ตลาดสินเชื่อเอกชนของสหรัฐฯ ซึ่งครั้งหนึ่งเคยถูกมองว่าเป็นเสาหลักสำคัญของระบบ "ธนาคารเงา" กำลังเผชิญกับความปั่นป่วนอย่างที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน

สถาบันการเงินนอกระบบเหล่านี้ให้บริการผลิตภัณฑ์บริหารความมั่งคั่งแก่กลุ่มบุคคลร่ำรวยระดับต้น โดยมีแนวโน้มที่จะเน้นการปล่อยสินเชื่อให้กับบริษัทเทคโนโลยีหลักๆ

ตลาดมูลค่า 1.8 ล้านล้านดอลลาร์แห่งนี้กำลังเผชิญกับวิกฤตการณ์สามประการ ได้แก่ แรงกดดันจากการไถ่ถอน การตรวจสอบจากหน่วยงานกำกับดูแล และการเปลี่ยนแปลงทางเทคโนโลยี วิกฤตการณ์ได้แพร่กระจายจากสถาบันที่ไม่ใช่ธนาคารไปยังธนาคารแบบดั้งเดิม โดยความเสี่ยงมูลค่า 30 พันล้านดอลลาร์ของดอยช์แบงก์ได้กระตุ้นให้ราคาหุ้นร่วงลง ซึ่งเป็นตัวอย่างที่ชัดเจนของการแพร่กระจายวิกฤตการณ์นี้

วิกฤตการณ์ดังกล่าวมีสาเหตุมาจากความเสี่ยงด้านสินเชื่อในภาคเทคโนโลยี



รายงานร่วมจากบาร์เคลย์และยูบีเอสแสดงให้เห็นว่า อุตสาหกรรมการให้สินเชื่อส่วนบุคคลมีความเสี่ยงสูงมากต่อบริษัทซอฟต์แวร์และเทคโนโลยี โดยบางพอร์ตการลงทุนมีสินทรัพย์ประเภทนี้มากถึง 55%

ด้วยความก้าวหน้าอย่างก้าวกระโดดของเทคโนโลยีปัญญาประดิษฐ์ (AI) ทำให้ตลาดเกิดความสงสัยอย่างมากเกี่ยวกับความสามารถในการอยู่รอดและความมั่นคงของกระแสเงินสดของบริษัทซอฟต์แวร์แบบดั้งเดิม ซึ่งส่งผลโดยตรงให้ราคาของสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องลดลงอย่างรวดเร็ว ส่งผลให้เกิดการเทขายหุ้นอย่างตื่นตระหนกจากนักลงทุน

ปรากฏการณ์โดมิโนที่เกิดจากคลื่นแห่งการไถ่ถอน

วิกฤตการณ์ลุกลามเป็นลูกโซ่อย่างชัดเจน: บลู อาวล์ แคปิตอล ซึ่งบริหารจัดการสินทรัพย์กว่า 300 พันล้านดอลลาร์ เป็นบริษัทแรกที่ได้รับผลกระทบ เพื่อรับมือกับการไถ่ถอน บริษัทจึงถูกบังคับให้ขายสินทรัพย์สินเชื่อจำนวน 140 ล้านดอลลาร์ในราคาลดลง ซึ่งเผยให้เห็นความจริงของการขาดสภาพคล่องในตลาดรอง

ตามมาติดๆ คือ กองทุน BCRED ของ Blackstone Group เผชิญกับแรงกดดันจากการไถ่ถอนจำนวนมหาศาล และหุ้นส่วนอาวุโสต้องใช้เงินทุนของตนเองถึง 150 ล้านดอลลาร์เพื่ออุดช่องว่างและพยายามอย่างเต็มที่เพื่อหลีกเลี่ยงการกระตุ้นข้อจำกัดในการไถ่ถอน

การกระทำของ BlackRock กลายเป็นฟางเส้นสุดท้ายที่ทำให้สถานการณ์เลวร้ายลง – บริษัทประกาศว่าจะตัดหนี้ด้อยสิทธิ์มูลค่า 25 ล้านดอลลาร์ให้เหลือศูนย์ และกำหนดอัตราการไถ่ถอนสูงสุดไว้ที่ 5% สำหรับกองทุน HPS มูลค่า 26 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งต่ำกว่าอัตราการไถ่ถอนจริงที่ 9.3% มาก

