Từ các hạn chế rút tiền đến hiện tượng rút tiền ồ ạt khỏi ngân hàng toàn cầu, tại sao tài sản toàn cầu lại đang bị thất thoát ồ ạt?
2026-03-16 15:20:25
Thị trường cho vay tư nhân của Mỹ, từng được coi là trụ cột cốt lõi của hệ thống "ngân hàng ngầm", đang trải qua sự hỗn loạn chưa từng có.
Các ngân hàng ngầm này cung cấp các sản phẩm quản lý tài sản cho tầng lớp người giàu đầu tiên, đồng thời tập trung cho vay vào các công ty công nghệ cốt lõi.
Thị trường trị giá 1,8 nghìn tỷ đô la này hiện đang chìm trong ba cú sốc cùng lúc: áp lực rút vốn, sự giám sát của cơ quan quản lý và sự thay đổi công nghệ. Cuộc khủng hoảng đã lan rộng từ các tổ chức phi ngân hàng sang hệ thống ngân hàng truyền thống, với việc Deutsche Bank phải gánh khoản lỗ 30 tỷ đô la dẫn đến sự sụp đổ giá cổ phiếu, minh họa rõ nét xu hướng lan truyền này.
Cuộc khủng hoảng bắt nguồn từ rủi ro tín dụng trong lĩnh vực công nghệ.
Một báo cáo chung của Barclays và UBS cho thấy ngành cho vay tư nhân có mức độ rủi ro cực kỳ cao đối với các công ty phần mềm và công nghệ, với một số danh mục đầu tư chứa tới 55% tài sản thuộc loại này.
Với sự phát triển đột phá của công nghệ trí tuệ nhân tạo, thị trường đã dấy lên những nghi ngờ mạnh mẽ về khả năng tồn tại và sự ổn định dòng tiền của các công ty phần mềm truyền thống, dẫn đến sự sụt giảm mạnh giá trị các tài sản liên quan, từ đó gây ra hiện tượng nhà đầu tư hoảng loạn rút vốn.
Cuộc khủng hoảng lan rộng theo một phản ứng dây chuyền rõ rệt: Blue Owl Capital, công ty quản lý hơn 300 tỷ đô la tài sản, là đơn vị đầu tiên bị ảnh hưởng. Để đối phó với việc rút vốn, công ty này buộc phải bán 140 triệu đô la tài sản cho vay với giá chiết khấu, điều này đã phơi bày thực trạng thiếu thanh khoản trên thị trường thứ cấp.
Ngay sau đó, quỹ BCRED của Blackstone Group phải đối mặt với áp lực rút vốn rất lớn, và các đối tác cấp cao đã phải sử dụng 150 triệu đô la từ nguồn vốn cá nhân để bù đắp khoản thiếu hụt và cố gắng hết sức để tránh kích hoạt các hạn chế rút vốn.
Hành động của BlackRock đã trở thành giọt nước tràn ly – họ tuyên bố sẽ xóa sổ 25 triệu đô la nợ thứ cấp xuống còn 0 và đặt giới hạn rút vốn 5% cho quỹ HPS trị giá 26 tỷ đô la, thấp hơn nhiều so với tỷ lệ rút vốn thực tế là 9,3%.
Động thái của BlackRock đã gây ra sự hoảng loạn trên toàn ngành. Blog tài chính nổi tiếng Zerohedge chỉ ra rằng đây chính xác là kiểu hoạt động mà Blue Owl và Blackstone đã cố gắng tránh, bởi vì nó sẽ gây ra một vòng xoáy luẩn quẩn "bán thụ động - giảm giá trị tài sản - rút vốn nhiều hơn".
Đúng như dự đoán, quỹ chủ lực trị giá 33 tỷ đô la của Clifton sau đó đã phải đối mặt với yêu cầu rút vốn kỷ lục 14%, buộc công ty phải giới hạn tỷ lệ rút vốn trong quý đầu tiên ở mức 7%. Theo cách nói của người châu Âu và Mỹ, điều này trở thành "con chim hoàng yến báo hiệu nguy hiểm" mà thị trường lo ngại (trong ngành khai thác than thế kỷ 19, thợ mỏ thường mang chim hoàng yến xuống hầm mỏ - bởi vì chim hoàng yến nhạy cảm với khí độc (như metan và carbon monoxide) hơn con người rất nhiều, nếu nồng độ khí vượt quá giới hạn, chim hoàng yến sẽ là con đầu tiên ngất xỉu hoặc chết, cho phép thợ mỏ phát hiện nguy hiểm kịp thời và sơ tán).
