ท่ามกลางความขัดแย้งที่ทวีความรุนแรงขึ้นในตะวันออกกลางและความผันผวนที่เพิ่มขึ้นในตลาดการเงินโลก การปรับตัวลงของราคาทองคำได้ก่อให้เกิดความสงสัยอย่างกว้างขวาง อย่างไรก็ตาม งานวิจัยจากสแตนดาร์ด ชาร์เตอร์ด ชี้ให้เห็นว่า การลดลงนี้ไม่ได้หมายความว่าทองคำหมดความน่าดึงดูดในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัย แต่กลับเน้นย้ำถึงหน้าที่หลักของทองคำในสภาวะสุดขั้ว นั่นคือการให้สภาพคล่อง

ซูกิ คูเปอร์ หัวหน้าฝ่ายวิจัยสินค้าโภคภัณฑ์ระดับโลกของสแตนดาร์ด ชาร์เตอร์ด ชี้ให้เห็นว่า เมื่อความไม่แน่นอนในตลาดเพิ่มสูงขึ้น สิ่งที่นักลงทุนให้ความสำคัญเป็นอันดับแรกไม่ใช่ผลตอบแทน แต่คือเงินสด ทองคำซึ่งเป็นสินทรัพย์ขนาดใหญ่และมีสภาพคล่องสูง มักกลายเป็นเครื่องมือที่ตรงที่สุดสำหรับการเปลี่ยนสินทรัพย์เป็นเงินสด ดังนั้น การเทขายทองคำจึงเป็น "กิจกรรมทางการเงิน" มากกว่าจะเป็นสัญญาณของแนวโน้มขาลง



เหตุใดการลดลงในรอบนี้จึงรุนแรงกว่า? ปัญหาเชิงโครงสร้างได้ปรากฏขึ้นแล้ว

แม้ว่าการ "ขายทองคำเพื่อเพิ่มสภาพคล่อง" จะไม่ใช่ปรากฏการณ์ใหม่ แต่ความเร็วของการปรับตัวในรอบนี้เร็วกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตอย่างมาก ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงความเปราะบางของโครงสร้างตลาด

ในด้านหนึ่ง ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์นำไปสู่ความต้องการสภาพคล่องที่พุ่งสูงขึ้นอย่างฉับพลัน บังคับให้เงินทุนถอนตัวออกจากสินทรัพย์บางส่วนอย่างรวดเร็ว ในอีกด้านหนึ่ง ตลาดทองคำได้สะสมสถานะซื้อ (long positions) จำนวนมากไว้แล้วก่อนที่จะเกิดการปรับฐาน ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าสถานะขาย (short positions) อยู่ในระดับต่ำสุดในรอบ 5 ปี ณ ขณะนั้น ซึ่งบ่งชี้ถึงความเชื่อมั่นในตลาดที่เป็นบวกอย่างต่อเนื่อง

ผลจากการ "ซื้อขายอย่างหนาแน่น" นี้คือ เมื่อราคาปรับตัวลง มันจะง่ายมากที่จะกระตุ้นให้เกิดการขายทำกำไรอย่างกระจุกตัว ซึ่งจะยิ่งทำให้การลดลงของราคาทวีความรุนแรงขึ้น และทำให้การปรับราคาแสดงลักษณะคล้ายกับ "การแห่ซื้อ"

ตัวแปรสำคัญในระยะสั้น: แรงกดดันในการถือครอง ETF

เมื่อเปรียบเทียบกับภาพรวมระดับมหภาค สิ่งที่มีผลต่อราคาทองคำในปัจจุบันมากกว่าคือแรงกดดันในการขายที่อาจเกิดขึ้นจากพอร์ตการลงทุน ETF

จากการคำนวณของ Standard Chartered พบว่า เมื่อราคาทองคำอยู่ที่ประมาณ 4,500 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ทองคำที่ถือครองในรูปแบบ ETF ประมาณ 83 ตันก็ขาดทุนไปแล้ว หากราคาทองคำลดลงเหลือ 4,000 ดอลลาร์ ตัวเลขนี้จะเพิ่มขึ้นเป็น 268 ตัน นับตั้งแต่ต้นปี 2025 ปริมาณทองคำที่ถือครองในราคาสูงกว่า 4,000 ดอลลาร์ได้เพิ่มขึ้นเป็น 430 ตัน

ภายใต้สมมติฐาน "เข้าทีหลังออกก่อน" ปัจจุบันมีสถานะเปิดอยู่มากกว่า 100 ตันที่เสี่ยงต่อการถูกตัดขาดทุน และหากราคายังคงลดลงต่อไป ขนาดของการขายแบบไม่หวังผลกำไรอาจขยายตัวอย่างรวดเร็ว ซึ่งหมายความว่าปัจจัยหลักในแนวโน้มระยะสั้นของทองคำกำลังเปลี่ยนจากตรรกะทางเศรษฐศาสตร์มหภาคไปสู่ "การเคลียร์สถานะ"