การเคลื่อนไหวของ BlackRock ได้ก่อให้เกิดความตื่นตระหนกไปทั่วทั้งอุตสาหกรรม บล็อกการเงินชื่อดังอย่าง Zerohedge ชี้ให้เห็นว่า นี่คือการดำเนินการประเภทที่ Blue Owl และ Blackstone พยายามหลีกเลี่ยง เพราะมันจะก่อให้เกิดวงจรเลวร้ายของ "การขายแบบไม่หวังผลตอบแทน - การลดมูลค่าของสินทรัพย์ - การไถ่ถอนเพิ่มเติม"

ตามที่คาดการณ์ไว้ กองทุนหลักมูลค่า 33 พันล้านดอลลาร์ของคลิฟตันเผชิญกับคำขอไถ่ถอนสูงถึง 14% ซึ่งเป็นสถิติสูงสุด ทำให้บริษัทต้องจำกัดอัตราการไถ่ถอนในไตรมาสแรกไว้ที่ 7% ในภาษาของยุโรปและอเมริกา เหตุการณ์นี้กลายเป็น "นกคานารีในเหมืองถ่านหิน" ที่ตลาดกังวล (ในการทำเหมืองถ่านหินในศตวรรษที่ 19 คนงานเหมืองจะนำนกคานารีลงไปในเหมืองด้วย เพราะนกคานารีมีความไวต่อก๊าซพิษ (เช่น มีเทนและคาร์บอนมอนอกไซด์) มากกว่ามนุษย์ หากระดับก๊าซเกินขีดจำกัด นกคานารีจะเป็นตัวแรกที่หมดสติหรือตาย ทำให้คนงานเหมืองตรวจพบอันตรายได้ทันเวลาและอพยพออกไป)

นักวิเคราะห์ได้เปรียบเทียบสถานการณ์ปัจจุบันกับวิกฤตกองทุนอสังหาริมทรัพย์ในปี 2022 โดยชี้ว่าแม้ข้อจำกัดในการไถ่ถอนอาจป้องกันการล่มสลายในระยะสั้นได้ แต่แรงกดดันด้านการไหลออกของเงินทุนจะยังคงอยู่ในระดับสูงในอีกหลายเดือนข้างหน้า และการฟื้นตัวของอุตสาหกรรมอาจต้องใช้เวลาหลายปี

ความเสี่ยงกำลังแทรกซึมเข้าสู่ระบบธนาคารแบบดั้งเดิม

สิ่งที่น่าตกใจยิ่งกว่านั้นคือวิกฤตการณ์นี้ได้ทะลุขอบเขตของระบบธนาคารเงาและแพร่กระจายอย่างลึกซึ้งเข้าสู่ภาคธนาคารแบบดั้งเดิมแล้ว

รายงานประจำปีของธนาคารดอยช์แบงก์เปิดเผยว่า สินเชื่อส่วนบุคคลของธนาคารเพิ่มขึ้นเป็น 25.9 พันล้านยูโร (ประมาณ 30 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) คิดเป็น 5% ของสินเชื่อทั้งหมด ขณะที่สินเชื่อในภาคเทคโนโลยีเพิ่มขึ้นเป็น 15.8 พันล้านยูโร ข่าวนี้ส่งผลโดยตรงให้ราคาหุ้นของธนาคารร่วงลงเกือบ 7% ภายในวันเดียว

จากข้อมูลของมูดี้ส์ คาดว่าภายในกลางปี 2025 ธนาคารในสหรัฐฯ จะปล่อยสินเชื่อให้แก่สถาบันการเงินที่ไม่รับฝากเงินเป็นจำนวน 1.2 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งเกือบเป็นสองเท่าของจำนวนเมื่อสิบปีก่อน

นอกจากนี้ FDIC ยังเปิดเผยว่า ณ สิ้นปี 2025 ธนาคารในสหรัฐฯ มีเงินกู้คงค้างแก่สถาบันดังกล่าวเป็นจำนวน 1.4 ล้านล้านดอลลาร์ และหากรวมเงินกู้ที่ยังไม่ได้เบิกใช้ด้วย ความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นอาจสูงถึง 4.2 ล้านล้านดอลลาร์