Các nhà phân tích đã so sánh tình hình hiện tại với cuộc khủng hoảng quỹ bất động sản năm 2022, cho rằng mặc dù các hạn chế rút vốn có thể ngăn chặn sự sụp đổ trong ngắn hạn, nhưng áp lực rút vốn sẽ vẫn ở mức cao trong những tháng tới và quá trình phục hồi của ngành có thể mất nhiều năm.
Điều đáng báo động hơn nữa là cuộc khủng hoảng đã vượt ra khỏi phạm vi ngân hàng ngầm và lan rộng sâu vào ngành ngân hàng truyền thống.
Báo cáo thường niên của Deutsche Bank tiết lộ rằng rủi ro cho vay tư nhân của ngân hàng đã tăng lên 25,9 tỷ euro (khoảng 30 tỷ đô la Mỹ), chiếm 5% tổng số khoản vay, trong khi rủi ro đối với lĩnh vực công nghệ đã đạt 15,8 tỷ euro. Tin tức này đã trực tiếp khiến giá cổ phiếu của ngân hàng giảm mạnh gần 7% chỉ trong một ngày.
Theo dữ liệu của Moody's, đến giữa năm 2025, các ngân hàng Mỹ sẽ cho các tổ chức tài chính không nhận tiền gửi vay tổng cộng 1,2 nghìn tỷ đô la, gần gấp đôi so với một thập kỷ trước.
FDIC cũng tiết lộ thêm rằng tính đến cuối năm 2025, các ngân hàng Hoa Kỳ có 1,4 nghìn tỷ đô la dư nợ cho các tổ chức này, và với các khoản cam kết cho vay chưa giải ngân, rủi ro tiềm tàng có thể lên tới 4,2 nghìn tỷ đô la.
Để đối phó với những rủi ro này, JPMorgan Chase đã chủ động hạ thấp định giá một số tài sản của các quỹ tín dụng tư nhân và giảm hạn mức tín dụng.
Một số ngân hàng lớn cũng đã tiến hành rà soát toàn diện rủi ro cho vay tư nhân, bao gồm các chỉ số quan trọng như cấu trúc khoản vay và tỷ lệ trả trước tài sản thế chấp.
Trong khi đó, cuộc khủng hoảng cũng ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán thế chấp (CLO). Dữ liệu từ Santander Capital Markets cho thấy rằng trong tháng 2 năm 2026, lượng CLO lãi suất cao do các quỹ tín dụng tư nhân nắm giữ đã giảm 4,1%, trái ngược hoàn toàn với mức tăng 1% trong hai tháng trước đó, đánh dấu sự đảo ngược hoàn toàn trong tâm lý thị trường.
Trên thị trường hiện đang có sự khác biệt rõ rệt về quan điểm liên quan đến bản chất của cuộc khủng hoảng hiện nay. Các nhân vật cấp cao trong lĩnh vực cho vay tư nhân tin rằng thị trường đã phản ứng thái quá. Stephen L. Spitter, Giám đốc điều hành của Cliffwater, chỉ ra rằng lợi suất hàng năm của nợ tư nhân vào năm 2025 sẽ đạt 9,33%, với tỷ lệ tổn thất thực tế là 0,70%, thấp hơn nhiều so với mức lịch sử, và tổn thất tín dụng không có mối tương quan mạnh mẽ với môi trường kinh tế hiện tại.
Tom Stark của Hiệp hội Cambridge cũng cho rằng các trường hợp vỡ nợ như của Tricolor là những sự cố riêng lẻ do gian lận hoặc mô hình kinh doanh đặc thù gây ra, chứ không phải là vấn đề mang tính hệ thống trong ngành.
