ในช่วงสามสัปดาห์ที่ผ่านมา ตลาดน้ำมันดิบระหว่างประเทศเผชิญกับวิกฤตการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ที่รุนแรงที่สุดในรอบหลายปี นับตั้งแต่สหรัฐฯ และอิสราเอลโจมตีอิหร่าน ความเสี่ยงด้านความมั่นคงในช่องแคบฮอร์มุซก็เพิ่มสูงขึ้นอย่างมาก ส่งผลให้ราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้นกว่า 40% ในช่วงหนึ่ง ราคาน้ำมันดิบเบรนต์เข้าใกล้หลักร้อยดอลลาร์ และราคาน้ำมันดิบ WTI ก็พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วไปอยู่ที่ประมาณ 119 ดอลลาร์ เนื่องจากช่องแคบฮอร์มุซเป็นเส้นทางน้ำที่สำคัญสำหรับการขนส่งน้ำมันและก๊าซธรรมชาติเหลวประมาณ 20% ของโลก ปริมาณการขนส่งผ่านช่องแคบจึงลดลงอย่างมากจนเกือบเป็นศูนย์ (ปกติ 19-20 ล้านบาร์เรลต่อวัน ตอนนี้เหลือเพียงหลักเดียวหรือบางวันก็เป็นศูนย์) นำไปสู่การโจมตีเรือบรรทุกน้ำมันหลายลำ (อย่างน้อย 16-21 เหตุการณ์ที่ได้รับการยืนยัน) ค่าประกันภัยการขนส่งพุ่งสูงขึ้นหลายเท่า และโรงกลั่นในเอเชียบางแห่งถูกบังคับให้ลดการซื้อหรือเปลี่ยนเส้นทาง การหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทานทั่วโลกได้ปรากฏให้เห็นอย่างชัดเจนแล้ว



สัปดาห์นี้ ตลาดมีการปรับตัวลงอย่างมีนัยสำคัญ จากข้อมูลล่าสุดเมื่อวันที่ 16-17 มีนาคม ราคาน้ำมันดิบ WTI ปิดที่ประมาณ 92-94 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล (ต่ำสุดที่ 91.88 ดอลลาร์ และสูงสุดที่ 99 ดอลลาร์ขึ้นไปในบางวันทำการก่อนที่จะปรับตัวลง) ขณะที่ราคาน้ำมันดิบ Brent ปิดที่ 100-101 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล (ปิดที่ประมาณ 100.21-100.56 ดอลลาร์) ลดลงประมาณ 5%-6% จากระดับสูงสุดก่อนหน้านี้ การลดลงนี้ไม่ใช่สัญญาณของการลดลงของความเสี่ยง แต่เป็นผลมาจากปัจจัยระยะสั้นหลายประการ ได้แก่ แรงกดดันจากการขายทำกำไรที่เพิ่มขึ้นจากสถานะซื้อหลังจากที่ราคาเพิ่มขึ้นมาหลายสัปดาห์ ความระมัดระวังของตลาดและการลดสถานะก่อนการประกาศข้อมูลปริมาณสำรองน้ำมันของ EIA คำกล่าวของทรัมป์ที่ว่า "สงครามจะจบลงในไม่ช้า" ทำให้ค่าพรีเมียมความเสี่ยงลดลงชั่วคราว และความคาดหวังว่าสำนักงานพลังงานระหว่างประเทศ (IEA) จะเปิดเผยปริมาณสำรองน้ำมันที่มากที่สุดในประวัติศาสตร์ถึง 400 ล้านบาร์เรล ซึ่งยิ่งกดดันความเชื่อมั่นในตลาดมากขึ้น และการขายทำกำไรหลังจากการพุ่งขึ้นครั้งก่อนก็ยิ่งทำให้การปรับฐานรุนแรงขึ้น ปัจจัยเหล่านี้ล้วนเป็นระยะสั้นและสามารถกลับคืนสู่สภาพเดิมได้ เมื่อความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์เกิดขึ้นอีกครั้งหรือมีการโจมตีครั้งใหม่เกิดขึ้น เงินทุนก็จะไหลกลับมาเพื่อชดเชยความสูญเสียอย่างรวดเร็ว พื้นฐานด้านอุปสงค์และอุปทานของน้ำมันดิบยังไม่มีการปรับปรุงอย่างมีนัยสำคัญ และความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ยังคงสูง "เสถียรภาพ" ในปัจจุบันจึงดูเหมือนเป็นการพักหายใจชั่วคราวหลังจากตลาดผันผวนมากกว่าการกลับตัวของแนวโน้ม

ช่องแคบฮอร์มุซเป็นปัจจัยหลักที่กำหนดแนวโน้มราคาน้ำมันในระยะกลาง ปัจจุบัน สัญญาณสำคัญต่างๆ ไม่ค่อยดีนัก: การจราจรทางเรือลดลงอย่างมาก (เกือบเป็นอัมพาตมาหลายวัน ลดลง 70%-100% จากระดับปกติ); เรือบรรทุกน้ำมันหลายลำถูกโจมตี ส่งผลให้ลูกเรือได้รับบาดเจ็บหรือต้องสละเรือ; ค่าประกันภัยการขนส่งทางเรือพุ่งสูงขึ้น และบางบริษัทได้ระงับการเข้าถึงช่องแคบ; กองกำลังพิทักษ์ปฏิวัติอิหร่านยังคงปิดล้อม "รัฐพิเศษ" และกองกำลังพิทักษ์ปฏิวัติอิหร่านยังคงปฏิบัติการต่อต้านเรือสินค้าต่อไป แม้ว่าความขัดแย้งจะคลี่คลายลงอย่างรวดเร็ว การฟื้นตัวของการขนส่งทางทะเลจะใช้เวลา—การกวาดล้างทุ่นระเบิด การประเมินความปลอดภัยของช่องทางเดินเรือ และการลดลงของราคาประกันภัยมักใช้เวลาหลายสัปดาห์ถึงหลายเดือน การ "ฟื้นฟูทางจิตวิทยา" ของห่วงโซ่อุปทานพลังงานนั้นช้ากว่าการปฏิบัติการทางทหารเสียอีก อิหร่านเองยังคงส่งออกน้ำมันอยู่บ้าง (ประมาณ 1.5 ล้านบาร์เรลต่อวันไปยังจีน) ในขณะที่การไหลเวียนของน้ำมันทั่วโลกอื่นๆ หยุดชะงักเกือบทั้งหมด ซึ่งยิ่งเพิ่มความไม่แน่นอนของอุปทานมากขึ้นไปอีก แม้ว่าจะมีการหยุดยิงเกิดขึ้น ผลกระทบที่ตามมาจะยังคงอยู่ยาวนาน ได้แก่ การชดเชยค่าสินไหมทดแทนที่ล่าช้า ความยากลำบากในการฟื้นฟูความเชื่อมั่นของเจ้าของเรือ และภาระทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ยังคงอยู่

คำพูดของทรัมป์ที่เปรียบเทียบอิหร่านเป็น "เสือกระดาษ" นั้นขัดแย้งกับความเป็นจริงอย่างสิ้นเชิง ในสุนทรพจน์ที่ทำเนียบขาวเมื่อวันที่ 16 มีนาคม เขากล่าวซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่าอิหร่าน "แทบจะจบสิ้นไปแล้วในชั่วโมงแรก" กองทัพอากาศ กองทัพเรือ และระบบขีปนาวุธของอิหร่าน "ถูกทำลายอย่างสิ้นเชิง" และปริมาณการโจมตีลดลงถึง 95% พยายามที่จะคงไว้ซึ่งวาทกรรมที่แข็งกร้าวจากช่วงเริ่มต้นของสงครามและดูถูกอิหร่านว่าเป็น "เสือกระดาษ" เขากล่าวอ้างว่า "อิหร่านถูกทำลายไปมากแล้ว กองทัพอากาศหายไป กองทัพเรือหายไป เรือหลายลำจม