่งไม่ตรงตามเงื่อนไขสำหรับการผ่อนคลายทางการเงินฉุกเฉิน

ในทางกลับกัน อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานตามดัชนีราคาผู้บริโภค (PCE) ได้เพิ่มขึ้นเป็น 3.1% ซึ่งยังคงเบี่ยงเบนจากเป้าหมายนโยบายที่ 2% และราคาน้ำมันที่สูงขึ้นก็ยิ่งส่งผลให้เกิดแรงกดดันด้านเงินเฟ้อมากขึ้น ในขณะนี้ การลดอัตราดอกเบี้ยจะทำลายความเชื่อมั่นของตลาดต่อความสามารถของเฟดในการต่อสู้กับเงินเฟ้ออย่างสิ้นเชิง

ตลาดได้แสดงออกถึงความไม่พอใจแล้ว ข้อมูลจากเครื่องมือ FedWatch ของ CME Group แสดงให้เห็นว่า นับตั้งแต่เกิดความขัดแย้งขึ้น นักลงทุนได้ละทิ้งความคาดหวังเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยในช่วงต้นฤดูร้อน และถึงขั้นตัดความเป็นไปได้ของการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนออกไป โดยคาดการณ์ว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียวในเดือนธันวาคมเท่านั้น การกำหนดราคาสำหรับการลดอัตราดอกเบี้ยครั้งต่อไปได้ถูกเลื่อนออกไปเป็นช่วงครึ่งหลังของปี 2027 การเปลี่ยนแปลงความคาดหวังนี้เป็นการตอบสนองโดยตรงต่ออคติทางความคิดของทรัมป์

ทางเลือกที่สมเหตุสมผลของธนาคารกลางสหรัฐฯ คือ การคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิมและยึดเป้าหมายอัตราเงินเฟ้อไว้

ภายใต้ข้อจำกัดสองประการคือสงครามและภาวะเงินเฟ้อ เส้นทางนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ จึงค่อยๆ ชัดเจนขึ้น

ตลาดมีความมั่นใจเกือบ 100% ว่าการประชุม FOMC ที่กำหนดไว้ในวันที่ 18 มีนาคม จะคงอัตราดอกเบี้ยปัจจุบันไว้ที่ช่วง 3.50%-3.75% ซึ่งเป็นการตัดสินใจที่พิจารณาจากปัจจัยเชิงปฏิบัติหลายประการ

ประการแรก แรงกดดันด้านเงินเฟ้อยังคงเพิ่มสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นและดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐาน (Core PCE) ที่สูง ทำให้การต่อสู้กับเงินเฟ้อกลายเป็นสิ่งสำคัญอันดับต้นๆ โกลด์แมน แซคส์ ได้เลื่อนการคาดการณ์เกี่ยวกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยครั้งต่อไปจากเดือนมิถุนายนไปเป็นเดือนกันยายน

ประการที่สอง ความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจที่เพิ่มขึ้นอันเนื่องมาจากสงคราม ทำให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ จำเป็นต้องรักษาความยืดหยุ่นทางนโยบายเพื่อหลีกเลี่ยงการผ่อนคลายนโยบายก่อนกำหนดและตกอยู่ในกับดัก "ภาวะเศรษฐกิจชะงักงันควบคู่กับเงินเฟ้อ" ประการสุดท้าย ด้วยประธานคนใหม่ที่มีแนวคิดผ่อนคลายนโยบายซึ่งจะเข้ารับตำแหน่งในเดือนพฤษภาคม ความต่อเนื่องของนโยบายในปัจจุบันจะช่วยให้การเปลี่ยนผ่านเป็นไปอย่างราบรื่นและป้องกันความผันผวนของตลาดอย่างรุนแรง

ท่าทีระมัดระวังของธนาคารกลางสหรัฐฯ นั้นโดยพื้นฐานแล้วเป็นการปรับตัวอย่างมีเหตุผลต่อสถานการณ์ในช่วงสงคราม ดังที่สตีเฟน จูโน นักเศรษฐศาสตร์จากธนาคารแห่งอเมริกา กล่าวว่า "อัตราเงินเฟ้อยังคงผันผวนสูงกว่าเป้าหมาย และธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่ควรรีบร้อนที่จะลดอัตราดอกเบี้ยลงอีก"