Tuy nhiên, sự phản đối cũng mạnh mẽ không kém. Giám đốc điều hành của JPMorgan Chase, Jamie Dimon, từng nói đùa rằng các quỹ tín dụng tư nhân là "gián", ngụ ý rằng rủi ro của chúng tiềm ẩn và rất dễ lây lan. Cố vấn kinh tế trưởng của Tập đoàn Allianz, Mohamed El-Erian, cảnh báo rằng cuộc khủng hoảng thanh khoản hiện nay đang tạo ra một "sự lây lan rủi ro điển hình", có thể đẩy các nhà đầu tư vào tình thế thụ động, nơi "các tài sản chất lượng cao khó thanh lý và họ buộc phải bán các tài sản thanh khoản cao".
Ngay từ tháng 4 năm 2024, IMF đã kêu gọi siết chặt quy định đối với hoạt động cho vay tư nhân, tập trung vào các vấn đề như đòn bẩy, sự liên kết và tập trung rủi ro.
Bản chất của cuộc khủng hoảng này là kết quả tất yếu của dòng vốn hỗn loạn đổ vào khu vực ngân hàng ngầm trong bối cảnh lãi suất cực thấp sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Vào thời điểm đó, việc thắt chặt các quy định về vốn của ngân hàng đã khiến nhu cầu tín dụng chuyển sang các tổ chức phi ngân hàng, và cho vay tư nhân đã thu hút một lượng lớn vốn với lợi nhuận cao, thậm chí mở cửa cho các nhà đầu tư cá nhân dưới sự khuyến khích của chính sách.
Ngày nay, trong bối cảnh nền kinh tế toàn cầu đang hạ nhiệt và môi trường lãi suất thay đổi, các vấn đề như thiếu minh bạch và thiếu quy định trong lĩnh vực này đang trở nên trầm trọng hơn.
Bất kể cuộc khủng hoảng cuối cùng diễn biến như thế nào, nó đã đóng vai trò như một lời cảnh tỉnh cho thị trường: thị trường cho vay tư nhân trị giá 1,8 nghìn tỷ đô la hiện đang gắn bó chặt chẽ với hệ thống tài chính truyền thống, và những rủi ro của nó không còn tách biệt nữa.
Ngay cả đối với các nhà đầu tư hàng đầu, lợi nhuận cao luôn đi kèm với rủi ro cao, đặc biệt là đối với các công cụ chưa niêm yết có quy định mua lại cụ thể, không phù hợp với tất cả các nhà đầu tư "phổ thông".
Đối với các nhà hoạch định chính sách và cơ quan quản lý, việc thu hẹp khoảng cách pháp lý giữa ngân hàng ngầm và ngân hàng truyền thống, cũng như cân bằng giữa đổi mới tài chính và kiểm soát rủi ro, đã trở thành vấn đề cấp bách để duy trì sự ổn định tài chính.
Như thị trường đã cảnh báo, bất kỳ lĩnh vực nào được gắn mác "ngầm" đều cần được xử lý hết sức thận trọng.
Như các bài báo trước đây đã liên tục nhấn mạnh, giá vàng, vốn không có lợi suất gần đây, có những đặc điểm tương tự với cổ phiếu công nghệ trả cổ tức dài hạn, cả hai đều rất nhạy cảm với lãi suất. Do đó, sự điều chỉnh gần đây của giá vàng cũng bị ảnh hưởng bởi đợt bán tháo trên thị trường chứng khoán. Khi các rủi ro được giải tỏa hoàn toàn, giá vàng dự kiến sẽ phục hồi.
Về mặt kỹ thuật, giá vàng đã tìm thấy điểm hỗ trợ tại đường xu hướng dưới của kênh tăng giá, điều này được kỳ vọng sẽ làm giảm xu hướng giảm và có khả năng dẫn đến mức đáy tạm thời.
(Biểu đồ giá vàng giao ngay hàng ngày, nguồn: FX678)
Vào lúc 15:16 giờ Bắc Kinh, giá vàng giao ngay hiện đang ở mức 5005 đô la Mỹ/ounce.