ระบบป้องกันภัยทางอากาศถูกทำลาย และผู้นำก็หายไปแล้ว" โดยเน้นย้ำว่า "เมื่อสองสัปดาห์ก่อนมันไม่ใช่เสือกระดาษ แต่ตอนนี้มันคือแล้ว" อย่างไรก็ตาม ในสุนทรพจน์เดียวกันนั้น เขากลับใช้เวลาส่วนใหญ่แสดงความวิตกกังวลเกี่ยวกับวิกฤตการณ์ฮอร์มุซ โดยเน้นย้ำซ้ำแล้วซ้ำเล่าถึงสถานการณ์ที่เลวร้ายของเส้นทางเดินเรือที่ถูกปิดกั้น การโจมตีเรือบรรทุกน้ำมัน และค่าใช้จ่ายที่พุ่งสูงขึ้น คำพูดของเขาเต็มไปด้วยความเร่งด่วนและความสิ้นหวัง สิ่งที่ยิ่งเป็นปัญหาคือความเข้าใจที่ไม่ชัดเจนของเขาเกี่ยวกับผู้นำอิหร่านในปัจจุบัน (เช่น ผู้นำสูงสุดคนใหม่ โมจตาบา คาเมเนอี) ซึ่งขัดแย้งกับตัวเอง โดยเขากล่าวว่า "ไม่มีใครสามารถประกาศยอมจำนนได้" แต่ต่อมากลับอ้างว่า "การยอมจำนนกำลังจะเกิดขึ้น"

เครือข่ายตัวแทนของอิหร่านยังคงเคลื่อนไหวอยู่ในตะวันออกกลาง (กองกำลังในอิรัก ซีเรีย เยเมน และเลบานอนยังคงปฏิบัติการอยู่) กองกำลังพิทักษ์ปฏิวัติยังคงประจำการอยู่ในช่องแคบ และผู้นำชุดใหม่ได้ประกาศอย่างชัดเจนถึงเจตนารมณ์ที่จะดำเนินการปิดล้อมและตอบโต้ต่อไป ซึ่งแตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับเรื่องราวที่ว่า "จะทำลายล้างอย่างสิ้นเชิง" จากการกล่าวว่า "เราไม่ต้องการใคร เราเป็นชาติที่ทรงอำนาจที่สุด" ไปสู่การเรียกร้องให้มีการสนับสนุนทางทะเลจากอังกฤษ ญี่ปุ่น เกาหลีใต้ และประเทศอื่นๆ และแม้กระทั่งการกดดันพันธมิตรด้วย "การทดสอบความภักดี" ("หลายประเทศกำลังเดินทางมา บางประเทศกระตือรือร้น บางประเทศไม่") มีเพียงการตอบสนองที่จำกัดจากอังกฤษเท่านั้นที่ได้รับ ในขณะที่ประเทศอื่นๆ ยังคงอยู่ในขั้นตอน "การเฝ้าระวังอย่างใกล้ชิด" การเปลี่ยนแปลงในท่าทีนี้แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่าเส้นทางของสงครามได้เบี่ยงเบนไปจากที่คาดการณ์ไว้ในตอนแรก เรื่องราว "ชัยชนะอย่างรวดเร็ว" ไม่สามารถปกปิดความเฉื่อยชาของตนได้ สหรัฐอเมริกาเผชิญกับภาวะที่ต้องต่อสู้เพียงลำพังในด้านความมั่นคงของช่องแคบ และขีดความสามารถในการตอบโต้ของอิหร่านนั้นเกินกว่าที่คาดการณ์ไว้ในตอนแรกมาก

แบบจำลองความเสี่ยงของธนาคารเพื่อการลงทุนบ่งชี้ว่า ความเสี่ยงที่ราคาน้ำมันจะปรับตัวสูงขึ้นอีกครั้งยังไม่หมดไป สถานการณ์ล่าสุดของโกลด์แมน แซคส์ สมมติว่าการจราจรผ่านช่องแคบฮอร์มุซจะยังคงอยู่ที่ 10% ของระดับปกติเป็นเวลา 21 วัน ตามด้วยการฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปในช่วง 30 วัน พวกเขาได้ปรับเพิ่มเป้าหมายราคาน้ำมันเบรนท์ในไตรมาสที่ 