Trước áp lực kinh tế và lạm phát, ông Trump đã nhiều lần kêu gọi Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất.

Cựu tổng thống, người đã đề cử Powell làm chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, gần đây đã chỉ trích Powell trên mạng xã hội vì "phản ứng quá muộn" và kêu gọi giảm lãi suất ngay lập tức xuống mức thấp 1%, coi việc cắt giảm lãi suất là biện pháp cốt lõi để kích thích nền kinh tế và giảm chi phí sinh hoạt cho người dân.

Ông Trump nói hôm 12 rằng ông Powell không nên chờ đến cuộc họp tiếp theo của Cục Dự trữ Liên bang để cắt giảm lãi suất, mà nên hạ lãi suất ngay lập tức.



Thực tế, Powell khá bức xúc vì vào ngày 28 tháng 1, trước áp lực từ Nhà Trắng và các số liệu, Powell và các đồng nghiệp đã giữ nguyên lãi suất chuẩn tại cuộc họp chính sách. Giờ đây, đối mặt với sự gia tăng lạm phát toàn cầu do chiến tranh gây ra, dường như họ đã đoán đúng câu hỏi, nhưng thay vì nhận được lời khen ngợi, họ lại phải chịu áp lực một lần nữa.

Trong khi nhấn mạnh yêu cầu cắt giảm lãi suất đối với Cục Dự trữ Liên bang, Trump dường như đã bỏ qua một số vấn đề quan trọng: có sự khác biệt cơ bản giữa chính sách tiền tệ trong thời chiến và thời bình. Việc cắt giảm lãi suất trong thời bình "thúc đẩy tăng trưởng", trong khi việc cắt giảm lãi suất một cách mù quáng trong thời chiến chỉ "làm trầm trọng thêm tình hình".

Một mặt, Cục Dự trữ Liên bang thường chỉ điều chỉnh lãi suất tại các cuộc họp định kỳ, và việc cắt giảm lãi suất khẩn cấp chỉ áp dụng cho các cuộc khủng hoảng cực đoan như đại dịch COVID-19. Cuộc xung đột giữa Hoa Kỳ và Iran đã gây ra sự phục hồi lạm phát chứ không phải là khủng hoảng thanh khoản, điều này không đáp ứng các điều kiện để nới lỏng khẩn cấp.

Mặt khác, tỷ lệ lạm phát PCE cốt lõi đã tăng lên 3,1%, tiếp tục lệch khỏi mục tiêu chính sách 2%, và giá dầu tăng cao càng làm gia tăng áp lực lạm phát. Vào thời điểm này, việc cắt giảm lãi suất sẽ làm lung lay hoàn toàn niềm tin của thị trường vào khả năng chống lạm phát của Cục Dự trữ Liên bang (Fed).

Thị trường đã thể hiện rõ lập trường của mình. Dữ liệu từ công cụ FedWatch của CME Group cho thấy kể từ khi xung đột nổ ra, các nhà giao dịch đã từ bỏ kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất vào đầu mùa hè, thậm chí loại trừ khả năng cắt giảm lãi suất vào tháng 9, chỉ dự đoán một lần cắt giảm lãi suất duy nhất vào tháng 12. Giá cả cho lần cắt giảm lãi suất tiếp theo đã được hoãn lại đến nửa cuối năm 2027. Sự thay đổi trong kỳ vọng này là phản ứng trực tiếp đối với những sai lệch nhận thức của ông Trump.

Lựa chọn hợp lý của Cục Dự trữ Liên bang: duy trì lãi suất không đổi và bám sát mục tiêu lạm phát.

Trước những ràng buộc kép của chiến tranh và lạm phát, lộ trình chính sách của Cục Dự trữ Liên bang dần trở nên rõ ràng hơn.

Thị trường gần như hoàn toàn tin tưởng rằng cuộc họp của FOMC dự kiến diễn ra vào ngày 18 tháng 3 sẽ duy trì mức lãi suất hiện tại trong khoảng 3,50%-3,75%, một quyết định dựa trên nhiều yếu tố thực tiễn.

Thứ nhất, áp lực lạm phát tiếp tục gia tăng, với giá dầu tăng vọt và chỉ số PCE lõi cao khiến việc chống lạm phát trở thành ưu tiên hàng đầu. Goldman Sachs đã hoãn dự báo về đợt cắt giảm lãi suất tiếp theo từ tháng 6 sang tháng 9.

Thứ hai, sự bất ổn kinh tế gia tăng do chiến tranh gây ra đòi hỏi Cục Dự trữ Liên bang phải duy trì sự linh hoạt trong chính sách để tránh nới lỏng quá sớm và rơi vào bẫy "lạm phát đình trệ". Cuối cùng, với một chủ tịch mới có quan điểm ôn hòa dự kiến nhậm chức vào tháng 5, sự liên tục trong chính sách hiện tại sẽ giúp đảm bảo quá trình chuyển giao suôn sẻ và ngăn ngừa những biến động mạnh trên thị trường.

Lập trường thận trọng của Cục Dự trữ Liên bang về cơ bản là một sự thích ứng hợp lý với môi trường thời chiến. Như nhà kinh tế Stephen Juno của Ngân hàng Bank of America đã nói, "Lạm phát vẫn đang dao động trên mức mục tiêu, và Fed không nên vội vàng nới lỏng lãi suất hơn nữa."

Ngay cả khi có dấu hiệu thị trường lao động đang hạ nhiệt, việc giá dầu tăng cao tác động đến kỳ vọng lạm phát vẫn khiến các nhà hoạch định chính sách phải hết sức cảnh giác.