Các ngân hàng ngầm này cung cấp các sản phẩm quản lý tài sản cho tầng lớp người giàu đầu tiên, đồng thời tập trung cho vay vào các công ty công nghệ cốt lõi.
Thị trường trị giá 1,8 nghìn tỷ đô la này hiện đang chìm trong ba cú sốc cùng lúc: áp lực rút vốn, sự giám sát của cơ quan quản lý và sự thay đổi công nghệ. Cuộc khủng hoảng đã lan rộng từ các tổ chức phi ngân hàng sang hệ thống ngân hàng truyền thống, với việc Deutsche Bank phải gánh khoản lỗ 30 tỷ đô la dẫn đến sự sụp đổ giá cổ phiếu, minh họa rõ nét xu hướng lan truyền này.
Cuộc khủng hoảng bắt nguồn từ rủi ro tín dụng trong lĩnh vực công nghệ.
Một báo cáo chung của Barclays và UBS cho thấy ngành cho vay tư nhân có mức độ rủi ro cực kỳ cao đối với các công ty phần mềm và công nghệ, với một số danh mục đầu tư chứa tới 55% tài sản thuộc loại này.
Với sự phát triển đột phá của công nghệ trí tuệ nhân tạo, thị trường đã dấy lên những nghi ngờ mạnh mẽ về khả năng tồn tại và sự ổn định dòng tiền của các công ty phần mềm truyền thống, dẫn đến sự sụt giảm mạnh giá trị các tài sản liên quan, từ đó gây ra hiện tượng nhà đầu tư hoảng loạn rút vốn.
Hiệu ứng domino được kích hoạt bởi làn sóng cứu chuộc
Cuộc khủng hoảng lan rộng theo một phản ứng dây chuyền rõ rệt: Blue Owl Capital, công ty quản lý hơn 300 tỷ đô la tài sản, là đơn vị đầu tiên bị ảnh hưởng. Để đối phó với việc rút vốn, công ty này buộc phải bán 140 triệu đô la tài sản cho vay với giá chiết khấu, điều này đã phơi bày thực trạng thiếu thanh khoản trên thị trường thứ cấp.
Ngay sau đó, quỹ BCRED của Blackstone Group phải đối mặt với áp lực rút vốn rất lớn, và các đối tác cấp cao đã phải sử dụng 150 triệu đô la từ nguồn vốn cá nhân để bù đắp khoản thiếu hụt và cố gắng hết sức để tránh kích hoạt các hạn chế rút vốn.
Hành động của BlackRock đã trở thành giọt nước tràn ly – họ tuyên bố sẽ xóa sổ 25 triệu đô la nợ thứ cấp xuống còn 0 và đặt giới hạn rút vốn 5% cho quỹ HPS trị giá 26 tỷ đô la, thấp hơn nhiều so với tỷ lệ rút vốn thực tế là 9,3%.
Động thái của BlackRock đã gây ra sự hoảng loạn trên toàn ngành. Blog tài chính nổi tiếng Zerohedge chỉ ra rằng đây chính xác là kiểu hoạt động mà Blue Owl và Blackstone đã cố gắng tránh, bởi vì nó sẽ gây ra một vòng xoáy luẩn quẩn "bán thụ động - giảm giá trị tài sản - rút vốn nhiều hơn".
Đúng như dự đoán, quỹ chủ lực trị giá 33 tỷ đô la của Clifton sau đó đã phải đối mặt với yêu cầu rút vốn kỷ lục 14%, buộc công ty phải giới hạn tỷ lệ rút vốn trong quý đầu tiên ở mức 7%. Theo cách nói của người châu Âu và Mỹ, điều này trở thành "con chim hoàng yến báo hiệu nguy hiểm" mà thị trường lo ngại (trong ngành khai thác than thế kỷ 19, thợ mỏ thường mang chim hoàng yến xuống hầm mỏ - bởi vì chim hoàng yến nhạy cảm với khí độc (như metan và carbon monoxide) hơn con người rất nhiều, nếu nồng độ khí vượt quá giới hạn, chim hoàng yến sẽ là con đầu tiên ngất xỉu hoặc chết, cho phép thợ mỏ phát hiện nguy hiểm kịp thời và sơ tán).