4 ปี 2026 จาก 66 ดอลลาร์เป็น 71 ดอลลาร์ (WTI เป็น 67 ดอลลาร์) หากการหยุดชะงักยืดเยื้อไปถึงสองเดือน ราคาน้ำมันอาจพุ่งสูงถึง 93 ดอลลาร์ โดยในสถานการณ์ที่รุนแรงที่สุดอาจสูงถึง 150 ดอลลาร์ ธนาคารคาดว่าราคาน้ำมันเบรนท์เฉลี่ยในเดือนมีนาคมและเมษายนจะอยู่ที่ 98-100 ดอลลาร์ และได้ลดการคาดการณ์การเติบโตของ GDP สหรัฐฯ ในปี 2026 ลง 0.3 จุดเปอร์เซ็นต์ เหลือ 2.2% โดยระบุสาเหตุชัดเจนว่ามาจากการช็อกของราคาน้ำมันและแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ Morgan Stanley มีมุมมองที่รุนแรงกว่า โดยระบุว่าการหยุดชะงักของอุปทาน 20 ล้านบาร์เรลต่อวันจะส่งผลให้ความต้องการลดลงอย่าง "ไม่เคยปรากฏมาก่อน" และความเสี่ยงที่ราคาน้ำมันในระยะสั้นจะ "สูงกว่า 130 ดอลลาร์" ยังคงมีอยู่ นอกจากนี้ พวกเขายังเลื่อนการลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดออกไปเป็นช่วงเดือนกันยายน-ธันวาคม 2026 ขณะที่ช่วงความเห็นของสถาบันอื่นๆ เปลี่ยนจาก 60-65 ดอลลาร์ในช่วงต้นปีมาเป็น 75-90 ดอลลาร์ ซึ่งบ่งชี้ถึงการปรับราคาของความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ระยะยาวในตลาด

การตัดสินใจที่ผิดพลาดครั้งใหญ่ที่สุดในตลาดคือการเทียบ "การสิ้นสุดของสงคราม" กับ "การกำจัดความเสี่ยงด้านพลังงาน" ความเสี่ยงที่แท้จริงต่อราคาน้ำมันไม่ใช่การพุ่งขึ้นครั้งเดียว แต่เป็นการกระแทกซ้ำๆ และความผันผวนระดับสูง "คลื่นลูกที่สอง" ทั่วไปอาจเกิดขึ้นได้ทุกเมื่อ ช่วงราคา 110-130 ดอลลาร์ไม่ใช่ช่วงที่รุนแรง และในสถานการณ์ที่รุนแรง อาจเข้าใกล้ระดับสูงสุดในประวัติศาสตร์ที่ 150 ดอลลาร์ในปี 2008 ในตลาดที่ขับเคลื่อนด้วยภูมิรัฐศาสตร์ เรื่องราวทางการเมืองเต็มไปด้วยอารมณ์ และตลาดการเงินถูกกำหนดโดยข้อมูลอุปสงค์และอุปทานเป็นหลัก การไหลเวียนของเรือในช่องแคบฮอร์มุซ ราคาประกันภัยการขนส่ง นโยบายของ OPEC+ และสินค้าคงคลังของสหรัฐฯ มีความสำคัญมากกว่าการประกาศใดๆ นักลงทุนจำเป็นต้องมีเหตุผลในขณะนี้ ควบคุมตำแหน่งอย่างเข้มงวด หลีกเลี่ยงการไล่ตามอารมณ์ และกระจายการป้องกันความเสี่ยง (หุ้นพลังงาน + ทองคำ + ดอลลาร์สหรัฐ + ภาคส่วนป้องกันความเสี่ยง) การปรับตัวลงในปัจจุบันเป็นผลมาจากปัจจัยระยะสั้นหลายประการ และไม่ได้หมายความว่าความเสี่ยงลดลงอย่างสิ้นเชิงแต่อย่างใด ภัยคุกคามจากช่องแคบฮอร์มุซ การตอบโต้ของอิหร่าน และความลังเลของพันธมิตรยังคงก่อให้เกิดความเสี่ยงใหม่ๆ การมองโลกในแง่ดีมากเกินไปอาจนำไปสู่ความผิดพลาดครั้งใหญ่ได้