Đối với thị trường, việc Fed "giữ nguyên" chính sách không phải là sự chờ đợi thụ động, mà là một nỗ lực nhằm ổn định chính sách trong bối cảnh hỗn loạn và tránh những tác động tiêu cực giữa chính sách tiền tệ, thâm hụt ngân sách và rủi ro địa chính trị.

Logic truyền dẫn của các công cụ tiền tệ truyền thống dễ bị sụp đổ hoàn toàn dưới bóng đen của chiến tranh.

Trong thời bình, việc cắt giảm lãi suất làm giảm chi phí tài chính bằng cách giải phóng thanh khoản, từ đó kích thích đầu tư của doanh nghiệp và tiêu dùng hộ gia đình, tạo thành một vòng tuần hoàn khép kín của tăng trưởng kinh tế. Tuy nhiên, sự hỗn loạn địa chính trị do xung đột Mỹ-Iran gây ra đã phá vỡ hoàn toàn chuỗi logic này.

Rủi ro vận chuyển hàng hóa ở eo biển Hormuz đã đẩy giá dầu thô tăng cao, vượt mức 100 đô la một thùng. Việc tái cấu trúc chuỗi cung ứng dẫn đến giảm hiệu quả kinh tế, và chi tiêu quân sự gia tăng đã tạo ra thâm hụt ngân sách nghiêm trọng. Ba áp lực này đã đẩy thị trường vào tình trạng "đình trệ thanh khoản" kỳ lạ – các khoản vốn mới không muốn chảy vào chuỗi cung ứng bị gián đoạn do chiến tranh, mà thay vào đó lại đổ vào các tài sản an toàn như dầu thô và vàng để kiếm lời từ chênh lệch giá. Điều này không chỉ không tạo ra GDP mà còn làm tăng thêm chi phí sản xuất của doanh nghiệp, làm trầm trọng thêm nguy cơ "lạm phát đình trệ".

Quan trọng hơn, chiến tranh đã phá vỡ mối liên hệ giữa chính sách tiền tệ và tăng trưởng kinh tế.

Theo lý thuyết nợ công (FTPL), thặng dư ngân sách phụ thuộc vào tăng trưởng kinh tế. Tuy nhiên, sự gia tăng chi tiêu phi sản xuất do chiến tranh và lạm phát mất kiểm soát khiến chính phủ khó thực hiện việc củng cố ngân sách ngay cả khi có ý định, và chỉ có thể duy trì mức thâm hụt cao.

Ở thời điểm này, ngân hàng trung ương đang rơi vào thế tiến thoái lưỡng nan: thắt chặt chính sách tiền tệ để chống lạm phát sẽ kìm hãm tăng trưởng kinh tế và gia tăng áp lực trả nợ; nới lỏng chính sách tiền tệ sẽ cho phép thanh khoản chảy vào các lĩnh vực đầu cơ, điều này hoàn toàn trái ngược với mục tiêu thúc đẩy nền kinh tế.

Vấn đề cốt lõi đằng sau thất bại chính sách này nằm ở chỗ sự bất ổn do chiến tranh gây ra vượt xa khả năng điều tiết của chính sách tiền tệ - nếu không chấm dứt các xung đột địa chính trị, bất kỳ sự điều chỉnh lãi suất nào cũng chỉ là "giải pháp tạm thời".

Vàng: "Tài sản trú ẩn an toàn tối thượng" trong trò chơi chiến tranh và chính sách.

Trong cuộc chiến tranh và chính sách tiền tệ này, đặc tính trú ẩn an toàn của vàng liên tục được củng cố, biến nó thành một "lực lượng ổn định" trong các biến động thị trường.

Dữ liệu cho thấy giá vàng tại London gần đây dao động quanh mức 5.100 đô la mỗi ounce, và đã nhiều lần tăng vọt lên trên 5.200 đô la trong các giai đoạn xung đột leo thang.

Về bản chất, hành vi này là một hình thức phòng ngừa rủi ro kép cho vốn trước sự bất ổn của chiến tranh và sự thất bại của các chính sách. Khi Cục Dự trữ Liên bang không thể giải quyết mâu thuẫn giữa "tình trạng trì trệ thanh khoản" và "tình trạng thiếu tiền mặt trong nền kinh tế thực" thông qua việc điều chỉnh lãi suất, và khi nhu cầu cắt giảm lãi suất xung đột gay gắt với mục tiêu chống lạm phát, vàng, với tư cách là một tài sản hữu hình không phụ thuộc vào việc phát hành tín dụng và không chịu sự can thiệp của chính sách, tự nhiên trở thành "nơi trú ẩn an toàn" cho vốn.

Sự sụt giảm tạm thời hiện tại của giá vàng chủ yếu là do lợi nhuận quá mức trong giai đoạn trước và lợi suất trái phiếu chính phủ toàn cầu quá cao. Điều này đã khiến vàng, vốn không làm tăng lãi suất, trở nên ít được ưa chuộng hơn so với trái phiếu chính phủ có tính thanh khoản cao và lợi suất cao. Đồng thời, nguyên nhân của lạm phát chủ yếu là do giá nguyên liệu đầu vào tăng chứ không phải do lượng cung tiền quá mức.

Tuy nhiên, chiến tranh càng kéo dài, mối lo ngại về giá dầu càng giảm, và giá trị tài sản trú ẩn an toàn của vàng càng tăng cao.

Đối với các nhà đầu tư, vàng không còn chỉ là một công cụ đầu cơ ngắn hạn, mà là một lựa chọn đầu tư dài hạn để phòng ngừa rủi ro chiến tranh, thất bại chính sách và lạm phát tái diễn. Xu hướng giá vàng sẽ tiếp tục phản ánh sự tương tác giữa tình hình địa chính trị toàn cầu và các chính sách của Cục Dự trữ Liên bang.


(Biểu đồ giá vàng giao ngay hàng ngày, nguồn: FX678)