เพื่อรับมือกับความเสี่ยงดังกล่าว เจพีมอร์แกน เชส ได้เป็นผู้นำในการลดมูลค่าสินทรัพย์ของกองทุนสินเชื่อส่วนบุคคลบางส่วน และลดวงเงินสินเชื่อลง

ธนาคารขนาดใหญ่หลายแห่งได้เริ่มทบทวนความเสี่ยงด้านการปล่อยสินเชื่อส่วนบุคคลอย่างครอบคลุม โดยครอบคลุมตัวชี้วัดสำคัญ เช่น โครงสร้างสินเชื่อและอัตราการชำระหนี้หลักประกันก่อนกำหนด

ในขณะเดียวกัน วิกฤตการณ์นี้ยังส่งผลกระทบต่อตลาดหลักทรัพย์ที่ค้ำประกันด้วยสินเชื่อที่อยู่อาศัย (CLO) ด้วย ข้อมูลจาก Santander Capital Markets แสดงให้เห็นว่าในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 การถือครอง CLO ผลตอบแทนสูงโดยกองทุนสินเชื่อส่วนบุคคลลดลง 4.1% ซึ่งแตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับการเพิ่มขึ้น 1% ในสองเดือนก่อนหน้า แสดงให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงอย่างสิ้นเชิงในความเชื่อมั่นของตลาด

ความขัดแย้งในตลาดและความสำคัญด้านการเตือนภัย

ในตลาดมีความเห็นที่แตกต่างกันอย่างชัดเจนเกี่ยวกับลักษณะของวิกฤตการณ์ในปัจจุบัน บุคคลสำคัญในภาคการให้สินเชื่อเอกชนเชื่อว่าตลาดมีปฏิกิริยามากเกินไป สตีเฟน แอล. สปิตเตอร์ ซีอีโอของคลิฟวอเตอร์ ชี้ให้เห็นว่าผลตอบแทนรายปีจากหนี้เอกชนในปี 2025 จะอยู่ที่ 9.33% โดยมีอัตราการขาดทุนจริงอยู่ที่ 0.70% ซึ่งต่ำกว่าระดับในอดีตมาก และการขาดทุนจากสินเชื่อไม่ได้มีความสัมพันธ์อย่างแน่นแฟ้นกับสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจในปัจจุบัน

ทอม สตาร์ค จากสมาคมเคมบริดจ์ กล่าวว่า กรณีผิดนัดชำระหนี้ เช่น กรณีของไตรคัลเลอร์ เป็นเหตุการณ์ที่เกิดขึ้นเฉพาะราย เกิดจากการฉ้อโกงหรือรูปแบบธุรกิจที่ไม่เหมือนใคร และไม่ใช่ปัญหาที่เป็นระบบในอุตสาหกรรมนี้

อย่างไรก็ตาม การต่อต้านก็รุนแรงไม่แพ้กัน เจมี ไดมอน ซีอีโอของเจพีมอร์แกน เชส เคยพูดติดตลกถึงกองทุนสินเชื่อส่วนบุคคลว่า "แมลงสาบ" โดยบอกเป็นนัยว่าความเสี่ยงของกองทุนเหล่านี้ซ่อนเร้นและแพร่กระจายได้ง่าย โมฮาเหม็ด เอล-เอเรียน หัวหน้าที่ปรึกษาด้านเศรษฐกิจของกลุ่มอัลลิอันซ์ เตือนว่าวิกฤตสภาพคล่องในปัจจุบันกำลังก่อให้เกิด "การแพร่กระจายความเสี่ยงแบบฉบับ" ซึ่งอาจบีบให้นักลงทุนตกอยู่ในสถานการณ์ที่ "สินทรัพย์คุณภาพสูงขายได้ยาก และพวกเขาถูกบังคับให้ขายสินทรัพย์สภาพคล่อง"

ตั้งแต่เดือนเมษายน 2024 กองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) ได้เรียกร้องให้มีการออกกฎระเบียบที่เข้มงวดมากขึ้นสำหรับการให้สินเชื่อภาคเอกชน โดยเน้นที่ประเด็นต่างๆ เช่น อัตราส่วนหนี้สินต่อทุน ความเชื่อมโยงระหว่างกัน และการกระจุกตัวของความเสี่ยง