แม้จะมีสัญญาณบ่งชี้ว่าตลาดแรงงานเริ่มชะลอตัวลง แต่การส่งผ่านราคาน้ำมันที่สูงขึ้นไปสู่ความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ ทำให้ผู้กำหนดนโยบายต้องเฝ้าระวังอย่างใกล้ชิด

สำหรับตลาดแล้ว การที่เฟด "คงนโยบายไว้" ไม่ได้หมายความว่าเป็นการรออย่างเฉยๆ แต่เป็นการพยายามตรึงนโยบายไว้ท่ามกลางความวุ่นวาย และหลีกเลี่ยงผลกระทบเชิงลบระหว่างนโยบายการเงินกับภาวะขาดดุลทางการคลังและความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์

กลไกการส่งผ่านของเครื่องมือทางการเงินแบบดั้งเดิมมีแนวโน้มที่จะล้มเหลวอย่างสิ้นเชิงภายใต้เงาของสงคราม

ในยามสงบ การลดอัตราดอกเบี้ยจะช่วยลดต้นทุนทางการเงินโดยการเพิ่มสภาพคล่อง ซึ่งจะกระตุ้นการลงทุนของภาคธุรกิจและการบริโภคของครัวเรือน ก่อให้เกิดวงจรการเติบโตทางเศรษฐกิจที่สมบูรณ์ อย่างไรก็ตาม ความวุ่นวายทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เกิดจากความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ กับอิหร่านได้ทำลายวงจรตรรกะนี้ไปโดยสิ้นเชิง

ความเสี่ยงด้านการขนส่งในช่องแคบฮอร์มุซได้ผลักดันให้ราคาน้ำมันดิบสูงขึ้น ส่งผลให้ราคาน้ำมันทะลุ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล การปรับโครงสร้างห่วงโซ่อุปทานทำให้ประสิทธิภาพทางเศรษฐกิจลดลง และการใช้จ่ายทางทหารที่เพิ่มขึ้นได้สร้างภาวะขาดดุลอย่างรุนแรง แรงกดดันสามประการนี้ได้ทำให้ตลาดตกอยู่ในสถานการณ์ที่แปลกประหลาดของ "ภาวะสภาพคล่องชะงักงัน" กล่าวคือ เงินทุนใหม่ไม่เต็มใจที่จะไหลเข้าสู่ห่วงโซ่อุปทานที่หยุดชะงักจากสงคราม แต่กลับไหลเข้าสู่สินทรัพย์ปลอดภัย เช่น น้ำมันดิบและทองคำเพื่อการเก็งกำไร ซึ่งไม่เพียงแต่ไม่ก่อให้เกิดการเติบโตของ GDP เท่านั้น แต่ยังเพิ่มต้นทุนการผลิตของบริษัทต่างๆ ทำให้ความเสี่ยงของ "ภาวะเศรษฐกิจชะงักงันควบคู่กับเงินเฟ้อ" รุนแรงขึ้น

ที่สำคัญกว่านั้น สงครามได้ทำลายความเชื่อมโยงระหว่างนโยบายการเงินและการเติบโตทางเศรษฐกิจ

ตามทฤษฎีการคลังเกี่ยวกับหนี้สิน (FTPL) การเกินดุลทางการคลังขึ้นอยู่กับการเติบโตทางเศรษฐกิจ อย่างไรก็ตาม การเพิ่มขึ้นของค่าใช้จ่ายที่ไม่ก่อให้เกิดผลผลิตอันเนื่องมาจากสงครามและภาวะเงินเฟ้อที่ไม่แน่นอน ทำให้รัฐบาลดำเนินการรัดเข็มขัดทางการคลังได้ยาก แม้ว่าจะมีเจตนารมณ์ที่จะทำเช่นนั้นก็ตาม และทำได้เพียงรักษาระดับการขาดดุลที่สูงไว้เท่านั้น

ณ จุดนี้ ธนาคารกลางกำลังตกอยู่ในภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออก: การเข้มงวดนโยบายการเงินเพื่อต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อจะยับยั้งการเติบโตทางเศรษฐกิจและเพิ่มแรงกดดันในการชำระหนี้ ในขณะที่การผ่อนคลายนโยบายการเงินจะทำให้สภาพคล่องไหลเข้าสู่พื้นที่เก็งกำไร ซึ่งขัดแย้งอย่างสิ้นเชิงกับเป้าหมายในการกระตุ้นเศรษฐกิจ