การวิเคราะห์ทางเทคนิค: แนวรับเริ่มปรากฏขึ้นแล้ว แต่แนวรับสุดยังไม่ได้รับการยืนยัน

จากมุมมองของการเคลื่อนไหวของราคา ทองคำได้รับแรงสนับสนุนบริเวณเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วัน และดีดตัวขึ้นจากระดับ 4,100 ดอลลาร์ ไปอยู่ที่ประมาณ 4,577 ดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม การดีดตัวขึ้นนี้มีแนวโน้มที่จะเป็นการปรับฐานทางเทคนิคมากกว่าการกลับตัวของแนวโน้ม

คูเปอร์เชื่อว่าตลาดยังอยู่ในช่วง "การหาจุดต่ำสุด" จนกว่าแรงกดดันด้านสภาพคล่องและการปรับเปลี่ยนสถานะการลงทุนจะคลี่คลายลงอย่างเต็มที่ ราคาอาจยังคงผันผวนหรืออาจเผชิญกับแรงกดดันขาลงเพิ่มเติมอีก

กลไกการกลับตัวที่อาจเกิดขึ้น: การปิดสถานะขายที่ถูกมองข้าม

แม้จะเผชิญกับแรงกดดันในระยะสั้น แต่โมเมนตัมขาขึ้นใหม่ได้เริ่มก่อตัวขึ้นในตลาด โดยปัจจัยที่สำคัญที่สุดคือการปิดสถานะขายชอร์ต

ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าในช่วงที่ราคาทองคำพุ่งสูงขึ้นก่อนหน้านี้ สถานะขายชอร์ตในตลาดทองคำลดลงอย่างมีนัยสำคัญ โดยเฉพาะอย่างยิ่งก่อนเกิดความขัดแย้ง ซึ่งลดลงต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในรอบห้าปี นี่หมายความว่าเมื่อราคาทองคำทรงตัวหรือดีดตัวขึ้น สถานะขายชอร์ตที่มีอยู่แล้วอาจถูกบังคับให้ปิดสถานะ ทำให้เกิด "การซื้อแบบไม่หวังผลตอบแทน" และผลักดันราคาให้สูงขึ้น

การพุ่งขึ้นในลักษณะนี้ซึ่งเกิดจากโครงสร้างเชิงตำแหน่ง มักเกิดขึ้นอย่างรวดเร็วและรุนแรง

ภาพสะท้อนทางประวัติศาสตร์: ตรรกะทองคำในภาวะเศรษฐกิจชะงักงัน

คูเปอร์ได้เปรียบเทียบสถานการณ์ปัจจุบันกับวิกฤตการณ์น้ำมันในทศวรรษ 1970 ในเวลานั้น ราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นทำให้เกิดภาวะเงินเฟ้อ ในขณะที่การเติบโตทางเศรษฐกิจหยุดชะงัก ก่อให้เกิดภาวะเศรษฐกิจชะงักงันและเงินเฟ้อควบคู่กันไปอย่างที่เคยเกิดขึ้น

ภายใต้สถานการณ์ดังกล่าว ทองคำซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่ใช้เก็บรักษามูลค่า ได้ถูกปรับราคาใหม่ ส่งผลให้ราคาสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ปัจจุบัน โลกยังเผชิญกับความท้าทายต่างๆ เช่น วิกฤตพลังงาน ความไม่แน่นอนของอัตราเงินเฟ้อ และแนวทางนโยบายที่ไม่ชัดเจน ซึ่งทำให้ปัจจัยพื้นฐานในระยะกลางถึงระยะยาวของทองคำยังคงแข็งแกร่ง

สรุป: ปัญหาไม่ได้อยู่ที่กระแส แต่อยู่ที่จังหวะเวลา

โดยรวมแล้ว ปัญหาหลักของทองคำในขณะนี้ไม่ใช่การกลับตัวของแนวโน้ม แต่เป็นการที่จังหวะเวลาไม่สอดคล้องกันชั่วคราว

ในระยะสั้น ความต้องการสภาพคล่องและแรงกดดันจากการถือครอง ETF อาจยังคงนำไปสู่ความผันผวนต่อไป ในระยะกลาง การซื้อคืนหุ้นที่ขายชอร์ตอาจกลายเป็นปัจจัยสำคัญที่ผลักดันให้ราคาทองคำฟื้นตัว และในระยะยาว ความเสี่ยงจากภาวะเงินเฟ้อและความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ยังคงเป็นพื้นฐานสำหรับการเพิ่มขึ้นของราคาทองคำ

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ทองคำไม่ได้สูญเสียบทบาทในการเป็นสินทรัพย์ปลอดภัย แต่ทำหน้าที่ในรูปแบบที่แตกต่างออกไป นั่นคือ สามารถแปลงเป็นเงินสดได้อย่างรวดเร็วเมื่อตลาดต้องการมากที่สุด และ正是 "ความสามารถในการขาย" นี้เองที่ทำให้ทองคำเป็นหนึ่งในสินทรัพย์ปลอดภัยพื้นฐานที่สุดในระบบการเงินโลก