สาระสำคัญของวิกฤตครั้งนี้คือผลลัพธ์ที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ของการไหลเวียนของเงินทุนอย่างไม่เป็นระเบียบเข้าสู่ภาคการเงินนอกระบบภายใต้สภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยต่ำมากภายหลังวิกฤตการณ์ทางการเงินปี 2551 ในเวลานั้น การเข้มงวดกฎระเบียบด้านเงินทุนของธนาคารกระตุ้นให้ความต้องการสินเชื่อเปลี่ยนไปสู่สถาบันที่ไม่ใช่ธนาคาร และการให้สินเชื่อภาคเอกชนดึงดูดเงินทุนจำนวนมากด้วยผลตอบแทนสูง แม้กระทั่งเปิดโอกาสให้นักลงทุนรายย่อยเข้ามาลงทุนภายใต้การสนับสนุนทางนโยบาย

สรุปและบทวิเคราะห์ทางเทคนิค:

ในปัจจุบัน เมื่อเศรษฐกิจโลกชะลอตัวลงและสภาพแวดล้อมด้านอัตราดอกเบี้ยเปลี่ยนแปลงไป ปัญหาต่างๆ เช่น การขาดความโปร่งใสและการขาดกฎระเบียบในด้านนี้จึงทวีความรุนแรงขึ้น

ไม่ว่าวิกฤตนี้จะคลี่คลายไปในทิศทางใดในท้ายที่สุด มันก็ได้ทำหน้าที่เป็นสัญญาณเตือนสำหรับตลาดแล้ว นั่นคือ ตลาดสินเชื่อเอกชนมูลค่า 1.8 ล้านล้านดอลลาร์ในปัจจุบันได้เชื่อมโยงอย่างลึกซึ้งกับระบบการเงินแบบดั้งเดิม และความเสี่ยงของมันก็ไม่ได้แยกตัวออกมาอย่างโดดเดี่ยวอีกต่อไป

แม้แต่นักลงทุนชั้นนำ ผลตอบแทนสูงก็ย่อมมาพร้อมกับความเสี่ยงสูงอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับตราสารที่ไม่ได้จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ ซึ่งมีกฎการไถ่ถอนเฉพาะที่ไม่เหมาะสำหรับนักลงทุน "กระแสหลัก" ทุกคน

สำหรับผู้กำหนดนโยบายและหน่วยงานกำกับดูแล การเชื่อมช่องว่างด้านกฎระเบียบระหว่างระบบธนาคารเงาและระบบธนาคารแบบดั้งเดิม และการสร้างสมดุลระหว่างนวัตกรรมทางการเงินกับการควบคุมความเสี่ยง ได้กลายเป็นประเด็นเร่งด่วนสำหรับการรักษาเสถียรภาพทางการเงิน

ดังที่ตลาดได้เตือนไว้แล้ว ภาคส่วนใดก็ตามที่ถูกระบุว่าเป็น "ภาคส่วนที่ซ่อนเร้น" จำเป็นต้องได้รับการปฏิบัติด้วยความระมัดระวังอย่างที่สุด

ดังที่บทความก่อนหน้านี้ได้เน้นย้ำมาโดยตลอด ราคาทองคำซึ่งไม่มีผลตอบแทนจากเงินปันผลในระยะหลัง มีลักษณะคล้ายคลึงกับหุ้นเทคโนโลยีที่ให้เงินปันผลในระยะยาว โดยทั้งสองประเภทมีความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยสูง ดังนั้น การปรับตัวของราคาทองคำในปัจจุบันจึงได้รับผลกระทบจากการเทขายในตลาดหุ้นด้วยเช่นกัน เมื่อความเสี่ยงคลี่คลายลงอย่างเต็มที่แล้ว คาดว่าราคาทองคำจะดีดตัวขึ้น

จากมุมมองทางเทคนิค ราคาทองคำได้รับแรงสนับสนุนจากเส้นแนวโน้มล่างของช่องแนวโน้มขาขึ้น ซึ่งคาดว่าจะช่วยบรรเทาแนวโน้มขาลงและอาจนำไปสู่จุดต่ำสุดชั่วคราว


(กราฟราคาทองคำรายวัน, ที่มา: FX678)

ณ เวลา 15:16 ตามเวลาปักกิ่ง ราคาทองคำสปอตอยู่ที่ 5,005 ดอลลาร์สหรัฐต่อออนซ์