ประเด็นสำคัญที่อยู่เบื้องหลังความล้มเหลวของนโยบายนี้อยู่ที่ข้อเท็จจริงที่ว่า ความไม่แน่นอนที่เกิดจากสงครามนั้นเกินขีดความสามารถในการกำกับดูแลของนโยบายการเงิน หากไม่ยุติความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ การปรับอัตราดอกเบี้ยใดๆ ก็เป็นเพียง "การแก้ปัญหาเฉพาะหน้า" เท่านั้น

ทองคำ: "สินทรัพย์ปลอดภัยขั้นสูงสุด" ในเกมแห่งสงครามและการเมือง

ในเกมสงครามและนโยบายการเงินนี้ คุณสมบัติการเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยของทองคำได้รับการเสริมความแข็งแกร่งอย่างต่อเนื่อง ทำให้มันกลายเป็น "แรงสร้างเสถียรภาพ" ในความผันผวนของตลาด

ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าราคาทองคำในลอนดอนผันผวนอยู่ประมาณ 5,100 ดอลลาร์ต่อออนซ์ในช่วงที่ผ่านมา และพุ่งสูงขึ้นเหนือ 5,200 ดอลลาร์หลายครั้งในช่วงที่มีความขัดแย้งทวีความรุนแรงขึ้น

พฤติกรรมนี้โดยพื้นฐานแล้วเป็นการป้องกันความเสี่ยงสองด้านของเงินทุนจากความไม่แน่นอนของสงครามและความล้มเหลวของนโยบาย เมื่อธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่สามารถแก้ไขความขัดแย้งระหว่าง "ภาวะสภาพคล่องชะงักงัน" และ "การขาดแคลนเงินสดในระบบเศรษฐกิจจริง" ผ่านการปรับอัตราดอกเบี้ย และเมื่อความต้องการลดอัตราดอกเบี้ยขัดแย้งอย่างรุนแรงกับเป้าหมายในการต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อ ทองคำในฐานะสินทรัพย์ที่จับต้องได้ซึ่งไม่ขึ้นอยู่กับการออกสินเชื่อและไม่ขึ้นอยู่กับการแทรกแซงทางนโยบาย จึงกลายเป็น "แหล่งหลบภัยที่ปลอดภัย" สำหรับเงินทุนโดยธรรมชาติ

ภาวะราคาทองคำที่ลดลงชั่วคราวในปัจจุบันนั้น ส่วนใหญ่เกิดจากกำไรที่สูงเกินไปในช่วงที่ผ่านมา และผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลทั่วโลกที่สูงเกินไป ทำให้ทองคำซึ่งไม่ทำให้อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น มีความต้องการน้อยกว่าพันธบัตรรัฐบาลที่มีสภาพคล่องสูงและให้ผลตอบแทนสูง ในขณะเดียวกัน สาเหตุของภาวะเงินเฟ้อส่วนใหญ่เกิดจากการเพิ่มขึ้นของราคาวัตถุดิบต้นน้ำมากกว่าปริมาณเงินที่มากเกินไป

อย่างไรก็ตาม ยิ่งสงครามยืดเยื้อนานเท่าไร ความกังวลเกี่ยวกับราคาน้ำมันก็จะยิ่งลดลง และค่าพรีเมียมของทองคำในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยก็จะยิ่งสูงขึ้นเท่านั้น

สำหรับนักลงทุน ทองคำไม่ได้เป็นเพียงเครื่องมือเก็งกำไรระยะสั้นอีกต่อไป แต่เป็นทางเลือกการลงทุนระยะยาวเพื่อป้องกันความเสี่ยงจากสงคราม ความล้มเหลวทางนโยบาย และการฟื้นตัวของภาวะเงินเฟ้อ แนวโน้มราคาของทองคำจะยังคงสะท้อนถึงปฏิสัมพันธ์ระหว่างสถานการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์โลกและนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ ต่อไป


(กราฟราคาทองคำรายวัน, ที่มา: FX678)