Các nhà phân tích đã so sánh tình hình hiện tại với cuộc khủng hoảng quỹ bất động sản năm 2022, cho rằng mặc dù các hạn chế rút vốn có thể ngăn chặn sự sụp đổ trong ngắn hạn, nhưng áp lực rút vốn sẽ vẫn ở mức cao trong những tháng tới và quá trình phục hồi của ngành có thể mất nhiều năm.
Rủi ro đang xâm nhập vào hệ thống ngân hàng truyền thống.
Điều đáng báo động hơn nữa là cuộc khủng hoảng đã vượt ra khỏi phạm vi ngân hàng ngầm và lan rộng sâu vào ngành ngân hàng truyền thống.
Báo cáo thường niên của Deutsche Bank tiết lộ rằng rủi ro cho vay tư nhân của ngân hàng đã tăng lên 25,9 tỷ euro (khoảng 30 tỷ đô la Mỹ), chiếm 5% tổng số khoản vay, trong khi rủi ro đối với lĩnh vực công nghệ đã đạt 15,8 tỷ euro. Tin tức này đã trực tiếp khiến giá cổ phiếu của ngân hàng giảm mạnh gần 7% chỉ trong một ngày.
Theo dữ liệu của Moody's, đến giữa năm 2025, các ngân hàng Mỹ sẽ cho các tổ chức tài chính không nhận tiền gửi vay tổng cộng 1,2 nghìn tỷ đô la, gần gấp đôi so với một thập kỷ trước.
FDIC cũng tiết lộ thêm rằng tính đến cuối năm 2025, các ngân hàng Hoa Kỳ có 1,4 nghìn tỷ đô la dư nợ cho các tổ chức này, và với các khoản cam kết cho vay chưa giải ngân, rủi ro tiềm tàng có thể lên tới 4,2 nghìn tỷ đô la.
Để đối phó với những rủi ro này, JPMorgan Chase đã chủ động hạ thấp định giá một số tài sản của các quỹ tín dụng tư nhân và giảm hạn mức tín dụng.
Một số ngân hàng lớn cũng đã tiến hành rà soát toàn diện rủi ro cho vay tư nhân, bao gồm các chỉ số quan trọng như cấu trúc khoản vay và tỷ lệ trả trước tài sản thế chấp.
Trong khi đó, cuộc khủng hoảng cũng ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán thế chấp (CLO). Dữ liệu từ Santander Capital Markets cho thấy rằng trong tháng 2 năm 2026, lượng CLO lãi suất cao do các quỹ tín dụng tư nhân nắm giữ đã giảm 4,1%, trái ngược hoàn toàn với mức tăng 1% trong hai tháng trước đó, đánh dấu sự đảo ngược hoàn toàn trong tâm lý thị trường.
Tranh cãi trên thị trường và ý nghĩa cảnh báo
Trên thị trường hiện đang có sự khác biệt rõ rệt về quan điểm liên quan đến bản chất của cuộc khủng hoảng hiện nay. Các nhân vật cấp cao trong lĩnh vực cho vay tư nhân tin rằng thị trường đã phản ứng thái quá. Stephen L. Spitter, Giám đốc điều hành của Cliffwater, chỉ ra rằng lợi suất hàng năm của nợ tư nhân vào năm 2025 sẽ đạt 9,33%, với tỷ lệ tổn thất thực tế là 0,70%, thấp hơn nhiều so với mức lịch sử, và tổn thất tín dụng không có mối tương quan mạnh mẽ với môi trường kinh tế hiện tại.
Tom Stark của Hiệp hội Cambridge cũng cho rằng các trường hợp vỡ nợ như của Tricolor là những sự cố riêng lẻ do gian lận hoặc mô hình kinh doanh đặc thù gây ra, chứ không phải là vấn đề mang tính hệ thống trong ngành.
Tuy nhiên, sự phản đối cũng mạnh mẽ không kém. Giám đốc điều hành của JPMorgan Chase, Jamie Dimon, từng nói đùa rằng các quỹ tín dụng tư nhân là "gián", ngụ ý rằng rủi ro của chúng tiềm ẩn và rất dễ lây lan. Cố vấn kinh tế trưởng của Tập đoàn Allianz, Mohamed El-Erian, cảnh báo rằng cuộc khủng hoảng thanh khoản hiện nay đang tạo ra một "sự lây lan rủi ro điển hình", có thể đẩy các nhà đầu tư vào tình thế thụ động, nơi "các tài sản chất lượng cao khó thanh lý và họ buộc phải bán các tài sản thanh khoản cao".
Ngay từ tháng 4 năm 2024, IMF đã kêu gọi siết chặt quy định đối với hoạt động cho vay tư nhân, tập trung vào các vấn đề như đòn bẩy, sự liên kết và tập trung rủi ro.
Bản chất của cuộc khủng hoảng này là kết quả tất yếu của dòng vốn hỗn loạn đổ vào khu vực ngân hàng ngầm trong bối cảnh lãi suất cực thấp sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Vào thời điểm đó, việc thắt chặt các quy định về vốn của ngân hàng đã khiến nhu cầu tín dụng chuyển sang các tổ chức phi ngân hàng, và cho vay tư nhân đã thu hút một lượng lớn vốn với lợi nhuận cao, thậm chí mở cửa cho các nhà đầu tư cá nhân dưới sự khuyến khích của chính sách.
Tóm tắt và phân tích kỹ thuật:
Ngày nay, trong bối cảnh nền kinh tế toàn cầu đang hạ nhiệt và môi trường lãi suất thay đổi, các vấn đề như thiếu minh bạch và thiếu quy định trong lĩnh vực này đang trở nên trầm trọng hơn.
Bất kể cuộc khủng hoảng cuối cùng diễn biến như thế nào, nó đã đóng vai trò như một lời cảnh tỉnh cho thị trường: thị trường cho vay tư nhân trị giá 1,8 nghìn tỷ đô la hiện đang gắn bó chặt chẽ với hệ thống tài chính truyền thống, và những rủi ro của nó không còn tách biệt nữa.
Ngay cả đối với các nhà đầu tư hàng đầu, lợi nhuận cao luôn đi kèm với rủi ro cao, đặc biệt là đối với các công cụ chưa niêm yết có quy định mua lại cụ thể, không phù hợp với tất cả các nhà đầu tư "phổ thông".
Đối với các nhà hoạch định chính sách và cơ quan quản lý, việc thu hẹp khoảng cách pháp lý giữa ngân hàng ngầm và ngân hàng truyền thống, cũng như cân bằng giữa đổi mới tài chính và kiểm soát rủi ro, đã trở thành vấn đề cấp bách để duy trì sự ổn định tài chính.
Như thị trường đã cảnh báo, bất kỳ lĩnh vực nào được gắn mác "ngầm" đều cần được xử lý hết sức thận trọng.
Như các bài báo trước đây đã liên tục nhấn mạnh, giá vàng, vốn không có lợi suất gần đây, có những đặc điểm tương tự với cổ phiếu công nghệ trả cổ tức dài hạn, cả hai đều rất nhạy cảm với lãi suất. Do đó, sự điều chỉnh gần đây của giá vàng cũng bị ảnh hưởng bởi đợt bán tháo trên thị trường chứng khoán. Khi các rủi ro được giải tỏa hoàn toàn, giá vàng dự kiến sẽ phục hồi.
Về mặt kỹ thuật, giá vàng đã tìm thấy điểm hỗ trợ tại đường xu hướng dưới của kênh tăng giá, điều này được kỳ vọng sẽ làm giảm xu hướng giảm và có khả năng dẫn đến mức đáy tạm thời.
(Biểu đồ giá vàng giao ngay hàng ngày, nguồn: FX678)
Vào lúc 15:16 giờ Bắc Kinh, giá vàng giao ngay hiện đang ở mức 5005 đô la Mỹ/ounce.
- Cảnh Báo Rủi Ro và Miễn Trừ Trách Nhiệm
- Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Nội dung bài viết chỉ mang tính tham khảo, không phải lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét một số mục tiêu đầu tư cụ thể, tình hình tài chính hoặc nhu cầu của người dùng. Việc đầu tư dựa trên nội dung này là trách nhiệm của người dùng.
